【資料圖】

我們預(yù)計(jì)公司 23Q1 收入同比增速約為 23.5%，外賣單量增速約為 12.5%，到店收入增速約為 22.0%。隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)到店、外賣等業(yè)務(wù)將迎來(lái)明顯反彈；長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘兼具，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

本地生活持續(xù)復(fù)蘇，各業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23Q1公司收入約為572.7億/+23.5%，其中核心本地商業(yè)收入約415.5億/+21.5%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)OP約75.9億；新業(yè)務(wù)收入約157.3億/+29.0%，經(jīng)調(diào)整OP約為-56.0億。隨消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，線下商家營(yíng)業(yè)正常化，預(yù)計(jì)公司核心本地商業(yè)分部增速將快速反彈；同時(shí)優(yōu)選等新業(yè)務(wù)在保持高增長(zhǎng)的同時(shí)將持續(xù)減虧。隨著后續(xù)季度消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司將延續(xù)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

外賣增速逐月恢復(fù)，閃購(gòu)即時(shí)性到家心智持續(xù)強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)美團(tuán)外賣Q1單量同比增長(zhǎng)約12.5%至37.8億單。外賣1月受用戶、騎手春節(jié)返鄉(xiāng)及商戶節(jié)前提前歇業(yè)影響，1月單量恢復(fù)較弱；但隨著2月以來(lái)返鄉(xiāng)客流逐步回流至高線城市，單量增速快速反彈。客單價(jià)方面，預(yù)計(jì)23Q1中高客單訂單占比增加帶動(dòng)客單價(jià)同比提升約2.5%至51.9元。隨客單價(jià)的提升，預(yù)計(jì)23Q1外賣OPM繼續(xù)保持在約13%+的水平。長(zhǎng)期看，外賣LBS屬性及即時(shí)性強(qiáng)，公司以高單量密度+精細(xì)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)履約體驗(yàn)和成本的出色平衡，壁壘深厚。閃購(gòu)方面，閃購(gòu)在Q1情人節(jié)等節(jié)日送禮需求催化下，預(yù)計(jì)即時(shí)到家的心智將持續(xù)強(qiáng)化，單量保持高速增長(zhǎng)。

消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)利好到店復(fù)蘇，公司積極應(yīng)對(duì)到店競(jìng)爭(zhēng)。社零數(shù)據(jù)顯示3月餐飲零售額同比增長(zhǎng)26.3%，線下消費(fèi)恢復(fù)帶動(dòng)公司增速明顯反彈，預(yù)計(jì)23Q1公司到店收入同比增長(zhǎng)約22.0%至94.3億。1月上旬疫情仍有擾動(dòng)，但Q1中后期線下出行及消費(fèi)恢復(fù)，疊加酒店需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司到店業(yè)務(wù)快速反彈。利潤(rùn)方面，由于Q1公司暫未大范圍采取競(jìng)爭(zhēng)策略，預(yù)計(jì)23Q1到店OPM仍維持在42%+。格局方面，抖音和美團(tuán)模式明顯差異化，預(yù)計(jì)雙方增長(zhǎng)將更多來(lái)自共創(chuàng)增量而非存量競(jìng)爭(zhēng)，且美團(tuán)當(dāng)前積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，有望逐步穩(wěn)定市占率。

投資建議：Q1隨線下消費(fèi)復(fù)蘇，到店、外賣等核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將迎來(lái)明顯反彈。長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘兼具。按15%稅率測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年外賣凈利潤(rùn)為166.7億，給予35倍PE；到店凈利潤(rùn)134.3億，給予20倍PE；預(yù)計(jì)閃購(gòu)2023年GMV為2028億，給予 0.3倍PGMV，加總后對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)171.0港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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