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天風(fēng)證券股份有限公司繆欣君,張若凡近期對科大訊飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績復(fù)蘇，TO B大模型進(jìn)度樂觀》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當(dāng)前股價為62.12元。

科大訊飛(002230)
事件：
公司公告 2023 年中報： 2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營收 78.42 億元，同比下降 2.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7357 萬元，同比下降 73.54%；扣非歸母凈利潤-3.04 億元，去年同期為 2.79 億元。
1、 公司 Q2 營收恢復(fù)正增長， 預(yù)計下半年持續(xù)復(fù)蘇
公司 Q2 單季營收 49.54 億元，同比增長 9.68%；毛利 19.38 億元，同比增長7.80%；歸母凈利潤 1.31 億元，同比下降 21.42%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.40 億元，較去年同期增加 5.75 億元。公司在基于自主可控認(rèn)知大模型的研發(fā)投入加大的背景下， Q2 歸母凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均超過 1 億元，業(yè)績恢復(fù)態(tài)勢良好。 分業(yè)務(wù)來看，上半年公司教育領(lǐng)域、開放平臺、智能硬件、智慧醫(yī)療、智慧汽車等 B 端和 C 端核心業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正增長，其中開放平臺和智能硬件收入增速分別達(dá)到 17.74%和 18.51%，智慧城市業(yè)務(wù)承壓。
2、 星火大模型國內(nèi)領(lǐng)先， V2.0 版本即將發(fā)布
公司于 2022 年 12 月啟動“1+N 認(rèn)知智能大模型技術(shù)及應(yīng)用”專項攻關(guān)。 2023 年5 月 6 日，公司發(fā)布“訊飛星火認(rèn)知大模型”，技術(shù)水平在可測的國內(nèi)大模型中處于業(yè)界領(lǐng)先。 6 月 9 日，發(fā)布星火認(rèn)知大模型 V1.5 版本，開放問答取得突破，邏輯推理和數(shù)學(xué)能力升級、多輪對話能力升級。 8 月 15 日，公司將發(fā)布星火認(rèn)知大模型 V2.0 重大版本升級，將突破代碼能力和多模態(tài)交互能力，預(yù)計 10 月 24 日星火大模型將實(shí)現(xiàn)對標(biāo) ChatGPT 的目標(biāo)。作為中國人工智能“國家隊”，訊飛星火大模型能力國內(nèi)領(lǐng)先，且通過與華為昇騰合作，實(shí)現(xiàn)大模型技術(shù)底座自主可控。
3、大模型驅(qū)動 C 端硬件產(chǎn)品高增， 同時有望打開 B 端成長空間
公司具備豐富的行業(yè)應(yīng)用場景，星火大模型升級公司現(xiàn)有產(chǎn)品，驅(qū)動產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增長。公司 5 月 6 日發(fā)布了現(xiàn)有產(chǎn)品的大模型商業(yè)應(yīng)用成果，包括 AI 學(xué)習(xí)機(jī)、智能辦公本等硬件產(chǎn)品，智能座艙、數(shù)字員工等軟件產(chǎn)品，以及開放平臺等行業(yè)大模型開發(fā)平臺。 2023 年 5 月-6 月，公司 C 端硬件 GMV 創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長，其中學(xué)習(xí)機(jī) 5 月和 6 月 GMV 分別同比增長 136%和 217%。同時，截至 6 月30 日，訊飛開放平臺開發(fā)者數(shù)量達(dá)到 497.4 萬家，近一年增長 45%，訊飛大模型發(fā)布后兩個月內(nèi)增長 85 萬家。我們認(rèn)為， C 端硬件產(chǎn)品高增是公司大模型能力和商業(yè)成果體現(xiàn)，同時大模型也有望打開開放平臺等 B 端業(yè)務(wù)成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議： 考慮公司上半年智慧城市、教育等業(yè)務(wù)增速承壓，以及大模型等方向持續(xù)投入，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，將公司 2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測由 19.91/26.37/34.79 調(diào)整為 14.59/20.16/26.78 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值 PE 分別為 98.44/71.21/53.62， 維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加??；公司業(yè)績不及預(yù)期；業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險；相關(guān)政策落地不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券郭雅麗研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為113.06。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為80.28。

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