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山西證券股份有限公司崔曉雁,王德坤近期對(duì)新華保險(xiǎn)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《負(fù)債端經(jīng)營改善，資產(chǎn)端保持高彈性》，本報(bào)告對(duì)新華保險(xiǎn)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.81元。

新華保險(xiǎn)(601336)
事件：公司發(fā)布中報(bào)，H123末公司EV2665億元、較年初+4.3%，上半年NBV24.74億元、同比+17.1%，新單保費(fèi)362.99億元、同比+12.1%，NBVM6.8%、同比+0.3pct。H123歸母凈利潤99.78億元、同比+8.6%。
負(fù)債端：人力降幅減緩，人均產(chǎn)能大幅提升。個(gè)險(xiǎn)新單83.38億元、同比+6.6%，期末個(gè)險(xiǎn)人力17.1萬人、較年初-13.2%，月人均綜合產(chǎn)能8103元、同比+111.0%。銀保新單254.40億元、同比+17.7%。分險(xiǎn)種看，傳統(tǒng)險(xiǎn)新單329.55億元、占比升至97.3%。H123保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)90.03億元、同比-18.3%，主要因健康險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入減少但保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用增加。
資產(chǎn)端：投資資產(chǎn)總額1.26萬億元、較年初+8.8%，凈/總投資收益率分別為3.4%、3.7%，同比-1.2pct、-0.5pct。股票+權(quán)益型基金占?xì)w母凈資產(chǎn)比例為167.2%，仍高于同業(yè)，業(yè)績(jī)對(duì)股市表現(xiàn)保持高度敏感。投資收益率假設(shè)+50BP時(shí)，NBV、VBIF分別+65.6%、+26.2%，公司價(jià)值對(duì)投資收益率的依賴持續(xù)加深。據(jù)公司中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，H123末公司資產(chǎn)修正久期約為8年，負(fù)債久期為13年，面對(duì)大量新增保費(fèi)資金的配置壓力，公司權(quán)益投資堅(jiān)持價(jià)值投資，固收投資采取啞鈴型投資策略。非標(biāo)資產(chǎn)投資下降，H123末為1837億元、較年初-20.4%。
投資建議：根據(jù)中報(bào)，我們小幅下調(diào)了公司投資收益率假設(shè)，并基于此將2023-25年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)11.3%、8.2%和8.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EP/EV0.47x，略高于近5年合理估值區(qū)間下限?？紤]到公司資產(chǎn)端彈性較高、負(fù)債端經(jīng)營逐步改善且估值處于低位，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，長(zhǎng)端利率下行，負(fù)債端發(fā)展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券葛玉翔研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利128.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.94。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.41。

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