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西南證券股份有限公司敖穎晨,韓晨,謝尚師近期對(duì)TCL中環(huán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《硅片盈利優(yōu)異，全球化布局持續(xù)領(lǐng)先》，本報(bào)告對(duì)TCL中環(huán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.74元。

TCL中環(huán)(002129)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.98億元，同比+10.09%；歸母凈利潤(rùn)45.36億元，同比+55.50%；扣非凈利潤(rùn)38.08億元，同比+31.28%。其中二季度營(yíng)收172.79億元，同比-5.74%；歸母凈利潤(rùn)22.83億元，同比+42.13%；扣非凈利潤(rùn)15.89%，同比-0.70%。二季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失13.3億元，主要為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；獲得投資凈收益9.4億元。
硅片產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力提升。隨著寧夏六期50GW拉晶產(chǎn)能釋放，至2023年6月末公司硅片產(chǎn)能提升至165GW，預(yù)計(jì)23年末提升至180GW。切片方面，天津DW三期25GW和宜興DW四期30GW相繼達(dá)產(chǎn)，公司切片產(chǎn)能相應(yīng)提升，補(bǔ)齊拉晶與切片端缺口。受益于需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，23H1公司硅片出貨同比增長(zhǎng)55%以上，出貨規(guī)模行業(yè)第一。營(yíng)收方面，受二季度硅料、硅片價(jià)格快速下降的影響，23H1公司光伏硅片營(yíng)收269.66億元，同比增長(zhǎng)10.22%。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和工藝進(jìn)步，推進(jìn)硅料使用效率與成本、開(kāi)爐成本、單位出片數(shù)方面的研發(fā)，成本與制造領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。23H1公司光伏硅片毛利率24.88%，同比提升6.44pp。
全球化布局領(lǐng)先，鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)力。5月公司公告與VisionIndustriesCompany簽署合作條款，擬共同成立合資公司并于沙特投建硅片項(xiàng)目，打造沙特第一條本土光伏產(chǎn)業(yè)鏈。參股子公司Maxeon計(jì)劃投資10億美元，于美國(guó)建設(shè)光伏電池組件工廠，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到3GW。基于Maxeon擁有的IBC電池組件、疊瓦組件的產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，通過(guò)技術(shù)、資源共享，公司與Maxeon實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)和渠道的相互促進(jìn)和協(xié)同發(fā)展。隨著公司電池組件產(chǎn)能擴(kuò)張，特別是TOPCon等電池產(chǎn)能的投建與完善，公司組件產(chǎn)品矩陣將更為豐富，全球化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步鞏固。
期間費(fèi)用率顯著下降，23Q2環(huán)比下降3.8pp。二季度公司期間費(fèi)用率5.61%，環(huán)比下降3.8pp：財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%，環(huán)比下降0.75pp；銷售費(fèi)用率0.58%；管理費(fèi)用率1.30%，環(huán)比下降0.25pp；研發(fā)費(fèi)用率2.83%，環(huán)比下降2.95pp。公司期間費(fèi)用率下降得益于持續(xù)的組織管理優(yōu)化與降本，費(fèi)用率創(chuàng)近年來(lái)新低。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為大尺寸硅片行業(yè)龍頭，2023年優(yōu)質(zhì)石英坩堝緊缺背景下，公司保供能力強(qiáng)，硅片品質(zhì)與盈利能力有望持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為24.8%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；石英砂供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券張雷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利100億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.14。

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