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國金證券股份有限公司陳屹近期對善水科技進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，募投項目繼續(xù)優(yōu)化》，本報告對善水科技給出增持評級，當前股價為21.52元。

善水科技(301190)
業(yè)績簡評
2023 年 8 月 14 日公司發(fā)布半年報， 2023 年上半年實現營業(yè)收入2.36 億元，同比下滑 4.06%；歸母凈利潤 7207 萬元，同比增長4.07%。其中 2 季度單季度實現收入 1.53 億元，同比增長 7.37%；歸母凈利潤 4545 萬元，同比增長 0.94%。
經營分析
染料中間體板塊收入穩(wěn)步增長但盈利能力有所下滑， 費用管理優(yōu)化。 隨著下游染料需求的逐漸修復，公司染料中間體產品的收入呈現穩(wěn)步增長態(tài)勢，上半年6-硝體和氧體的收入同比分別增長14.7%和 4%。價格方面，由于今年以來國內中西部染料產能不斷擴張,市場競爭加劇導致染料價格同比下跌，雖然染料中間體所處行業(yè)相對穩(wěn)定，但產品價格下行壓力仍然較大，因而公司產品的毛利率下滑較為明顯，上半年 6-硝體、氧體和 5-硝體的毛利率同比分別降低 11.9%、 10.1%、 12.6%。 費用管理方面，公司對銷售和管理方面的支出進行了嚴格控制但加大了對研發(fā)方面的投入，上半年銷售和管理費用同比分別降低了 33%和 26%，研發(fā)投入同比提升了26.5%，研發(fā)費用率從 4.4%提升至 5.8%。
募投項目的達產進度有所延后， 技術端仍在持續(xù)優(yōu)化推動產品降本。 受到疫情和高溫限電等相關外部環(huán)境因素影響，疊加內部技術優(yōu)化的需求， 公司募投的年產 6.1 萬噸氯代吡啶及 1.5 萬噸 2-氯-5-氯甲基吡啶建設項目的達產進度有所延后，從原先規(guī)劃的 2023年底延至 2024 年底。該募投項目包含的產品種類較為豐富，目前已經形成規(guī)?；a的只有 2-氯吡啶，后續(xù)隨著附加值較高的2,3-二氯吡啶、 2,3,5-三氯吡啶、 2-氯-5-氯甲基吡啶等產品順利投放， 疊加技術優(yōu)化后帶來的成本優(yōu)勢， 公司實現業(yè)績增長的同時盈利能力也將進一步提升。
盈利預測、估值與評級
公司為國內領先的染料中間體細分龍頭，切入農藥中間體行業(yè)后有望迎來新成長，但考慮到募投項目建設達產進度延后對公司業(yè)績造成的影響，我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為1.73、2.27、2.99 億元（其中 2023-2024 年分別下調 29.2%、39.6%），對應 PE 估值分別為 25.84、 19.66、 14.93 倍，維持“增持”評級。
風險提示
染料等下游需求放緩、募投項目投產不及預期、工藝技術升級不及預期、原料價格大幅上漲、產品市場競爭格局惡化、限售股解禁

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國金證券陳屹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為24.82%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.58億，根據現價換算的預測PE為28.26。

最新盈利預測明細如下：

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