豬價連續(xù)下行，整個養(yǎng)豬業(yè)“愁云慘淡”，連帶著引發(fā)“豬肉股”下挫。

截至6月17日收盤，大北農(002385.SZ)跌6.23%，盤中跳水跌9%，牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、天邦股份(002124.SZ)紛紛下挫。

這些頭部豬企在豬價高漲產能擴張時是急先鋒，如今豬價下行，甚至跌破自繁自養(yǎng)成本線之際，出欄生豬越多損失越大，“以量補價”的業(yè)績邏輯正遭受挑戰(zhàn)。多位行業(yè)內人士稱，在市場價格已經跌破成本線時，這一邏輯是行不通的，降本增效才是關鍵。

搜豬網首席分析師馮永輝對第一財經表示，對自繁自養(yǎng)的豬企來說，會非常糾結。如果仍然按照批次進行生產，眼前的虧損肯定是無法規(guī)避的。如果去產能的話，將付出的代價就是未來豬價上漲時手上是否還有豬。

馮永輝說，豬企需判斷目前的虧損是持續(xù)虧損還是短期虧損。如果是前者，就要馬上縮減產能，否則就要忍受當前的低價，等待價格漲起來，用下一茬的利潤彌補這一茬的虧損。

中國養(yǎng)豬業(yè)兩種模式

在中國，養(yǎng)豬業(yè)存在兩種模式，一種是以溫氏股份為代表的“公司+農戶”，另一種是以牧原股份為代表的自繁自養(yǎng)。

今年3月13日第一財經記者到牧原股份位于河南省南陽市的總部實地走訪，牧原股份副總經理、董事會秘書秦軍對記者表示，基于自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖模式，牧原股份的種豬、仔豬均為自產。由于堅持全自養(yǎng)，牧原股份需要自主投資建設生豬養(yǎng)殖場。這顯著區(qū)別于“公司+農戶”相對具有“輕資產”特點的代養(yǎng)模式。

相對來說，自繁自養(yǎng)模式在成本控制上有著顯著優(yōu)勢。比如，無需向農戶(或家庭農場)等支付委托養(yǎng)殖費用，從而降低了單位產品的生產成本;再比如，能夠將飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)等生產環(huán)節(jié)置于可控狀態(tài)，并通過各項規(guī)劃設計、生產管理制度，在各生產環(huán)節(jié)實現(xiàn)規(guī)范化、標準化作業(yè)。

秦軍稱，在正常年份，商品豬的單位成本差異不是特別明顯，然而在仔豬價格大漲的背景下，差異就被顯著拉大了。前兩年仔豬外購價格最高的時候超過2000元，而牧原股份內部供應的仔豬成本價，低至每頭200~300元。單這個價差，就能夠很大程度上提升成本，影響毛利率。

但如今，豬價連續(xù)下行，飼料價格不斷攀升，養(yǎng)豬業(yè)基本已經處于虧本狀態(tài)。謀易咨詢首席顧問王中對第一財經記者表示，目前的豬價已經跌破大部分采用自繁自養(yǎng)模式企業(yè)的成本價，包括牧原股份。那些養(yǎng)殖水平差的養(yǎng)殖戶和豬企，已經陷入深度虧損。

據布瑞克農產品集購網統(tǒng)計，2020年，平均每頭生豬可營收4000~4200元。但目前，每頭250斤生豬產值下降至1750元。受豬價下行、飼料漲價的影響，利潤變化則更大。2020年，每頭生豬毛利潤2000元。按照當前每斤7元的出欄價格，如果年初以每頭1500元以上的價格購買仔豬的話，每頭將虧損近2000元。從今年4月份開始，大量外購仔豬的豬企面臨虧損，自繁自養(yǎng)的豬企仍有利潤，大約每頭200元~600元。到了5月份，外購仔豬的豬企虧損達到每頭1000元左右;自繁自養(yǎng)的豬企，前半個月小幅盈利，后半個月開始虧損，全月盈虧平衡。到了6月份，整個養(yǎng)豬業(yè)開始進入全面虧損。

面對當期養(yǎng)豬業(yè)全面虧損的狀況，兩種模式的代表性企業(yè)，也做出了不同的應對舉措。

比如，新希望(000876.SZ)、正邦科技(002157.SZ)等企業(yè)停止外購仔豬，以降低整體成本壓力。在今年5月召開的2020年年度股東大會上，牧原股份相關負責人表示，2021年核心工作是“做好成本管理”，通過生產指標、人工效率和管理水平的提升來實現(xiàn)成本的下降，并確立2021年全年度每公斤14元以下的成本目標。

王中認為，在豬周期規(guī)律仍然存在的情況下，“公司+農戶”模式顯然更有彈性，只是在這兩年高豬價的情況下，掩蓋了這一模式的優(yōu)勢。當然，從生物安全防控角度來看，采用自繁自養(yǎng)模式的豬企，更有利于做好防控工作。

中國農業(yè)科學院北京畜牧獸醫(yī)研究所研究員朱增勇對第一財經記者表示，兩種模式各有優(yōu)勢，自繁自養(yǎng)高度垂直管理，執(zhí)行效率高;外購仔豬訂單式模式，能夠在“輕資產”情況下快速擴產，但管理和溝通成本高。

他認為，雖然價格下跌會影響采取不同模式企業(yè)的生產安排和進程，但頭部大型豬企要提升企業(yè)核心競爭力，就必須盡快由原始資本擴張轉向科技驅動，將提升種豬效率和生產管理技術效率作為降低成本的核心。

頭部豬企還沒有淘汰母豬產能

從2019年三季度到2020年，頭部豬企的重心在于拿地、并購、擴建產能。隨著產能加速恢復，2021年生豬供應從緊張到過剩，加上牛羊供應創(chuàng)歷史高點，禽類產能過剩，豬價逐步走低。從大趨勢來看，2021年豬價下跌基本明確，這已經成為行業(yè)共識。

市場情緒也格外低迷。6月15日，大商所于今年9月交割的生豬期貨主力合約，盤中一度低至18550元/噸，創(chuàng)出2021年1月8日生豬期貨掛牌以來新低。

然而，本輪壓欄大豬出凈后，由2020年冬季生豬疫情復發(fā)所帶來的供給缺口，或將在2021年二季度末三季度初體現(xiàn)，屆時豬價有望迎來一波反彈，重新進入盈利區(qū)間。

由于豬價由母豬產能所決定，頭部豬企的存欄母豬可視為風向標。目前來看，盡管今年以來豬價一路下跌，從5月份開始，東北局部地區(qū)出現(xiàn)了淘汰母豬的情況，但是頭部豬企并未有減持生物性資產的計劃。

6月16日，針對投資者提問，牧原股份回復稱，截至2021年3月底，能繁母豬存欄為284.6萬頭，較2020年底有所增加。

馮永輝表示，頭部豬企還沒有淘汰母豬產能，只是個別豬企在輪換優(yōu)質二元母豬，這是一個明顯的風向標，也就意味著，行業(yè)內預判當期價格低谷、行業(yè)虧損只是階段性表現(xiàn)，正在等待下半年的豬價反彈。

朱增勇稱，從短期來看，豬企應該及時關注主管部門發(fā)布的生產和市場預警信息，合理規(guī)劃生產節(jié)奏，通過淘汰落后產能母豬、提高管理效率降成本;從中期來看，需要加強研發(fā)投，特別是上游種業(yè)育種創(chuàng)新，以及下游食品價值鏈開發(fā)。

此外，養(yǎng)豬業(yè)也應該轉變思路，從之前的擴張轉為存量精細化管理，控制單位成本，提高效率，將重心放在生產管理、飼料原料及豬價風險管理方面，充分利用衍生工具規(guī)避價格風險。

當前生豬養(yǎng)殖成本增加，除了飼料原料成本增加以外，還有很大一部分是生物安全防控，這使得生豬養(yǎng)殖成本普遍每斤增加0.5~1元。非洲豬瘟的偶發(fā)性，是當前養(yǎng)豬業(yè)的最大不確定性。使用疫苗防控，能夠降低這種不確定性。從長期來看，有利于產業(yè)發(fā)展，也有助于降低養(yǎng)殖成本，但會加重明后兩年生豬產能過剩的壓力。

頭部豬企“以量補價”邏輯能否自洽?

牧原股份2020年度報告顯示，營業(yè)總收入562.77億元，比上年同期增加178.31%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤274.51億元，比上年同期增加348.97%。

同期經營業(yè)績飆漲，源于2020年生豬銷售量價齊升。2020年，牧原股份銷售生豬1811.5萬頭，較上年同期增長76.67%。同時，2020年生豬價格持續(xù)高位，商品豬全年銷售均價為28.04 元/公斤，較2019年上漲51.40%。

今年一季度，牧原股份銷售生豬772.0萬頭，較上年同期增長201.09%。因此，盡管隨著國內生豬產能逐漸恢復，2021年一季度生豬價格較去年同期有所下降，但是較上年同期，本期經營業(yè)績仍然同比增長62.17%~76.70%。

但養(yǎng)豬業(yè)畢竟是一個周期性的行業(yè)，隨著生豬產能的逐漸恢復，從2021年開始，本輪“超級豬周期”進入下行階段。

國信證券認為，考慮到2020年底262.4萬頭的能繁母豬存欄和131.9萬頭的后備母豬存欄，牧原股份2021年生豬出欄有望達到4300萬頭，同比實現(xiàn)翻倍以上增長。

6月8日，針對投資者關于“2021年市場生豬價格下滑，公司能否確保周期正常利潤”的提問，牧原股份回復稱，針對豬周期的波動，公司建立了完整的生豬產業(yè)鏈，不斷加強成本控制，主要從自動化、標準化、智能化養(yǎng)殖，育種研發(fā)，精細化管理，合理布局、低成本采購，根據指標適時、適度調整資本開支規(guī)模等五大措施。

上市至今，牧原股份一直處于激進擴張進程中，尤其是2019年國家提出生豬穩(wěn)產保供政策目標以來，產能擴張更是瘋狂。盡管自繁自養(yǎng)模式有防疫、成本控制等各種優(yōu)勢，但僅依靠自身的經營現(xiàn)金流，仍然無法滿足重資產模式下的快速擴張，這就意味著，牧原股份必須不斷融資以支撐擴張。

據《長江商報》統(tǒng)計，2014年上市以來，包括258.75億元的直接融資、242.29億元的間接融資、95.5億元的可轉換公司債券，再算上引進華能信托不超過100億元的融資，以及融資租賃不超過30億元的變相募資，牧原股份累計融資金額超過700億元。

這些募資，多用于建設豬舍，支撐產能瘋狂擴張。

業(yè)內人士提醒，快速擴張的牧原股份仍然需要警惕豬周期反轉的風險。隨著穩(wěn)產保供產能的逐漸釋放，豬價下跌已經不可避免，而重金押注養(yǎng)豬業(yè)的牧原股份，由于產業(yè)結構單一，或將面臨業(yè)績承壓。

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