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華福證券有限責(zé)任公司陳照林近期對德邦股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《競爭格局改善 受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇》，本報(bào)告對德邦股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為25.02元，當(dāng)前股價(jià)為23.1元，預(yù)期上漲幅度為8.31%。

德邦股份(603056)
推薦邏輯：1）直營快遞行業(yè)的格局優(yōu)化，頭部企業(yè)順豐進(jìn)入健康經(jīng)營階段及京東物流完成對德邦的收購，行業(yè)競爭環(huán)境改善，直營快運(yùn)行業(yè)價(jià)格步入上行區(qū)間，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順周期背景下強(qiáng)化了這一趨勢。2）中期業(yè)績看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和格局改善帶來的量價(jià)提升、成本端看末端網(wǎng)絡(luò)改善降本增效；長期業(yè)績看公司網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提高綜合服務(wù)能力、與京東合并釋放協(xié)同效應(yīng)。
業(yè)務(wù)成長空間可期，快運(yùn)行業(yè)競爭格局改善。快遞快運(yùn)融合系需求場景的不斷迭代升級，我們看好行業(yè)整合的廣闊空間。直營快運(yùn)頭部玩家完成整合且經(jīng)營轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向，順豐在21Q1后進(jìn)入健康經(jīng)營的調(diào)整階段、京東收購德邦，行業(yè)競爭格局確定性改善。22Q1-3德邦單票快遞業(yè)務(wù)收入分別27.78/28.16/28.98元，同比分別-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，持續(xù)改善。分業(yè)務(wù)看，22Q1-3快遞業(yè)務(wù)公斤單價(jià)同比分別-5.4%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3快運(yùn)業(yè)務(wù)公斤單價(jià)分別+8.7%/+1.4%。
末端網(wǎng)絡(luò)變革，完善網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司21H2開始末端網(wǎng)絡(luò)變革，啟用重貨分部替代傳統(tǒng)營業(yè)部，截至22Q3新增重貨分部300多個(gè)，合并優(yōu)化低效傳統(tǒng)營業(yè)部1000多個(gè)。22Q3房租成本同比-1.0%，占收入比-0.3pp，人力成本同比-3.3%，占收入比-3.4pp。公司不斷完善運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)布局，22Q3自有運(yùn)力提升至66%，干線裝載率同比+6.2%，短途單成本載重同比+9%，中轉(zhuǎn)分揀效率同比+4-5%。
盈利預(yù)測：德邦以高端零擔(dān)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)立身，擁有行業(yè)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)布局、市場渠道、服務(wù)體驗(yàn)和精益管理經(jīng)驗(yàn)，是快運(yùn)行業(yè)內(nèi)兼具品牌與盈利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，京東對德邦的收購亦印證了公司直營化網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。我們看好公司在行業(yè)格局改善的大環(huán)境下，憑借網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和精細(xì)化成本管控，進(jìn)一步修復(fù)盈利水平，在京東體系內(nèi)繼續(xù)打造中國快運(yùn)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為6.4/12.8/16.8億元，在競爭格局緩和下公司盈利能力不斷修復(fù)，給予23年20.1倍PE，對應(yīng)市值257億元，首次覆蓋、給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)、上游生產(chǎn)要素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國海證券周延宇研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為57.1%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為35.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家，中性評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，德邦股份（603056）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 華福證券