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光大證券股份有限公司王一峰,董文欣近期對(duì)杭州銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收盈利維持高增，不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”》，本報(bào)告對(duì)杭州銀行給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.11元。

杭州銀行(600926)
事件：
10月17日，杭州銀行發(fā)布2022三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.62億，同比增長(zhǎng)16.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.75億，同比增長(zhǎng)31.8%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.61%，同比提升2.29pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收盈利增速雙提升，盈利增速穩(wěn)于30%上方。公司前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為16.5%、31.8%，較1H22分別提升0.2、0.1pct。公司營(yíng)收、盈利在前期較高基數(shù)情況下仍然實(shí)現(xiàn)了比1H22更快的增長(zhǎng)水平，在行業(yè)信貸供需矛盾加大、8月LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)背景下，營(yíng)收增速提升難能可貴。考慮到公司3Q擴(kuò)表速度放緩、息差仍有壓力，預(yù)計(jì)理財(cái)業(yè)務(wù)、債券承銷(xiāo)等非息收入對(duì)公司營(yíng)收表現(xiàn)形成一定支撐。
擴(kuò)表速度小幅放緩，但仍處在相對(duì)高位。截至3Q末，杭州銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為17.5%、20.3%，較2Q末分別下降1.6、2.2pct；貸款占總資產(chǎn)的比重為43.3%，較2Q末提升0.1pct。整體來(lái)看，公司3Q擴(kuò)表速度有所放緩，但考慮到公司今年整體信貸投放相對(duì)前置，3Q信貸增速回落也屬正常，且公司信貸增速依然維持在20%以上的高位，信貸投放整體仍維持較高景氣度。
市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債吸收力度加大，資金利率低位具有正貢獻(xiàn)。截至3Q末，杭州銀行總負(fù)債、存款、市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債同比增速分別為18%、11.5%、29.1%，季環(huán)比分別變動(dòng)-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q單季新增市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債613億，同比多增572億；存款減少337億，同比少增704億?？紤]到3Q資金利率中樞整體進(jìn)一步下移，加之銀行業(yè)存款定期化現(xiàn)象仍未得到改善，公司或出于負(fù)債成本管控考慮，適度加大對(duì)市場(chǎng)類(lèi)負(fù)債吸收力度。
存款掛牌利率下調(diào)有助于緩釋息差收窄壓力。結(jié)合公司公告來(lái)看，公司息差表現(xiàn)與行業(yè)趨勢(shì)相同，受信貸供需矛盾加大、LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)影響，3Q息差仍出現(xiàn)一定程度下行。展望4Q，存款掛牌利率下調(diào)將有助于緩釋息差收窄壓力。9月30日，公司官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)下調(diào)人民幣存款掛牌利率。從利率調(diào)整幅度來(lái)看，活期存款下調(diào)5bp，定期存款利率下調(diào)幅度在5-20bp不等?？紤]到杭州銀行活期存款占比較高（2Q末占比為52%，居上市城商行首位），有望對(duì)公司4Q息差水平形成較強(qiáng)支撐。在所有一般性存款定價(jià)均同步下調(diào)的理想假設(shè)下，從22Q4至2023年末，我們測(cè)算存款掛牌利率下調(diào)大致改善公司綜合負(fù)債成本3bp左右。
不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提升。截至3Q末，杭州銀行不良貸款為52億，較2Q末減少0.35億左右，不良貸款率較2Q末下降2bp至0.77%，不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。從撥備水平來(lái)看，公司撥備覆蓋率較2Q末提升2.1pct至583.7%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持高位，撥備厚度持續(xù)居行業(yè)領(lǐng)先。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。公司立足杭州、深耕浙江，網(wǎng)點(diǎn)主要分布于長(zhǎng)三角、珠三角等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)圈，近年來(lái)隨著零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推動(dòng)，營(yíng)收及盈利增速表現(xiàn)亮眼。2021年，新五年戰(zhàn)略規(guī)劃順利開(kāi)局，2022年前三季度營(yíng)收盈利在增速在前期高基數(shù)上依然錄得亮眼表現(xiàn)。前期由于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張速度較快，公司資本消耗加劇，2Q末核心一級(jí)資本充足率為8.14%，趨近7.5%的監(jiān)管紅線。同時(shí)，公司當(dāng)前股價(jià)為13.89元，高于“杭銀轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)12.64元的水平，距離觸發(fā)有條件贖回條款還有18.3%的空間。為保證資本補(bǔ)充能力，預(yù)計(jì)公司后續(xù)有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)釋放訴求，增強(qiáng)內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力的同時(shí)推動(dòng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。維持公司2022-24年EPS預(yù)測(cè)為1.92/2.34/2.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為1.02/0.89/0.78倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券廖志明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.21%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利111.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 杭州銀行 光大證券