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平安證券股份有限公司王德安,王跟海近期對(duì)福耀玻璃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高附加值玻璃占比持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)福耀玻璃給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.8元。

福耀玻璃(600660)
事項(xiàng)：
福耀玻璃披露2023年中報(bào)，23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.3億元（同比+16.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.4億元（同比+19.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.9億元（+20.9%）。
平安觀(guān)點(diǎn)：
得益于高附加值玻璃占比提升10個(gè)百分點(diǎn)，公司收入增幅優(yōu)于汽車(chē)產(chǎn)量增幅。1H23我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量同比增加9%，其中乘用車(chē)產(chǎn)量同比增加8%，同期公司總收入/汽車(chē)玻璃收入同比增長(zhǎng)16%/14%，主要是由于智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提升10個(gè)百分點(diǎn)。1H23美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約13%，1H23福耀美國(guó)營(yíng)業(yè)收入25.4億元(+14%)，凈利潤(rùn)1.9億元，凈利率7.5%（1H22為9.8%）。
匯兌收益同比增長(zhǎng)，海運(yùn)費(fèi)下降，原料及能源價(jià)格上升，資本開(kāi)支增幅高。1H23匯兌收益6億元（1H22為5億），匯兌增加、海運(yùn)費(fèi)降價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)總額同比增加0.9億/1.5億，能源漲價(jià)、純堿漲價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)總額同比減少1.1億/0.38億。由于原料及能源價(jià)格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。費(fèi)用控制良好，2023年上半年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率均同比下降。資本開(kāi)支增幅高達(dá)79%，1H23購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為24.9億元（1H22資本開(kāi)支為13.9億元），其中福耀美國(guó)汽玻/蘇州汽玻/長(zhǎng)春汽玻項(xiàng)目資本性支出約6.5億/3.4億/2.1億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：新能源汽車(chē)逐步滲透至主流價(jià)格帶，汽車(chē)新四化的發(fā)展使得越來(lái)越多的新技術(shù)集成到汽車(chē)玻璃中，智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值玻璃產(chǎn)品占比持續(xù)提升?？紤]到匯兌損益增長(zhǎng)較多，我們上調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為59.33億/64.01億/76.43億元（此前凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為50.95億/61.81億/74.95億元），依然維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司汽車(chē)玻璃成本構(gòu)成主要為浮法玻璃原料、PVB原料、人工、電力及制造費(fèi)用，而浮法玻璃成本主要為純堿原料、天然氣燃料、人工、電力及制造費(fèi)用。受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)、天然氣市場(chǎng)供求關(guān)系變化、純堿行業(yè)的產(chǎn)能變動(dòng)及玻璃和氧化鋁工業(yè)景氣度對(duì)純堿需求的變動(dòng)、人工成本的不斷上漲等影響，公司存在著成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）匯率波動(dòng)：公司海外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占一半左右，且規(guī)模逐年擴(kuò)大，若匯率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)影響；3）高附加值產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期，影響公司業(yè)績(jī)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券王帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利54.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.78。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.06。

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