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東海證券股份有限公司杜永宏,伍可心近期對(duì)百誠(chéng)醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：訂單充沛，業(yè)績(jī)高增》，本報(bào)告對(duì)百誠(chéng)醫(yī)藥給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為62.38元。

百誠(chéng)醫(yī)藥(301096)
投資要點(diǎn)
優(yōu)秀的商業(yè)模式與充沛的訂單保障業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司目前已建成CRO+CDMO全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，并優(yōu)選項(xiàng)目保留銷(xiāo)售分成權(quán)益，持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。2023年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)4.24、1.19億元，同比增速分別為72.5%、40.5%；收入端高增長(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)端增速差距較大主要是去年同期利息收入及政府補(bǔ)貼較高影響。2022年及2023年上半年，公司新增訂單金額分別為10.07、6.27億元，同比增長(zhǎng)24.7%、56.3%，充足的訂單為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。2023年Q2，公司營(yíng)收為2.63億元(YoY+75.5%)，歸母凈利潤(rùn)為0.84億元(YoY+28.9%)，公司全年業(yè)績(jī)高增可期。
受托研發(fā)：臨床前研發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，臨床業(yè)務(wù)發(fā)力。2023年上半年，公司受托業(yè)務(wù)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)(YoY+45.5%)，實(shí)現(xiàn)毛利率51.4%，較去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是受傳統(tǒng)CRO業(yè)務(wù)上半年競(jìng)爭(zhēng)加劇存在一定降價(jià)壓力及臨床CRO板塊投入增加影響。報(bào)告期內(nèi)，臨床前研究與臨床收入分別為1.25億元(YoY+38.0%)、0.70億元(YoY+61.2%)，毛利率分別為58.2%、39.2%，分別較去年同期下降0.4和7.4個(gè)百分點(diǎn)。
自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化：充分儲(chǔ)備支撐高速發(fā)展。公司研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)顯著縮短客戶(hù)對(duì)該藥品的研發(fā)周期，增強(qiáng)客戶(hù)粘性。2023年上半年，公司轉(zhuǎn)化了47個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入1.90億元(YoY+174.9%)，毛利率82.8%，較去年同期提高6.9個(gè)百分點(diǎn)。截至2023年6月30日，公司自主研發(fā)項(xiàng)目中有154個(gè)處于小試階段，36個(gè)項(xiàng)目處于中試放大階段，18個(gè)處于驗(yàn)證生產(chǎn)階段，50個(gè)處于穩(wěn)定性研究階段，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充分。
權(quán)益分成：多個(gè)項(xiàng)目獲批在即，明年有望重回高增速?；趦纱蠛诵臉I(yè)務(wù)，公司和部分客戶(hù)還在合同中約定保留了藥品上市后的銷(xiāo)售權(quán)益分成，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。2023年上半年，公司權(quán)益分成收入為1661.85萬(wàn)元，同比下滑(YoY-46.3%)，我們預(yù)計(jì)主要是受大品種集采影響。公司擁有銷(xiāo)售權(quán)益分成的項(xiàng)目達(dá)73項(xiàng)，多個(gè)藥品有望年底或明年年初獲批。
CDMO業(yè)務(wù)逐步成長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)下加速放量。2021年起，公司CDMO板塊正式展業(yè)，同時(shí)對(duì)內(nèi)、外承接外部項(xiàng)目，完善仿制藥CRO+CDMO一站式服務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。2023年上半年，賽默制藥收入6009.31萬(wàn)元，其中對(duì)外實(shí)現(xiàn)的CDMO收入占賽默收入29.1%。具體來(lái)看，CDMO業(yè)務(wù)收入1727.57萬(wàn)元(YoY+135.26%)，毛利率為43.6%，較上年同期提升8.99個(gè)百分點(diǎn)，伴隨業(yè)務(wù)量增加及承接商業(yè)化生產(chǎn)，毛利率有望持續(xù)提升。賽默制藥承接項(xiàng)目數(shù)190余個(gè)，已完成項(xiàng)目落地驗(yàn)證品種270余個(gè)，申報(bào)注冊(cè)品種133個(gè)，對(duì)內(nèi)完成受托研發(fā)項(xiàng)目CDMO服務(wù)148個(gè)。伴隨前端項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
投資建議：公司是CRO新秀，深耕仿制藥領(lǐng)域，布局新藥、中藥研發(fā)等，在傳統(tǒng)受托研發(fā)之外，積極自主研發(fā)儲(chǔ)備項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，基于兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)發(fā)展，公司權(quán)益分成項(xiàng)目有望穩(wěn)定增加，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚；此外，伴隨前端業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)化，公司新興CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別是2.57元、3.64元、5.02元，對(duì)應(yīng)PE分別24.3、17.2、12.4倍。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及政策風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券王班研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.4%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.3。

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