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中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對南山智尚進行研究并發(fā)布了研究報告《主營業(yè)務增質(zhì)提效，新材料業(yè)務快速放量》，本報告對南山智尚給出買入評級，當前股價為13.44元。

南山智尚(300918)
公司于8月17日發(fā)布2023年半年報，H1實現(xiàn)營收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤0.77億元，同增10.82%。H1精紡業(yè)務保持穩(wěn)健，新材料業(yè)務快速放量打造第二成長曲線，看好公司成長性，維持買入評級。
支撐評級的要點
精紡呢絨業(yè)務保持穩(wěn)健，新材料快速放量。H1實現(xiàn)營收7.26億元，同降6.89%，歸母凈利潤0.77億元，同增10.82%。其中Q2營收4.01億元，同降12.61%，歸母凈利潤0.45億元，同增9.06%。分業(yè)務看，精紡呢絨業(yè)務營收4.31億元，同增5.27%，在羊毛價格同比下降背景下保持增長，公司積極推進精紡業(yè)務技改，高附加值產(chǎn)品占比提升，精紡呢絨產(chǎn)能利用率達90.75%，同比提升8.14pct。服裝業(yè)務營收同降29.91%至2.58億元，其中西裝業(yè)務保持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率保持提升，襯衫業(yè)務有所波動，產(chǎn)能利用率同降11.89pct至89.16%，內(nèi)需波動對職業(yè)裝銷售形成一定影響。UHMWPE纖維業(yè)務快速放量，營收0.25億元，銷售量約為338噸，產(chǎn)能利用率達112.60%，H1超高分子聚乙烯單噸價格約為7.44萬元，較2022年水平有所提升。綜合來看，2023年H1公司在精紡呢絨業(yè)務穩(wěn)健增長疊加新材料業(yè)務快速放量背景下實現(xiàn)良好的業(yè)績，隨著3000噸超高分子聚乙烯在建項目在下半年落地，看好新材料業(yè)務進一步發(fā)力。
傳統(tǒng)業(yè)務盈利能力穩(wěn)中有升，新材料業(yè)務規(guī)模效應持續(xù)釋放。2023年H1毛利率為34.12%，同升2.74pct，精紡與服裝毛利率同比均有提升，高附加值產(chǎn)品占比提升驅(qū)動盈利水平穩(wěn)健增長。H1新材料業(yè)務毛利率達33.83%，較2022年15.96%有較大幅度提升，新材料產(chǎn)能快速爬坡帶動盈利水平提升。公司控費情況較好，H1凈利率同增1.68pct至10.62%，隨著技改持續(xù)推進與新材料業(yè)務規(guī)模效應釋放，我們看好公司盈利能力保持提升趨勢。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長+新材料產(chǎn)能持續(xù)擴張，公司前景向好。展望未來，傳統(tǒng)業(yè)務方面公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升高附加值產(chǎn)品占比，預計業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。新材料業(yè)務上一期600噸已達產(chǎn)，二期3000噸預計在下半年投產(chǎn)，我們預計新材料將保持快速放量，看好公司長期增長潛力。
估值
當前股本下，考慮內(nèi)需與出口波動對公司傳統(tǒng)業(yè)務形成一定影響，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.59/0.74/0.84元，對應PE為24/19/17倍。我們認為公司成長性較好，新材料正處于高速發(fā)展階段，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格波動；下游需求不及預期；產(chǎn)能拓展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司林驥川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為17.6。

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