（原標(biāo)題：兩個(gè)接班人分食IPO，77歲高齡董事長成“端水大師”）

文/樂居財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

俗話說，一人得道，雞犬升天。這句話在鄭友直一家身上應(yīng)驗(yàn)了。

(資料圖)

作為橡膠履帶企業(yè)金利隆的創(chuàng)始人，鄭友直的學(xué)歷并不高，初中畢業(yè)十多年后開始在臨海燒堿廠打工，當(dāng)一名普通工人，隨后輾轉(zhuǎn)至臨海橡膠廠當(dāng)供銷科長長達(dá)12年。

在橡膠廠工作的經(jīng)歷讓鄭友直萌生了創(chuàng)業(yè)的想法，1994年開始先后創(chuàng)辦了金利隆鞋業(yè)和東方制鞋兩家生產(chǎn)膠鞋的公司，2003年二次創(chuàng)業(yè)成立了金利隆。

鄭友直的兩次創(chuàng)業(yè)，讓同樣學(xué)歷不高的兩個(gè)兒子拿到了“鐵飯碗”。

其中，中專學(xué)歷的鄭剛在1990年-1995年還是個(gè)體工商戶負(fù)責(zé)人，1996年開始在父親鄭友直的東方制鞋擔(dān)任總經(jīng)理，目前擔(dān)任金利隆董事、總經(jīng)理；初中畢業(yè)的二兒子鄭強(qiáng)，則從18歲開始便擔(dān)任東方制鞋營銷負(fù)責(zé)人，目前擔(dān)任金利隆董事、副總經(jīng)理及銷售總監(jiān)。

2020年，一直由鄭友直、章水娟夫婦二人共同持股的金利隆，在不到四個(gè)月時(shí)間內(nèi)一口氣完成公司的減資、增資、股權(quán)贈(zèng)與及股份制變更等一系列操作，并將兄弟二人拉進(jìn)金利隆股東行列。

股權(quán)騰挪過后，金利隆開始謀求上市，于2021年初開啟上市輔導(dǎo)，擬沖刺深市創(chuàng)業(yè)板，并于近日更新招股書，中泰證券為其獨(dú)家保薦人。

此次上市，金利隆擬募集資金4.98億元，用于年產(chǎn)30萬條橡膠履帶建設(shè)項(xiàng)目2.7億元，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目3090.13萬元，營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目4730.56萬元，補(bǔ)充流動(dòng)資金1.5億元。

而在上市輔導(dǎo)前，金利隆突擊分紅3億元，遠(yuǎn)超報(bào)告期內(nèi)三年半的凈利潤之和；利潤受原材料價(jià)格波動(dòng)影響大，出現(xiàn)毛利率波動(dòng)、增收不增利的情況；應(yīng)收賬款快速走高，高產(chǎn)銷率與高庫存率的數(shù)據(jù)矛盾等，都是金利隆身上不容忽視的問題。

近半數(shù)員工未繳納醫(yī)保

金利隆是一家典型的家族企業(yè)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，鄭友直、章水娟夫婦通過江西鑫鑫間接持有金利隆35%的股份，二人還分別直接持股29.68%、3.49%，此外，鄭友直通過員工持股平臺聚利隆間接控制金利隆2%的股份，鄭友直之子鄭剛、鄭強(qiáng)分別直接持股12.5%和12.53%。

鄭友直、章水娟、鄭剛、鄭強(qiáng)一家四口可實(shí)際支配金利隆股份表決權(quán)的比例為95.2%，為金利隆共同實(shí)際控制人。剩下4.8%的股權(quán)由鄭友直弟弟之女的配偶劉志持有。

實(shí)際上，在金利隆自2003年成立之后的17年里，均由鄭、章夫婦共同持股，直到2020年下半年，二人在不到四個(gè)月時(shí)間內(nèi)一口氣完成公司的減資、增資、股權(quán)贈(zèng)與及股份制變更等一系列操作。

2020年9月，鄭友直、章水娟分別減資8930萬元和570萬元，金利隆的注冊資本由1億元減少至500萬元。

同年11月，江西鑫鑫以1元/注冊資本認(rèn)繳新增出資3500萬元；鄭友直、章水娟均以2元/注冊資本分別認(rèn)繳出資5000.8萬元、319.2萬元；同時(shí)，鄭友直將其持有的部分股權(quán)無償贈(zèng)與其子鄭剛、鄭強(qiáng)；劉志、聚利隆則以4元/注冊資本分別增資480萬元和200萬元，增資完成后，金利隆的注冊資本增加至原來的1億元。緊接著，12月底，金利隆以凈資產(chǎn)折股方式整體變更為股份公司。

樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，作為金利隆創(chuàng)始人的鄭友直目前已77歲高齡，妻子章水娟76歲，此番股權(quán)變動(dòng)的用意或正是將接班人鄭剛、鄭強(qiáng)拉入其中。

77歲的鄭友直，可謂是“端水大師”。他對鄭剛、鄭強(qiáng)分別無償贈(zèng)與1250萬股、1253萬股，弟弟鄭強(qiáng)比哥哥鄭剛多了3萬股，持股比例為12.53%；與此同時(shí)，哥哥鄭剛出任公司總經(jīng)理，弟弟鄭強(qiáng)出任副總經(jīng)理。大兒子掌權(quán)，二兒子得利，也算公允。

完成股權(quán)騰挪的當(dāng)年，金利隆進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅3億元，而報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年及2022上半年）三年半的凈利潤之和才僅有2.27億元，按股權(quán)比例來看，鄭友直家族分得2.86億元。

而大手筆分紅的同時(shí)，金利隆卻對手下員工十分吝嗇，有近半數(shù)員工未繳納醫(yī)保。

據(jù)披露，截至2022年6月末，金利隆共有員工713人，其中341人未繳納醫(yī)療保險(xiǎn)，238人未繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)，64人未繳納失業(yè)保險(xiǎn)，157人未繳納住房公積金。

對此，金利隆解釋稱，公司大多數(shù)員工已在縣城、村鎮(zhèn)有自有住房或因短期內(nèi)無購房意愿/能力，更看重當(dāng)期實(shí)際收入，個(gè)人承擔(dān)的社會保險(xiǎn)費(fèi)用與住房公積金將降低個(gè)人當(dāng)期實(shí)際收入，故繳納意愿較低。同時(shí)，部分農(nóng)村戶籍員工已在戶口所在地繳納城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療/養(yǎng)老保險(xiǎn)，對于該部分員工，公司單獨(dú)為其購買了工傷保險(xiǎn)。但截至2022年6月末，金利隆仍有49人未繳納工傷保險(xiǎn)。

而因繳納工傷保險(xiǎn)不規(guī)范，金利隆曾背上官司。2021年10月，金利隆一名員工因交通事故去世，并被認(rèn)定為工亡，此前，該員工因個(gè)人債權(quán)債務(wù)原因以其堂弟名義在金利隆辦理入職手續(xù)，金利隆按照其提供的入職資料繳納了工傷保險(xiǎn)。

上高縣社會保險(xiǎn)事業(yè)管理局以該員工本人未在上高縣參加工傷保險(xiǎn)，不符合工傷保險(xiǎn)待遇償付規(guī)定為由，未對該員工工傷保險(xiǎn)待遇作出賠付。隨后，金利隆以存在事實(shí)勞動(dòng)關(guān)系、事實(shí)上的工傷保險(xiǎn)關(guān)系為由提起行政訴訟，而這一訴訟被法院駁回。

成本上漲、增收不增利

金利隆是一家專注于從事橡膠履帶的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工程履帶、農(nóng)機(jī)履帶、特殊橡膠履帶、橡膠履帶塊等。

經(jīng)營業(yè)績方面，2019年-2022年上半年，金利隆實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.87億元、7.02億元、7.66億元和4.56億元，年復(fù)合增長率14.17%，其中2020年和2021年?duì)I收增速分別為19.59%和9.12%。

營業(yè)收入逐年上升，但凈利潤卻出現(xiàn)波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)分別為4731.9萬元、7301.45萬元、5962.22萬元和4737.25萬元，2021年較2020年凈利潤下滑32.79%，出現(xiàn)增收不增利，這主要是營業(yè)成本大幅增長所致。

2019年-2022年上半年，金利隆營業(yè)成本分別為4.78億元、5.43億元、6.48億元和3.67億元。其中，2021年的營業(yè)成本增速為19.34%，是營業(yè)收入增速的一倍有余。

據(jù)招股書，金利隆營業(yè)成本的主要構(gòu)成為直接材料，在營業(yè)成本中的占比超八成，而主要原材料包括芯金、橡膠、炭黑和鋼絲，這四大原材料的價(jià)格均在2021年出現(xiàn)不同程度的上漲，上漲幅度分別達(dá)21.3%、17.67%、55.52%和6.78%。

成本上漲的同時(shí)，作為主銷產(chǎn)品的工程履帶的銷售均價(jià)卻在下滑。2019年-2022年上半年，金利隆工程履帶的銷售收入占比分別為60.67%、57.07%、59.44%和69.71%，銷售均價(jià)分別為1691.43元/條、1615.43元/條、1575.79元/條和1811.48元/條，在2020年、2021年分別出現(xiàn)4.49%、2.45%的降價(jià)幅度。

這導(dǎo)致金利隆的毛利出現(xiàn)波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利分別為1.1億元、1.6億元、1.18億元和8906.87萬元，綜合毛利率分別為18.72%、22.74%、15.41%和19.56%。其中，毛利在2021年下降了26.25%，毛利率下降了7.33個(gè)百分點(diǎn)，最終使得當(dāng)年凈利潤也出現(xiàn)下滑。

樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，金利隆前五大供應(yīng)商中，有多家為公司的關(guān)聯(lián)方。其中，2022年上半年的第五大供應(yīng)商江西賽力特由公司控股股東江西鑫鑫持股87.14%，當(dāng)期向其采購芯金2016.95萬元，占比6.73%。

此外，2019年-2020年，金利隆向鄭友直曾經(jīng)參股的江西銀利隆采購芯金分別3508.35萬元、5436.04萬元，占比分別為8.69%、10.42%，分別為同期第三、第四大供應(yīng)商。

金利隆表示，公司按照市場價(jià)格與江西銀利隆、江西賽力特進(jìn)行采購，交易定價(jià)具有公允性，但具體交易價(jià)格金利隆并未充分披露。

招股書顯示，金利隆為一家國家級高新技術(shù)企業(yè)，2019年-2021年，金利隆研發(fā)投入分別為2398.19萬元、2652.05萬元和2427.28萬元，占營收的比例分別為4.08%、3.78%和3.17%，超同行可比公司元?jiǎng)?chuàng)股份分別3.25、3.01、2.71個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，金利隆共獲取專利23項(xiàng)，其中發(fā)明專利有6項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)以及實(shí)用新型專利16項(xiàng)。從申請時(shí)間來看，有14項(xiàng)是在2020年申請，1項(xiàng)在2021年申請，還有3項(xiàng)是在2022年申請，存在上市前突擊申請專利的情況。

高產(chǎn)銷率與高庫存率矛盾

2019年-2022年上半年，金利隆橡膠履帶的產(chǎn)銷率分別為99.2%、99.57%、96.52%和96.75%，橡膠塊的產(chǎn)銷率分別為81.82%、94.02%、103.91%和97.76%，均保持高產(chǎn)銷率。

但與此同時(shí)，金利隆的存貨也在逐年上漲。期內(nèi)分別為6700.15萬元、1.37億元、1.46億元和1.41億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別達(dá)20.46%、31.6%、36.15%、29.72%。

金利隆的存貨主要是庫存商品和原材料，其中，庫存商品分別為4563.21萬元、4305.43萬元、6617.87萬元和7882.47萬元，占存貨的比例分別為67.17%、31.33%、44.92%和55.2%，自2020年以來，整體呈上升趨勢，存在高產(chǎn)銷率與高庫存率的矛盾。

從金利隆的銷售區(qū)域來看，其外銷收入占據(jù)半壁江山，期內(nèi)外銷收入占比分別達(dá)55.75%、52.12%、52.03%和59.4%，均超五成。

據(jù)披露，金利隆的前五大客戶也均為外企或國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)銷出口。2019年-2022年上半年，金利隆向前五大客戶銷售金額分別為2.09億元、2.44億元、2.65億元和1.8億元，占銷售總額的比例分別為35.62%、34.72%、34.62%和39.52%。

不過，面對國外大客戶，金利隆難以掌握話語權(quán)，面臨賬款難收回的煩惱。2019年-2021年，金利隆來自當(dāng)期前五大客戶的應(yīng)收賬款分別為5277.17萬元、5677.96萬元、8074.58萬元，占前五大客戶銷售金額的比例分別達(dá)到25.25%、23.31%和30.49%。

不僅如此，金利隆的應(yīng)收賬款也在逐年堆高并快速攀升。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1億元、1.12億元、1.47億元和1.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別達(dá)30.67%、25.58%、36.23%和37.3%。其中，2020年-2021年，分別同比增長12%、31.25%，2022年上半年較上年年末增長了21.09%。

從賬齡來看，2022年上半年，金利隆1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為1.76億元，1-2年的應(yīng)收賬款為10.1萬元，壞賬準(zhǔn)備879.63萬元，壞賬計(jì)提比例約為5%。