“阿爾法失靈了!”在大量資金瘋狂涌入量化對沖這個(gè)賽道時(shí)，近期突然出現(xiàn)的巨大回撤卻給量化從業(yè)者和投資者們潑了一盆冷水。

“量化投資每年年初有開門紅，到了三四季度就‘關(guān)燈吃面’。”一位量化私募人士說。中國證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近期量化投資“關(guān)燈吃面”來得有些猛烈。數(shù)據(jù)顯示，11月最后一周，占比超73%的市場中性策略產(chǎn)品遭遇了回撤，當(dāng)周最大回撤甚至超過6%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，臨近年末，公私募機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉導(dǎo)致市場風(fēng)格突然切換，是這次回撤的主要原因。對于“阿爾法失靈”的恐慌，量化人士表現(xiàn)得較為樂觀。在他們看來，模型調(diào)整適應(yīng)需要時(shí)間，還是要調(diào)整心態(tài)，“等風(fēng)來”。

11月“折戟”

“最近這一個(gè)月部分機(jī)構(gòu)回撤幅度挺大，我們的回撤幅度在頭部機(jī)構(gòu)里不算大，但超額收益這塊也不行。”一位大型量化私募人士李明(化名)表示。

“超額回撤非常明顯。”某滬上量化人士告訴中國證券報(bào)記者：“最近指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品也有一定回撤，但尚未達(dá)到歷史最大回撤幅度。”另一位北京量化私募人士也表示：“我們的產(chǎn)品回撤主要發(fā)生在11月最后兩周，指數(shù)增強(qiáng)類和市場中性類產(chǎn)品均有回撤，中性產(chǎn)品回撤幅度大約在3-4個(gè)百分點(diǎn)。”還有私募管理人士稱，11月旗下中性產(chǎn)品回撤在2個(gè)點(diǎn)左右，此次回撤也屬于正?，F(xiàn)象，在可接受的范圍內(nèi)。

在產(chǎn)品出現(xiàn)回撤的同時(shí)，量化對沖策略也在11月迎來了大量申購資金。中國證券報(bào)記者粗略梳理了近期新發(fā)量化對沖產(chǎn)品：靈均投資在11月份備案了46只產(chǎn)品，在百億私募中數(shù)量居首，衍復(fù)投資和天演資本在11月份也分別備案了26只和22只產(chǎn)品。也就是說，部分新產(chǎn)品在成立之初就出現(xiàn)了大幅回撤。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月最后一周，有數(shù)據(jù)顯示的679只市場中性策略產(chǎn)品中，496只出現(xiàn)回撤，占比超73%，當(dāng)周回撤幅度最大甚至達(dá)到6.5%;從11月整體數(shù)據(jù)來看，432只產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，占比超63%，當(dāng)月回撤超3%的有74只產(chǎn)品。

據(jù)了解，對于量化私募而言，回撤3個(gè)點(diǎn)左右為臨界點(diǎn)，一旦超過就屬于較大回撤。歷史上較大的一次回撤曾在2017年年初出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)指數(shù)出現(xiàn)了6個(gè)點(diǎn)的回撤，量化私募的回撤幅度普遍在10個(gè)點(diǎn)以上。

這一波回撤也讓市場中出現(xiàn)了非常悲觀的聲音，甚至有觀點(diǎn)稱“阿爾法失靈”。但是，在不少量化人士看來，此次回撤是正常策略波動(dòng)。

多因素共振

不少量化人士認(rèn)為，年底機(jī)構(gòu)調(diào)倉、市場風(fēng)格快速切換、打新收益降低等因素是這一波量化產(chǎn)品回撤的主要原因。

上述量化人士表示，近一段時(shí)間市場風(fēng)格極快切換，資金快速由前期強(qiáng)勢板塊流入低估值的順周期板塊，如金融、周期等行業(yè)。市場結(jié)構(gòu)的快速變化對量化選股策略造成了較大壓力，尤其是相對中頻量價(jià)策略的阿爾法面臨較大的回撤。

“一方面市場活躍度和交易量都在下降，波動(dòng)率也在下降，交易一旦冷下來，策略的有效性肯定會(huì)下降。另外，交易成本也會(huì)上升，換手越快的策略，受影響越大;臨近年末，公私募機(jī)構(gòu)都在為明年進(jìn)行調(diào)倉布局，市場風(fēng)格也會(huì)有變化，行業(yè)有輪動(dòng)，一些動(dòng)量類策略中的動(dòng)量因子表現(xiàn)會(huì)比較差，尤其是之前通過此策略獲取了較高收益的，往往都出現(xiàn)回撤。”上述北京量化人士稱。

李明也認(rèn)為：“機(jī)構(gòu)調(diào)倉導(dǎo)致市場風(fēng)格突然切換，冷門股陡然表現(xiàn)很強(qiáng)，對于量化來說需要有風(fēng)格和因子的識別過程，一般來說策略是周度調(diào)整或者月度調(diào)整，所以會(huì)有滯后性。此外，風(fēng)格調(diào)整對于高頻量化策略的影響會(huì)更大，因?yàn)楦哳l量化的量價(jià)因子配比較多，較難選到冷門股，最近回撤也會(huì)更大一些。”

除市場風(fēng)格驟變和機(jī)構(gòu)調(diào)倉的原因外，李明表示，不少量化策略疊加了打新，相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)收益的增強(qiáng)，但最近市場上的新股數(shù)量較少，所以打新的收益也越來越薄。

不僅是私募量化產(chǎn)品，部分公募量化產(chǎn)品也遭遇了不小的回撤。天弘基金指數(shù)與數(shù)量投資部負(fù)責(zé)人楊超表示，11月量化產(chǎn)品回撤原因不能一概而論，需要具體觀察。如果是高頻策略領(lǐng)域，主要原因是策略收益源頭更多是賺取市場錯(cuò)誤定價(jià)，當(dāng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向后，邊際上投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生階段性變化，使得以價(jià)量為主要信息源的策略需要時(shí)間適應(yīng)市場變化。與此同時(shí)，以基本面量化為主的策略則要相對穩(wěn)健。短期阿爾法策略出現(xiàn)波動(dòng)是非常正常的現(xiàn)象，市場保持弱有效也是阿爾法策略的生存土壤。

以不變應(yīng)萬變

早在2007年，美國市場就曾出現(xiàn)量化集中踩踏事件。短短一周內(nèi)，市場中性策略回撤了15%至20%。由于某家大型量化機(jī)構(gòu)的關(guān)閉，其賣出行為引起了整個(gè)對沖基金行業(yè)的踩踏。不過，踩踏后的市場理性有所恢復(fù)，量化機(jī)構(gòu)大都“收復(fù)了失地”。

此次大幅回撤之后，量化機(jī)構(gòu)普遍選擇“以不變應(yīng)萬變”。

“就算分析出原因，我們的策略也不會(huì)進(jìn)行調(diào)整。”一家大型量化私募總經(jīng)理表示：“的確可以不斷優(yōu)化策略，但實(shí)際問題是無論如何改進(jìn)，這一波的回撤都無法避免。我們內(nèi)部測算過，即使調(diào)整了策略，回撤最多減少一個(gè)點(diǎn)。”

“模型會(huì)有周度的適應(yīng)調(diào)整，但我們不會(huì)做人工的干預(yù)。”一量化人士表示：“出現(xiàn)回撤是比較正常的，我們一般不會(huì)做人工干預(yù)，模型還是需要一些時(shí)間來適應(yīng)的。”(李惠敏 王宇露)

標(biāo)簽： 公私募機(jī)構(gòu) 調(diào)倉