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平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對(duì)燕京啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，改革持續(xù)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)燕京啤酒給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.33元。

燕京啤酒(000729)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.25億元，同比增長(zhǎng)10.38%；歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比增長(zhǎng)46.57%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.38億元，同比增長(zhǎng)40.11%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.99億元，同比增長(zhǎng)7.65%；歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)28.47%。
平安觀點(diǎn)：
改革成效顯著，量?jī)r(jià)齊升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)量228.72萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.28%；銷量229.04萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.44%；噸價(jià)3082.92元/千升，同比增長(zhǎng)2.88%。2023下半年，公司將持續(xù)強(qiáng)化總部職能，在產(chǎn)銷分離、數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型、人才儲(chǔ)備發(fā)展等多維度發(fā)力，保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升。
精簡(jiǎn)人員結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)提升。公司2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率41.56%，同比上升1.66pct；實(shí)現(xiàn)凈利率7.98%，同比上升2pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.81%/12.37%/-1.12%/2.47%，較同期下降0.65/上升0.39/下降0.09/下降0.02pct。2023H1銷售費(fèi)用中，職工薪酬同比下降4.68%；廣告宣傳費(fèi)同比上升14.02%，物流運(yùn)輸費(fèi)用同比上升39.97%。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率45.66%，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率12.66%，同比上升2.64個(gè)百分點(diǎn)。銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.37%/12.71%/-1.07%/2.91%，較同期下降1.73/上升1.81/下降0.08/上升0.07pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。分產(chǎn)品看，啤酒品類中，中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.78億元，同比增長(zhǎng)12.81%，占比64.83%，實(shí)現(xiàn)毛利率47.01%； 普 通 產(chǎn) 品 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 收 24.83 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 3.90% ， 占 比35.17%，實(shí)現(xiàn)毛利率32.17%。2023H1，公司燕京U8大單品、燕京U8Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產(chǎn)品銷售向好
堅(jiān)持多梯度品牌戰(zhàn)略，兼顧全國(guó)化與區(qū)域化。公司目前擁有控股子公司50余個(gè)，遍布全國(guó)18個(gè)?。ㄖ陛犑校?，銷售區(qū)域輻射全國(guó)。分渠道看，線下渠道包括傳統(tǒng)渠道和KA渠道，營(yíng)收分別為66.93億元/2.87億元，同增分別為10.05%/3.86%；線上渠道營(yíng)收0.81億元，同比下降10.07%。分地區(qū)來(lái)看，華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)營(yíng)收41.42億元/6.14億元/19.16億元/5.95億元/3.57億元，同比+8.47%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%。公司采用多品牌組合，建立針對(duì)不同區(qū)域的多梯度品牌戰(zhàn)略，擴(kuò)展品牌傳播渠道，傳遞品牌核心價(jià)值；在不斷強(qiáng)化燕京全國(guó)化主品牌地位的同時(shí)兼顧全國(guó)化與區(qū)域化，持續(xù)培育區(qū)域優(yōu)勢(shì)品牌。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：公司作為歷史悠久的大型民族啤酒企業(yè)，具有產(chǎn)品、品牌和渠道等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。收入端來(lái)看，公司以燕京U8大單品為核心，加速構(gòu)建以中高端啤酒產(chǎn)品為主的產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)高端化轉(zhuǎn)型，銷售增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。成本端看，公司不斷推進(jìn)降本增效戰(zhàn)略，精簡(jiǎn)員工數(shù)量和關(guān)停冗余工廠，費(fèi)用率及利潤(rùn)率水平有望持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司2023年中報(bào)，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為6.77億元（前值為5.90億元）、9.47億元（前值為8.21億元）、12.65億元（前值為10.89億元），同比增長(zhǎng)92.3%/39.7%/33.6%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.24/0.34/0.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2023-2025年的PE分別為43.9、31.4、23.5倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：燕京U8全國(guó)化推廣不及預(yù)期；啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。怀杀旧蠞q超預(yù)期；食品安全問(wèn)題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券王永鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為46.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.96。

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