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東吳證券股份有限公司馬天翼,鮑嫻穎近期對(duì)中芯國(guó)際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能利用率回升，業(yè)績(jī)有序回暖》，本報(bào)告對(duì)中芯國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.01元。

中芯國(guó)際(688981)
投資要點(diǎn)
產(chǎn)能利用率及毛利率穩(wěn)步回升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)位于指引上部：2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.60億美元，同比降低18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億美元，同比降低21.7%；業(yè)績(jī)表現(xiàn)同比相較一季度有所回升，優(yōu)于前期指引。主要系晶圓出貨量（折合8寸）由23Q1的125萬(wàn)片提升至23Q2的140萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率由23Q1的68.1%提升至23Q2的78.3%，其中12寸產(chǎn)能需求相對(duì)飽滿，8寸客戶需求疲弱，產(chǎn)能利用率低于12寸，但仍好于業(yè)界平均水平。按照晶圓尺寸拆分收入，公司12寸晶圓的收入占比從23Q1的71.9%提升至23Q2的74.7%，8寸晶圓的收入占比從23Q1的28.1%降至23Q2的25.3%。此外，公司預(yù)計(jì)Q3收入環(huán)比增長(zhǎng)3%-5%，毛利率18%-20%，產(chǎn)能利用率和出貨量將環(huán)比上升；預(yù)計(jì)2023年銷售收入同比降幅為低十位數(shù)，毛利率20%左右。
環(huán)比收入向上提升，根據(jù)客戶需求有序擴(kuò)張產(chǎn)能：公司預(yù)計(jì)23Q3將延續(xù)23Q2的量增價(jià)跌情況，23Q3營(yíng)收指引為環(huán)比+3%到+5%，毛利率在18%到20%之間；出貨量預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升，同時(shí)折舊也將持續(xù)增加；下半年公司銷售收入預(yù)計(jì)好于上半年。公司23Q2的資本開(kāi)支為17.3億美元，23H1已投入資本開(kāi)支29.9億美元；23年資本支出指引基本與22年持平，為63.5億美元。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)需求非線性執(zhí)行，其中中芯深圳計(jì)劃增加產(chǎn)能，中心京城已經(jīng)量產(chǎn)，中芯東方先導(dǎo)線在建預(yù)計(jì)年底通線，中芯西青還在建設(shè)中。
短期擾動(dòng)不改繼續(xù)看好，基本面穩(wěn)健支撐業(yè)績(jī)釋放：中芯國(guó)際作為國(guó)內(nèi)唯一先進(jìn)制程晶圓廠，完美契合需求復(fù)蘇+技術(shù)創(chuàng)新(AI帶來(lái)高制程增量需求，國(guó)產(chǎn)唯一工藝節(jié)點(diǎn)觸及7nm~14nm先進(jìn)制程)+國(guó)產(chǎn)替代(材料設(shè)備國(guó)產(chǎn)化)三要素，隨著后續(xù)需求企穩(wěn)回暖疊加公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
當(dāng)前估值歷史處于較低位置：當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，電子行業(yè)A/H股估值僅3.21/1.44倍PB，遠(yuǎn)低于A股歷史高點(diǎn)6倍PB及港股高點(diǎn)3倍PB，受益于需求復(fù)蘇+技術(shù)創(chuàng)新+國(guó)產(chǎn)替代三要素，以及政策支持估值提升，我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍被低估，后續(xù)有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為445/525/632億元，歸母凈利潤(rùn)為59.2/88.0/120.7億元，對(duì)應(yīng)P/E為64.23/43.24/31.54倍，P/B為2.73/2.57/2.37倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）半導(dǎo)體行業(yè)周期擾動(dòng)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；4）新品量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司胡炯益研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利55.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為68.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.53。

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