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萬聯(lián)證券股份有限公司黃婧婧近期對片仔癀進行研究并發(fā)布了研究報告《點評報告：片仔癀和安宮牛黃丸穩(wěn)健增長，化妝品業(yè)績承壓》，本報告對片仔癀給出買入評級，當前股價為277.2元。

片仔癀(600436)
報告關(guān)鍵要素:
2023 年 8 月 18 日公司發(fā)布 2023 年半年報。2023H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.45 億元（+ 14.08%），歸母凈利潤 15.41 億元（+ 17.23%），扣非歸母凈利潤 15.77 億元（+ 19.80%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 13.69億元（-74.49%）。
投資要點:
肝病用藥實現(xiàn)收入 22.51 億元，同比增長 14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻，2023 年 5 月公司公告片仔癀國內(nèi)供應(yīng)價格上調(diào)約 170 元/粒，海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約 35美元/粒。我們首次覆蓋報告中通過分析歷史提價對銷量影響發(fā)現(xiàn)，全渠道（包括各直營，經(jīng)銷渠道）均價年復(fù)合增速 5%不影響銷量兩位數(shù)復(fù)合增長。在公司對片仔癀合理提價下，我們預(yù)期片仔癀有望實現(xiàn)量價齊升，推動公司業(yè)績增長。
心腦血管用藥實現(xiàn)收入 1.96 億元，同比增長 59.26%。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸等，受益于心腦血管行業(yè)賽道優(yōu)勢、公司原材料壁壘以及品牌拉動等驅(qū)動力，公司安宮牛黃丸市場潛力大，有望成為公司新的增長引擎。
化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 2.73 億元，同比增長-21.91%。2020 年，公司啟動控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司的分拆上市項目，2022 年 5 月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)研發(fā)和銷售的業(yè)務(wù)獨立，2023 年上半年正在梳理 IPO 盡職調(diào)查問題，推進股份制改造流程。受到子公司分拆上市進展的影響，化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績有所承壓。
提價有望拉動毛利率，費用端優(yōu)化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率為 47.08%（同比下降 0.6pct），肝病用藥毛利率為 77.71%（同比下降 2.78pct），心腦血管用藥毛利率為 40.15%（同比下降 7.48pct），主要是因為公司核心大單品片仔癀和安宮牛黃丸上游原材料為稀缺中藥材，原材料價格上漲帶來成本端壓力增加。但公司積極儲備原材料，同時具備終端提價權(quán)，未來有望逐步減弱成本端壓力。 2）費用端： 2023H1,公司銷售費用率為 4.84% （同比下降 1.48pct），主要是“促銷、業(yè)務(wù)宣傳及廣告費”減少所致；管理費用率為 3.27（同比下降 0.32 pct），財務(wù)費用率為-0.27%，三項費用率合計為7.84%（同比下降 1.80%pct）。研發(fā)費用率為 2.30%（同比下降0.19pct）。
盈利預(yù)測與投資建議：公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性，新產(chǎn)品安宮牛黃丸和業(yè)務(wù)梳理后的化妝品業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長驅(qū)動力。預(yù)計2023/2024/2025 年收入為 109.41 億元/124.22 億元/148.09 億元，對應(yīng)歸母凈利潤 34.01 億元/37.90 億元/45.03 億元，對應(yīng) EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，對應(yīng) PE 為 50.19/45.03/37.91（對應(yīng)2023 年 8 月 18 日收盤價 282.9 元），維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：利好政策不達預(yù)期風(fēng)險、原材料供給不足風(fēng)險、研發(fā)不達預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司朱言音研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達92.03%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為59.73。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為305.91。

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