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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對(duì)四川路橋進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3業(yè)績(jī)有望高增，繼續(xù)看好中長(zhǎng)期投資價(jià)值》，本報(bào)告對(duì)四川路橋給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.03元。

四川路橋(600039)
三季度業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，大股東持股比例進(jìn)一步提升
公司發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)22Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.1億元，同比+74.5%，其中Q3單季度歸母凈利潤(rùn)23.5億元，同比+146.5%。公司還公告大股東蜀道集團(tuán)已完成8月11日披露的增持計(jì)劃，當(dāng)前持股比例69.76%，同時(shí)大股東計(jì)劃于2022年10月17日起6個(gè)月內(nèi)，以自有資金繼續(xù)擇機(jī)增持公司股票，擬增持金額為2-4億元，按照當(dāng)前公司股價(jià)估算，我們預(yù)計(jì)本次增持完成后持股比例有望超70%以上。我們認(rèn)為公司當(dāng)前在手訂單充裕（截止22H1累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目金額553億元，同比+15%），同時(shí)后續(xù)大股東持股比例有望進(jìn)一步提升，反映出對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
引入當(dāng)升科技，新能源業(yè)務(wù)布局繼續(xù)深化
公司公告能投集團(tuán)、比亞迪不再作為戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)定增，僅保留蜀道資本，定增金額調(diào)整為18億元。此外，公司更新了與比亞迪的合作方式：1）比亞迪可推選1名人員擔(dān)任四川路橋非獨(dú)立董事。2）比亞迪通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持不低于5000萬(wàn)元四川路橋股票。同時(shí)公司與當(dāng)升科技合作：1）針對(duì)四川路橋現(xiàn)有礦產(chǎn)資源進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)，并在其他礦權(quán)獲取、礦山整合、礦山采選等方面進(jìn)行深度合作。2）上游配套產(chǎn)業(yè)合作：通過(guò)股權(quán)合作、共同出資新設(shè)合資公司等方式共同布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)展磷化工（磷酸、磷銨、磷鐵）、硫酸鐵、鋰鹽等方面的合作。3）鋰電正極材料及前驅(qū)體中間品合作：通過(guò)新設(shè)合資公司等方式布局磷酸（錳）鐵鋰、磷酸（錳）鐵、多元材料、多元前驅(qū)體項(xiàng)目，包括30萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰、20萬(wàn)噸/年多元正極材料。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，四川路橋旗下新鋰想公司擬通過(guò)委托管理、增資擴(kuò)股、股權(quán)收購(gòu)等方式與當(dāng)升科技合作。4）清潔能源保障：基于雙方合作的正極材料項(xiàng)目，四川路橋落實(shí)項(xiàng)目配套直供電、增量配電網(wǎng)等能源保障試點(diǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司引入當(dāng)升科技，有望深化新能源業(yè)務(wù)布局。
收購(gòu)非洲優(yōu)質(zhì)鉀鹽礦產(chǎn)，“1+2”產(chǎn)業(yè)布局逐漸清晰
公司此前公告，達(dá)納卡利公司（DanakaliLimited，“DNK”）擬向四川路橋出售其持有的厄立特里亞庫(kù)魯里（Colluli）鉀鹽礦項(xiàng)目50%權(quán)益，總對(duì)價(jià)1.66億美元（約合人民幣11.8億元）。我們認(rèn)為該項(xiàng)目具有以下3個(gè)優(yōu)勢(shì)：
1)礦產(chǎn)儲(chǔ)備豐富且開(kāi)采難度/成本較低，潛力較大：據(jù)礦業(yè)匯公眾號(hào)，項(xiàng)目所在地達(dá)納基勒（Donakil）盆地是世界上最大的未開(kāi)發(fā)鉀鹽盆地，已發(fā)現(xiàn)超過(guò)60億噸的鉀鹽。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)鉀鹽儲(chǔ)量為12.54億噸，開(kāi)采年限約為200年。此外，庫(kù)魯里項(xiàng)目成礦作用發(fā)生在地表以下16-140米，是全球已知最淺的蒸發(fā)巖礦床，適合露天開(kāi)采，不僅能快速產(chǎn)出最終產(chǎn)品，還能以較低成本提供更高的整體資源回收率。
2)設(shè)計(jì)產(chǎn)能充裕且簽訂供銷(xiāo)協(xié)議，產(chǎn)品銷(xiāo)售或有保障：根據(jù)此前規(guī)劃，項(xiàng)目3-5年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)94.4萬(wàn)噸/年硫酸鉀產(chǎn)能，同時(shí)Danakali已與化肥龍頭Eurochem簽訂了為期10年的按需購(gòu)買(mǎi)協(xié)議。
3)項(xiàng)目成長(zhǎng)空間廣闊：除硫酸鉀生產(chǎn)外，庫(kù)魯里項(xiàng)目具有多元化潛力，包括生產(chǎn)碳酸鉀（MOP）、鉀鹽礦鎂（SOP-M）、鉀鐵礦、石膏、氯化鎂和巖鹽等其他鉀鹽礦產(chǎn)品。同時(shí)項(xiàng)目距海岸線僅75公里，我們預(yù)計(jì)四川路橋入股后有望依托傳統(tǒng)主業(yè)的施工優(yōu)勢(shì)，加快開(kāi)展港口設(shè)施建設(shè)，從而大大降低運(yùn)輸成本，優(yōu)化項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。
工程/新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，看好中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們認(rèn)為在工程/新能源雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司估值仍有望提升。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)79.6/95.6/110.5億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：定增交易可能被暫停、中止或取消的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)；定增交易可能新增關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)；與當(dāng)升科技簽訂的《合作框架協(xié)議》屬于框架性協(xié)議，可能存在無(wú)法如期或全部履行的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)庫(kù)魯里項(xiàng)目條款清單并非正式具有約束力的協(xié)議，后續(xù)交易實(shí)施存在不確定性；基建景氣不及預(yù)期，礦山投產(chǎn)不及預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)存在較大偏差。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券魯星澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.45%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利79.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，四川路橋（600039）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 四川路橋 天風(fēng)證券