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中航證券有限公司張超,方曉明近期對菲利華進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年中報(bào)點(diǎn)評：營收持續(xù)高增長，限制性股票攤銷短期影響盈利釋放》，本報(bào)告對菲利華給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為63.9元。

菲利華(300395)　　事件：　　公司8月18日公告，2022H1年?duì)I收8.55億元（+57.04%），歸母凈利潤2.50億元（+37.05%），扣非歸母凈利潤2.39億元（+37.27%）；毛利率53.53%（+0.16pcts），凈利率30.20%（-3.86pcts）。同時(shí)，2022Q2營收4.83億元，同比+70.82%，環(huán)比+29.49%；歸母凈利潤1.60億元，同比+48.65%，環(huán)比+77.78%?！　⊥顿Y要點(diǎn)：　　營收保持高速增長；研發(fā)投入、限制性股票攤銷成本大幅增加短期影響利潤釋放，長期為未來做儲(chǔ)備　　2022H1，公司營收8.55億元（+57.04%），持續(xù)保持高速增長；毛利率53.53%（+0.16pcts），維持在較高水平。歸母凈利潤2.50億元（+37.05%），凈利率30.20%（-3.86pcts），凈利率有所下滑；主要原因包括本期研發(fā)費(fèi)用0.68億元（+142.43%），較去年同期增加0.40億元；本期限制性股票攤銷成本0.46億元，其中體現(xiàn)在管理費(fèi)用的為0.24億元，體現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)用中為0.09億元。研發(fā)投入和限制性股票攤銷費(fèi)用的增加，短期內(nèi)影響利潤釋放，長期來看，公司提前儲(chǔ)備技術(shù)和核心人員，為未來做好儲(chǔ)備?！　?bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率17.02%（+2.92pcts），公司股權(quán)激勵(lì)覆蓋人員較廣，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)投入中均有部分因限制性股票攤銷金額；從費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率0.97%（-0.04pcts），管理費(fèi)用率9.47%（+1.09pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.42%（-0.93pcts），研發(fā)費(fèi)用率8.00%（+2.82pcts），在研項(xiàng)目增多，研發(fā)投入大幅增加?！　“雽?dǎo)體+航空航天，擴(kuò)充產(chǎn)品線，鞏固細(xì)分賽道領(lǐng)先地位　　公司立足石英玻璃的領(lǐng)域，專注開發(fā)各位石英玻璃材料及制品，并將其應(yīng)用至航空航天、半導(dǎo)體、光學(xué)、光通訊等領(lǐng)域中，在半導(dǎo)體、航空航天領(lǐng)域中給公司產(chǎn)品占據(jù)了領(lǐng)先地位?！　、侔雽?dǎo)體：氣熔石英玻璃影響力不斷提升，拓展電熔石英玻璃材料　　2022H1，半導(dǎo)體用石英材料及制品營業(yè)收入較去年同期增長38.5%?！　≡诎雽?dǎo)體領(lǐng)域，公司是國內(nèi)首家獲得國際半導(dǎo)體設(shè)備商認(rèn)證的企業(yè)，繼2011年公司的氣熔石英玻璃材料通過了日本東京電子株式會(huì)社（TEL）半導(dǎo)體材料認(rèn)證后，又獲得了泛林研發(fā)（LamResearch）和應(yīng)用材料公司（AMAT）等半導(dǎo)體設(shè)備商的認(rèn)證，全面進(jìn)入國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?！　馊凼⒉ＡР牧嫌绊懥Σ粩嗵嵘耐瑫r(shí)，公司積極擴(kuò)展新品類，電熔石英玻璃材料研發(fā)成功送樣客戶并得到客戶認(rèn)可。電熔石英廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體行業(yè)作為擴(kuò)散爐及CVD爐元件的材料。　?、诤娇蘸教欤菏⒗w維主導(dǎo)供應(yīng)商，拓展石英纖維制品　　在航空航天領(lǐng)域，公司是全球少數(shù)幾家具有石英玻璃纖維批量生產(chǎn)能力的制造商之一，也是國內(nèi)航空航天領(lǐng)域用石英玻璃纖維的主導(dǎo)供應(yīng)商?！　」镜氖⒗w維材料主要應(yīng)用包括導(dǎo)彈、飛機(jī)、衛(wèi)星雷達(dá)罩；衛(wèi)星、軍艦天線；電磁窗（干擾、反干擾設(shè)備）隱身技術(shù)的結(jié)構(gòu)材料（飛行器、軍艦、潛艇）等。石英纖維制品主要應(yīng)用于熱防護(hù)系統(tǒng)：發(fā)動(dòng)機(jī)噴管，飛行器頭錐、翼前緣及發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部位透波系統(tǒng)?！　」就卣故⒉ＡЮw維立體編織、石英玻璃纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制造領(lǐng)域；立足于高性能石英玻璃纖維和低成本機(jī)織物的技術(shù)特點(diǎn)和優(yōu)勢，開展了先進(jìn)結(jié)構(gòu)與功能一體化防隔熱復(fù)合材料和高絕緣石英玻璃纖維復(fù)合材料的研發(fā)工作。從材料延伸至的制品有助于公司產(chǎn)品價(jià)值量和配套層級(jí)提升?！　?nèi)生+外延，布局產(chǎn)能，把握十四五景氣賽道發(fā)展機(jī)遇　　公司募投高性能石英玻璃項(xiàng)目和高性能纖維增強(qiáng)復(fù)材項(xiàng)目已于2021年底達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。除去上述項(xiàng)目外，公司通過內(nèi)生+外延持續(xù)從原材料到下游應(yīng)用布局產(chǎn)能，鞏固自身優(yōu)勢?！　」旧鲜泻筮M(jìn)行了三次股權(quán)激勵(lì)，其中2021年8月股權(quán)激勵(lì)股份數(shù)量最多，占總股本約為2.52%，覆蓋人數(shù)多達(dá)397人（2021年9月底，公司總?cè)藬?shù)為1392人）。此次設(shè)置解鎖條件相較前兩次有所上調(diào)，也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心?！　⊥顿Y建議：　?、?022H1，公司營收8.55億元（+57.04%），持續(xù)保持高速增長；研發(fā)投入、限制性股票攤銷成本大幅增加短期影響利潤釋放，長期為未來做儲(chǔ)備?！　、诎雽?dǎo)體+航空航天，擴(kuò)充產(chǎn)品線，布局產(chǎn)能，鞏固細(xì)分賽道領(lǐng)先地位。半導(dǎo)體領(lǐng)域，2022H1收入增速38.5%。公司在氣熔石英玻璃影響力不斷提升，拓展電熔石英玻璃材料。航空航天領(lǐng)域，公司立足于石英玻璃纖維材料，拓展石英玻璃纖維立體編織、石英玻璃纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制造領(lǐng)域，拓展應(yīng)用場景提升價(jià)值量?！　、蹆?nèi)生+外延，布局產(chǎn)能，把握十四五景氣賽道發(fā)展機(jī)遇。2021年底，募投高性能石英玻璃項(xiàng)目和高性能纖維增強(qiáng)復(fù)材項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。除去上述項(xiàng)目外，公司通過內(nèi)生+外延持續(xù)從原材料到下游應(yīng)用布局產(chǎn)能，把握十四五半導(dǎo)體、航空航天的發(fā)展機(jī)遇?！　』谝陨嫌^點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為16.54億元、22.03億元和28.95億元，歸母凈利潤分別為5.03億元、6.74億元及8.97億元，EPS分別為0.99元、1.33元、1.77元；我們維持買入評級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致市場需求下降等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券李博彥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為60.86。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)8家，增持評級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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