證券代碼：002437   證券簡稱：譽衡藥業(yè)   公告編號：2023-063

       哈爾濱譽衡藥業(yè)股份有限公司

      募集資金使用的可行性分析報告

【資料圖】

              二〇二三年八月

       一、本次募集資金的使用計劃

       公司本次發(fā)行股票募集資金總額不超過3億元（含本數），且不超過公

   司最近一年末凈資產的20%。募集資金在扣除相關發(fā)行費用后的凈 額擬投

   入如下項目：

                                                             單位：萬元

  序號          項目名稱                 項目投資金額            擬募集資金總額

              合計                       39,634.31             30,000.00

    在上述募集資金投資項目的范圍內，公司可根據項目的進度、資金需求等實

 際情況，對相應募集資金投資項目的投入順序和具體金額進行適當調整。本次發(fā)

 行的募集資金到位前，公司可以根據募集資金投資項目的實際情況，以自籌資金

 先行投入，并在募集資金到位后予以置換。

    本次以簡易程序向特定對象發(fā)行股票的募集資金到位后，如實際募集資金凈

 額少于上述擬投入募集資金金額，募集資金不足部分由公司以自有資金或通過其

 他融資方式解決。公司將根據募集資金專戶存儲制度，將募集資金存放于專項賬

 戶集中管理，專款專用。

    本次募集資金使用中，資本性支出和費用化支出情況如下：

                                                             單位：萬元

  項目   募集資金投入       資本化支出        費用化支出 資本化支出占比               費用化支出占比

藥物研發(fā)項目  17,230.00    17,230.00       -    100.00%                   -

營銷信息服務

平臺系統(tǒng)建設   3,770.00     3,770.00          -          100.00%               -

項目

償還銀行借款   9,000.00            -   9,000.00               -          100.00%

合計      30,000.00    21,000.00   9,000.00          70.00%           30.00%

    如上表所示，本次募集資金投資中，費用化支出的金額為 9,000.00 萬元，

 占募集資金投資總額的比例為 30.00%，符合有關法律法規(guī)和規(guī)范性文件對于募

集資金用于補充流動資金和償還債務的要求。

  二、本次發(fā)行的背景

  （一）順應醫(yī)藥行業(yè)鼓勵研發(fā)創(chuàng)新的政策，為公司轉型發(fā)展奠定基礎

  近年來，國家相繼出臺了一系列鼓勵藥品研發(fā)的政策，創(chuàng)新驅動產品為王的

時代已經到來，醫(yī)藥產業(yè)的轉型升級已成為發(fā)展的必然趨勢，具有創(chuàng)新性和競爭

力的產品線布局成為醫(yī)藥企業(yè)存續(xù)、發(fā)展的必經之路。

  夯實研發(fā)基礎、加強產品合作、擴大產品布局是公司應對激烈競爭的必要手

段，也是實現公司后續(xù)健康、持續(xù)發(fā)展的重要基礎。

  （二）公司現有業(yè)務發(fā)展遇到瓶頸，亟需尋求新的突破點

  近年來，國內醫(yī)藥行業(yè)改革進入深水區(qū)，監(jiān)管不斷趨嚴。藥品審批、質量監(jiān)

管、藥品招標、公立醫(yī)院改革、醫(yī)保控費、藥品集中帶量采購等一系列政策的實

施，對整個醫(yī)藥行業(yè)及公司的發(fā)展造成了重大影響。

售數量、收入及利潤空間均呈現下滑趨勢，公司亟需補充新產品以增強整體抗風

險能力，保證可持續(xù)性盈利能力。

  （三）公司聚焦優(yōu)勢領域，開發(fā)高價值、差異化仿制藥以滿足臨床需求

  高價值仿制藥在保證安全有效性和質量可控性的前提下，具有臨床應用價值

廣、開發(fā)性價比高、工藝壁壘難、市場價值大等優(yōu)點，對于制藥企業(yè)具有重要意

義。公司擬結合自身實際情況，以高價值仿制藥為基礎，加大對骨科及風濕免疫

科、維生素及礦物質補充劑、心腦血管、消化系統(tǒng)等重點領域的研發(fā)投入，開發(fā)

更多高價值差異化仿制藥。

  以大量臨床需求和市場價值為導向，加快公司的仿制藥研發(fā)進程、提升研發(fā)

成果產業(yè)化的競爭力，有利于打造公司在細分市場領域的差異化優(yōu)勢，增強公司

在行業(yè)中的競爭力。

      三、本次募集資金投資項目情況

      （一）藥物研發(fā)項目

      公司本次募投項目中的藥物研發(fā)項目包括 10 個產品的研發(fā)，具體情況如下：

                                                                單位：萬元

序號        產品名稱         投資額        擬使用募集資金金額                治療領域

合計           -        26,299.31          17,230.00          -

  注：截至本次以簡易程序向特定對象發(fā)行股票董事會召開日，YH20230004、YH20230006

產品研發(fā)已分別投入 95.00 萬元、88.00 萬元。

      公司本次募集資金投向的藥物研發(fā)項目的投資總額為 26,299.31 萬元，擬使

用募集資金 17,230.00 萬元，用于對骨科及風濕免疫科、維生素及礦物質補充劑、

心腦血管、抗生素等領域仿制藥的研發(fā)投入及購置部分研發(fā)設備，以布局符合公

司發(fā)展戰(zhàn)略和具備良好發(fā)展前景的產品線，增強公司整體研發(fā)水平以及在細分市

場領域的差異化優(yōu)勢，提升公司的市場競爭力。

      YH20230001、YH20230002、YH20230003、YH20230004 四個產品實施主體為公

司全資子公司哈爾濱譽衡制藥有限公司（以下簡稱“譽衡制藥”），具體實施地點

為哈爾濱市利民開發(fā)區(qū)的北京路 29 號和沈陽大街 7 號。譽衡制藥是公司主要的

注射劑生產基地之一，涵蓋小容量注射劑、凍干粉針劑（普通化藥、頭孢菌素類）

                                   、

粉針劑分裝（頭孢菌素類）、預充式注射劑等多條生產線；此外，譽衡制藥也具

備現成的固體制劑（頭孢菌素類）生產線。

  YH20230005 的實施主體為公司全資子公司哈爾濱萊博通藥業(yè)有限公司（以

下簡稱“萊博通”），萊博通持有 YH20230005 的藥品批準文號，將對該產品開展

一致性評價，具體實施地點為哈爾濱市利民開發(fā)區(qū)北京路 13 號。

  YH20230006、YH20230007、YH20230008、YH20230009、YH20230010 五個產品

實施主體為公司全資子公司廣州譽東健康制藥有限公司（以下簡稱“譽東制藥”），

具體實施地點為廣州市經濟技術開發(fā)區(qū)南翔三路 1 號。譽東制藥是公司口服固體

制劑的核心生產基地，截至目前，僅生產氯化鉀緩釋片產品。

  （1）貫徹公司“產品領先”戰(zhàn)略，為公司長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎

  公司自 2010 年上市以來，始終堅持“產品領先”戰(zhàn)略，聚焦患者需求，通

過外延并購、合作代理、自主研發(fā)等多種方式布局產品，實現了由上市初期狹窄

單一的骨科治療領域向現有心腦血管等大治療領域的拓展。

  在研發(fā)層面，公司以市場需求為導向，采取差異化、低成本、高效率的產品

策略，關注并篩選與公司戰(zhàn)略、優(yōu)勢相匹配且具有明確臨床治療價值的產品，通

過自主研發(fā)及與行業(yè)內經驗豐富的 CRO 公司合作的方式，持續(xù)推進新品種的研

發(fā)。

  本次募集資金投向藥物研發(fā)項目系進一步貫徹公司“產品領先”戰(zhàn)略，為公

司長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。

  （2）研發(fā)項目的市場前景良好，有利于增強公司在細分優(yōu)勢領域的競爭力

  公司專注于化學藥物的研發(fā)、生產及銷售，現有產品主要覆蓋骨科、心腦血

管、維生素及礦物質補充劑、抗感染等多種疾病治療領域并在上述細分市場具備

一定競爭力。

  本次募集資金投向的研發(fā)項目系圍繞公司主營業(yè)務，根據市場需求以及公司

目前的業(yè)務發(fā)展現狀與特點確定，主要集中在骨科及風濕免疫、心腦血管等領域，

具有明確的臨床治療價值及良好的市場前景。研發(fā)項目的實施將有利于加快公司

在上述具有一定優(yōu)勢的治療領域的產品線布局，進一步增強公司在細分優(yōu)勢領域

的市場核心競爭力。

  （3）優(yōu)化產品結構，實現業(yè)務布局調整，進一步提高公司的制劑研發(fā)生產

綜合能力

  世界衛(wèi)生組織（WHO）提倡“能口服就不注射，能肌肉注射就不靜脈注射”

的給藥原則，國家醫(yī)改政策以及國內醫(yī)療機構的用藥習慣也在逐步向此靠攏。目

前公司注射劑產品收入占主營業(yè)務收入的比例較高，口服制劑收入占比不足 30%。

在口服制劑中，公司自產口服制劑產品氯化鉀緩釋片、安腦丸/片的生產和銷售

規(guī)模均相對較小。為適應行業(yè)發(fā)展趨勢，公司迫切需要大力發(fā)展口服制劑產品。

  本次募集資金投向的研發(fā)項目包括多個口服制劑產品，上述研發(fā)項目如能順

利實施，公司制劑產品特別是口服制劑的生產能力將得到較大提升，有利于公司

優(yōu)化產品結構，調整業(yè)務布局，分散監(jiān)管風險。

  （4）保障藥物研發(fā)投入，加快仿制藥研發(fā)落地

  仿制境外已上市但境內未上市原研藥品或其他高壁壘產品，具有臨床周期較

長，試驗復雜的特點，對資金投入要求較高。本次募集資金部分將用于具有上述

特點的研發(fā)項目，保障其臨床試驗順利推進，按照既定的臨床試驗計劃，獲得臨

床試驗結果，完成藥物的完整研發(fā)過程。

  本次募投項目的成功實施，將有效保障公司仿制藥的研發(fā)進程，拓展公司在

研藥物的臨床試驗廣度和深度，為公司實現更多可商業(yè)化的產品奠定基礎。

  （5）有利于培養(yǎng)和引進科研人才，加速科技成果轉化

  研發(fā)項目的實施，既能穩(wěn)定公司現有研發(fā)骨干人員，提升其研發(fā)能力，也有

利于引進更多高水平的專業(yè)技術人才，進一步優(yōu)化研發(fā)團隊結構，加強科研體系

建設，進一步增強后續(xù)科技成果的轉化能力。

  （1）募集資金投向符合國家醫(yī)藥產業(yè)政策

  醫(yī)藥工業(yè)是我國經濟發(fā)展的支柱產業(yè)之一，是關系國計民生、經濟發(fā)展和國

家安全的戰(zhàn)略性產業(yè)，是健康中國建設的重要基礎。近年來，國家相繼出臺了一

系列鼓勵政策。

策的意見》

    （國辦發(fā)〔2018〕20 號），要求促進仿制藥研發(fā)，提升仿制藥質量療效，

對臨床必需的品種給予政策支持。

仿制藥一致性評價受理與審評，通過完善醫(yī)保支付標準和藥品招標采購機制，支

持優(yōu)質仿制藥研發(fā)和使用，促進仿制藥替代。

《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》

              ，該文件指出：持續(xù)開展仿制藥一致性評價，穩(wěn)

步推進口服固體制劑和注射劑一致性評價，提高過評品種的覆蓋面。持續(xù)實施激

勵政策，調動企業(yè)開展仿制藥一致性評價的積極性，逐步消除同品種質量差異；

支持企業(yè)對基本藥物、小品種藥等開展一致性評價。

  上述政策的發(fā)布將有利于促進我國仿制藥的研發(fā)和生產活動，也為本次募集

資金投資項目的順利實施創(chuàng)造了良好的法規(guī)和政策環(huán)境。

  （2）立足現有生產基地進行布局，有利于促進地區(qū)醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展

障及使用政策實施方案》

          （粵府辦〔2018〕47 號），鼓勵仿制藥研發(fā)生產并落實支

持政策。

于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的實施意見》，鼓勵仿制臨床必

需、療效確切、供應短缺的藥品，并明確要加快推進化學仿制藥質量與療效的一

致性評價。

  本次募集資金投向的研發(fā)項目，實施主體分別為譽衡制藥、萊博通和譽東制

藥，研發(fā)的相關藥品均是對上述子公司現有生產品種的補充。上述子公司分別位

于廣州或哈爾濱，研發(fā)項目如能實現產業(yè)化，將有利于促進當地的醫(yī)藥產品發(fā)展。

  （3）公司具備完善的研發(fā)管理體系及專業(yè)的研發(fā)團隊

  公司重視規(guī)范化、系統(tǒng)化的管理模式，經過多年積累和沉淀，已形成一套完

善的研發(fā)組織架構和管理體系。

  公司在母公司層面設置了研發(fā)中心及項目管理部，在各子公司層面均設置了

單獨的研發(fā)技術團隊，科研人員在仿制藥研發(fā)、技術提升及對產品的臨床需求、

市場競爭格局等方面具備豐富的經驗，且在具體的項目立項、項目推進等各個環(huán)

節(jié)，形成了相互支持和配合的機制。

  公司制定了《產品發(fā)展委員會工作條例》

                   、《化學仿制藥一致性評價和新產品

研發(fā)管理流程及考核激勵辦法》等內部管理制度，覆蓋了從產品立項、設計開發(fā)、

小試、中試、臨床研究、注冊申報等多個研發(fā)流程，明確了組織架構及職責、項

目管理執(zhí)行、考核激勵等內容，以提升研發(fā)項目的效率和質量。

  公司完善的研發(fā)管理體系及專業(yè)的研發(fā)團隊為研發(fā)工作的開展及研 發(fā)成果

的轉化，奠定了堅實的基礎。

  （4）公司具備產能優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢及質量管理能力

  公司擁有多個具有完整生產和質量管理體系及團隊的子公司，上述子公司具

備先進的生產工藝、精良的生產設備及完善的生產保障體系，生產范圍涵蓋凍干

粉針、粉針劑、水針、片劑、膠囊、顆粒劑等多種劑型。截至 2023 年 6 月底，

公司及各子公司擁有 50 條生產線，其中包括頭孢無菌分裝、預充式注射劑等多

條特色生產線。

  公司各下屬生產子公司形成了成熟的技術平臺，具備完整的工藝開發(fā)及中試

生產能力，部分產品取得了制備工藝的發(fā)明專利。此外，為了提升生產效率，各

子公司具備在生產環(huán)節(jié)中不斷優(yōu)化工藝技術流程、提升工藝水平、解決工藝與技

術難題的能力。

  公司實施并嚴格執(zhí)行新版藥品生產質量管理規(guī)范，完善全生命周期和全產業(yè)

鏈質量管理體系，實行全員、全過程、全方位質量管理，健全藥品安全追溯體系。

  公司質量保證體系覆蓋了與產品質量有關的各個領域，制定了相應的管理制

度及操作規(guī)程，貫徹到了包括起始物料、生產過程、質控、成品放行、銷售的整

個環(huán)節(jié)中。

  公司建立了質量風險管理制度、產品年度回顧分析程序、偏差處理程序、變

更控制程序、糾正預防措施程序等，定期對質量檢測數據、偏差、變更、投訴等

進行趨勢分析及風險評估，制定糾正預防措施，定期進行質量管理評審，確保質

量管理體系的有效運行并持續(xù)改進。公司豐富的產能優(yōu)勢、生產管理工藝經驗和

嚴格的質量控制體系是研發(fā)項目順利落地的重要條件。

  （5）公司深耕骨科、維生素及礦物質補充劑及心腦血管等領域，擁有豐富

的市場營銷經驗和渠道

  公司核心產品鹿瓜多肽注射液、注射用 12 種復合維生素、氯化鉀緩釋片、

銀杏達莫注射液、注射用磷酸肌酸鈉等涵蓋了骨骼肌肉、維生素及礦物質補充劑、

心腦血管領域。公司深耕上述相關領域，在對產品的敏感度、市場空間判斷及營

銷推廣等方面具有一定優(yōu)勢。

  公司擁有一支高效專業(yè)的銷售團隊，對商業(yè)渠道進行整理和優(yōu)化，根據市場

的反饋迅速調整推廣策略及產品策略，具備將產品迅速推向市場的能力。此外，

公司與國藥控股、九州通等多家大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)建立了良好的合作關系，形成

了覆蓋全國的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)院的營銷網絡。

  本次募投項目的研發(fā)產品，與公司當前主營產品的市場、客戶結構具有重合

性，公司可充分利用現有的客戶群體和銷售渠道，為研發(fā)產品后續(xù)的市場銷售提

供支持。

  （1）YH20230001

  根據米內網醫(yī)院端和零售端數據顯示，2022 年我國止吐藥和止惡心藥注射

劑整體市場達 42 億元，主要在售產品共 9 個，其中 7 個為 5-羥色胺司瓊類藥物。

  參考國內外臨床用藥指南，本品通常系與司瓊類止吐藥物進行聯(lián)合使用。截

至目前，本品同機制藥物尚未在國內上市（適應癥獲批用于術后嘔吐）

                              。預計公

司該產品上市后年均銷售額約 3.25 億元。

  （2）YH20230002

  根據米內網醫(yī)院端和零售端數據顯示，2022 年我國頭孢類兒童劑型共計銷

售約 20.10 億元。從產品來看，共涉及 11 個品種。

  經初步估算，本品 2030 年市場規(guī)模將超過 5 億元。截至目前，國內僅有一

家日本公司的相關產品上市銷售。因生產條件有壁壘，競爭家數相對有限。預計

公司本品上市后年均銷售額約 0.65 億元。

  （3）YH20230003

  根據 IQVIA 醫(yī)院端數據顯示，2022 年我國與 YH20230003 同類的維生素的總

銷售額約 7.05 億元，5 年銷售額復合增長率 22.45%。

  本品在全球上市時間已超過 30 年，在美國上市的劑型為注射乳劑，在歐盟

上市的劑型為特殊膠束注射液，原研產品尚未在中國上市。截至 2023 年 7 月 7

日，共有 13 家企業(yè)獲批本品普通注射液，尚無企業(yè)通過一致性評價，也尚無企

業(yè)開展一致性評價和提交上市申請。預計本品 2030 年的市場規(guī)模約 7.43 億元，

公司產品上市后年均銷售額約 1.60 億元。

  （4）YH20230004

  YH20230004 為治療類風濕關節(jié)炎基礎用藥，目前國內主要有片劑和小劑量

注射劑，本品尚未上市。根據 IQVIA 醫(yī)院端數據顯示，2022 年片劑銷售約 2.04

億元，注射劑銷售 0.55 億元，均呈現增長趨勢。

  YH20230004 為類風濕領域經典用藥，可替換來氟米特、柳氮磺吡啶、羥氯喹

等產品的市場份額，預計 2030 年市場規(guī)模將增長至 20 億以上。骨科為公司較為

擅長的領域，預計公司本品上市后的年均銷售額約 3.43 億元。

  （5）YH20230005

  該產品的口服制劑在國內已上市多種劑型，其中片劑 30mg 為主銷規(guī)格。據

米內網醫(yī)院端和零售端數據統(tǒng)計，2022 年該產品的口服制劑總銷售額約 1.60 億

元。在市場占有率方面，原研廠家占近 45%的市場份額，剩余市場主要被 3 家企

業(yè)占據。

  截至 2023 年 7 月 6 日，共有 58 家企業(yè)（包括原研廠家）上市片/膠囊/分散

片，尚無企業(yè)開展一致性評價和提交上市申請。預計本品 2030 年的市場規(guī)模約

  （6）YH20230006

  根據 IQVIA 醫(yī)院端數據，

億元，主要在售產品共 8 個，整體市場處于持續(xù)增長期。從單個品種來看，本品

占整體市場份額的 47.8%，2022 年銷售額約 2.39 億元。

  截至 2023 年 7 月 7 日，國內本品共 4 家企業(yè)獲批上市，尚無企業(yè)通過一致

性評價，也無企業(yè)進行申報。預計本品 2030 年的市場規(guī)模約 3.83 億元。如公司

產品上市納入省級聯(lián)盟帶量采購，年均銷售額約 0.36 億元。

  （7）YH20230007

  本品的適應癥為活動性類風濕關節(jié)炎。據 IQVIA 醫(yī)院端數據顯示，特效風濕

藥物目前國內共上市 11 個產品，2022 年整體市場達 28.09 億元，最近 5 年復合

增長率 17.98%，其中本品 2022 年市場銷售額達 6.49 億元。

  截至 2023 年 7 月 7 日，本品在國內僅有 1 家企業(yè)獲批上市，尚無企業(yè)通過

一致性評價，2 家企業(yè)提交了上市申請。預計本品 2030 年的市場規(guī)模約 6.90 億

元，公司產品上市后年均銷售額約 0.77 億元。

  （8）YH20230008

  本品作為最新一代鹽皮質激素受體拮抗劑（MRA），是首個被證實具有腎心

雙重獲益的 MRA，也是唯一一個獲批用于糖尿病腎病的 MRA。相比其他 MRA，本

品具有更高的鹽皮質激素受體特異性和親和力，可以選擇性與該受體結合，腎

病療效最佳，副作用最低；此外，本品作用機制獨特，與目前慢性腎臟病常用

降尿蛋白藥物可以更好協(xié)同，可有效降低糖尿病腎病尿蛋白，延緩疾病進展，

且對以及心腎的保護作用更大。

  本品于 2021 年 7 月首次獲得 FDA 批準上市，2022 年、2023 年 1 季度本品全

球銷售分別為 1.07 億歐元和 0.52 億歐元。

  截至 2023 年 7 月 7 日，本品在國內僅有原研 1 家企業(yè)上市銷售，尚無其他

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企業(yè)申報及備案臨床。預計本品 2030 年的市場規(guī)模將超 20 億元，公司仿制藥上

市后年均銷售額約 3.15 億元。

   （9）YH20230009

   本品的適應癥為糖尿病周圍神經性疼痛（DPN）和帶狀皰疹后神經痛（PHN）。

國內用于治療神經性疼痛的鈣通道阻滯劑僅有 2 個藥物：普瑞巴林、加巴噴丁，

糖尿病性神經痛（DPNP）方面非劣于普瑞巴林，且具有服用劑量更小、潛在副作

用較小的優(yōu)勢。在國內由于用于治療 DPNP 的普瑞巴林和加巴噴丁均為超適應癥

用藥，醫(yī)保不予報銷，本品有望成為國內首批治療 DPNP 的唯一藥物，未來市場

潛力巨大。

   截至 2023 年 7 月 6 日，本品尚未在國內上市，原研廠家已提交上市申請。

預計本品 2030 年整體市場將達 10.40 億元，公司產品上市后年均銷售額約 1.08

億元。

   （10）YH20230010

   根據通過 IQVIA 醫(yī)院端數據顯示，

其中片劑占據 49.04%的市場份額，銷售額為 4.63 億元。目前國內市場主要有 4

家企業(yè)在售該產品，其中原研廠家占據 34.26%的市場份額，銷售額為 3.23 億元，

   截至 2023 年 7 月 7 日，國內尚無企業(yè)上市 YH20230010，僅 1 家企業(yè)開展上

市申請；另外，共有 5 家企業(yè)獲得普通片劑批文，尚無企業(yè)通過一致性評價。預

計 YH20230010 在 2030 年市場規(guī)模約 8.12 億元。該產品研發(fā)難度較大且涉及熱

熔擠出工藝，預期未來競爭家數相對有限。預計公司產品上市后年均銷 售額約

   （1）YH20230001

   本項目總投資為 5,545.87 萬元，擬使用募集資金 4,490.97 萬元，具體情況

                       第 11 頁

如下：

                                                              單位：萬元

序                               使用募集

          內容        投資金額                              項目解釋

號                               資金金額

                                                 產品藥學研究費用以及技術轉移

                                                 驗證研究費用（包含用于晶型、元

                                                 素雜質、基因毒性雜質等檢測費

                                                 用）

                                                 購買試驗用標準品、雜質對照品、

                                                 參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                                 中試樣品及 BE 樣品生產費用、穩(wěn)

                                                 定性試驗費用

                                                 包括注冊費用在內，支付國家局注

                                                 冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢費用、

                                                 專家咨詢費、質量標準復核等，以

                                                 及人員差旅、業(yè)務費用等

        合計          5,545.87     4,490.97                -

    （2）YH20230002

    本項目總投資為 2,020.08 萬元，擬使用募集資金 998.88 萬元，具體情況如

下：

                                                              單位：萬元

序                               使用募集資

          內容        投資金額                               項目解釋

號                                金金額

                                                  產品藥學研究費用以及技術轉

                                                  移驗證研究費用（包含用于晶

                                                  型、元素雜質、基因毒性雜質等

                                                  檢測費用）

                                                  購買試驗用標準品、雜質對照

                                                  品、參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                                  中試樣品及 BE 樣品生產費用、

                                                  穩(wěn)定性試驗費用

                                                  包含生物等效性預試驗和正式

                                                  試驗（BE）

                               第 12 頁

                                                 包括注冊費用在內，支付國家局

                                                 費用、專家咨詢費等

        合計          2,020.08           998.88              -

    （3）YH20230003

    本項目總投資為 2,756.03 萬元，擬使用募集資金 1,677.03 萬元，具體情況

如下：

                                                               單位：萬元

序                               使用募集

          內容        投資金額                             項目解釋

號                               資金金額

                                             產品藥學研究費用以及技術轉移

                                             驗證研究費用（包含用于晶型、元

                                             素雜質、基因毒性雜質等檢測費

                                             用）

                                             購買試驗用標準品、雜質對照品、

                                             參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                             中試樣品及 BE 樣品生產費用、穩(wěn)

                                             定性試驗費用

                                             包含生物等效性預試驗和正式試

                                             驗（BE）

                                             包括注冊費用在內，支付國家局注

                                             冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢費用、

                                             專家咨詢費、質量標準復核等，以

                                             及人員差旅、業(yè)務費用等

        合計          2,756.03    1,677.03              -

    （4）YH20230004

    本項目總投資為 3,451.92 萬元，擬使用募集資金 1,905.24 萬元，具體情況

如下：

                                                               單位：萬元

序                               使用募集

          內容        投資金額                             項目解釋

號                               資金金額

                               第 13 頁

                                           產品藥學研究費用以及技術轉移

                                           驗證研究費用（包含用于晶型、元

                                           素雜質、基因毒性雜質等檢測費

                                           用）

                                           購買試驗用標準品、雜質對照品、

                                           參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                           中試樣品及 BE 樣品生產費用、穩(wěn)

                                           定性試驗費用

                                           包括注冊費用在內，支付國家局注

                                           冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢費用、

                                           專家咨詢費、質量標準復核等，以

                                           及人員差旅、業(yè)務費用等

        合計          3,451.92    1,905.24           -

    （5）YH20230005

    本項目總投資為 1,519.16 萬元，擬使用募集資金 1,519.16 萬元。具體情況

如下：

                                                        單位：萬元

序                               使用募集

         內容         投資金額                         項目解釋

號                               資金金額

                                           產品藥學研究費用以及技術轉移

                                           驗證研究費用（包含用于晶型、元

                                           素雜質、基因毒性雜質等檢測費

                                           用）

                                           購買試驗用標準品、雜質對照品、

                                           參比制劑、色譜柱、溶劑等

    樣品生產及穩(wěn)定性研                              中試樣品及 BE 樣品生產費用、

                                                          穩(wěn)定

        究                                  性試驗費用

                                           包含生物等效性預試驗和正式試

                                           驗（BE）

                                         包括注冊費用在內，支付國家局注

                                         冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢費用、

                                         專家咨詢費、質量標準復核等，以

                                         及人員差旅、業(yè)務費用等

                               第 14 頁

            合計          1,519.16    1,519.16            -

        （6）YH20230006

        本項目總投資為 1,663.16 萬元，擬使用募集資金 1,023.56 萬元，具體情況

如下：

                                                             單位：萬元

序                                  使用募集

              內容        投資金額                          項目解釋

號                                  資金金額

                                                產品藥學研究費用以及技術轉移驗

                                                質、基因毒性雜質等檢測費用）

                                                購買試驗用標準品、雜質對照品、參

                                                比制劑、色譜柱、溶劑等

                                                中試樣品及 BE 樣品生產費用、穩(wěn)定

                                                性試驗費用

                                                包含生物等效性預試驗和正式試驗

                                                （BE）

                                                包括注冊費用在內，支付國家局注

                                                冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢費用、

                                                專家咨詢費、質量標準復核等，以及

                                                人員差旅、業(yè)務費用等

            合計          1,663.16 1,023.56               -

        （7）YH20230007

        本項目總投資為 1,999.36 萬元，擬使用募集資金 1,174.36 萬元，具體情況

如下：

                                                             單位：萬元

序                                    使用募集

                 內容       投資金額                        項目解釋

號                                    資金金額

                                                 產品藥學研究費用以及技術轉

                                                 移驗證研究費用（包含用于晶

                                                 型、元素雜質、基因毒性雜質等

                                                 檢測費用）

                                   第 15 頁

                                             購買試驗用標準品、雜質對照

                                             品、參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                             中試樣品及 BE 樣品生產費用、

                                             穩(wěn)定性試驗費用

                                             包含生物等效性預試驗和正式

                                             試驗（BE）

                                          包括注冊費用在內，支付國家局

                                          注冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢

                                          核等，以及人員差旅、業(yè)務費用

                                          等

              合計        1,999.36 1,174.36           -

        （8）YH20230008

        本項目總投資為 1,794.63 萬元，擬使用募集資金 1,012.43 萬元，具體情況

如下：

                                                          單位：萬元

                                   使 用 募

序

               內容       投資金額       集 資 金           項目解釋

號

                                   金額

                                             產品藥學研究費用以及技術轉移

                                             驗證研究費用（包含用于晶型、

                                             元素雜質、基因毒性雜質等檢測

                                             費用）

                                             購買試驗用標準品、雜質對照

                                             品、參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                             中試樣品及 BE 樣品生產費用、

                                             穩(wěn)定性試驗費用

                                             包含生物等效性預試驗和正式試

                                             驗（BE）

                                             包括注冊費用在內，支付國家局

                                             費用、專家咨詢費、質量標準復

                              第 16 頁

                                            核等，以及人員差旅、業(yè)務費用

                                            等

          合計         1,794.63 1,012.43                  -

    （9）YH20230009

    本項目總投資為 2,152.10 萬元，擬使用募集資金 1,108.37 萬元，具體情況

如下：

                                                            單位：萬元

序                                使用募集

          內容         投資金額                        項目解釋

號                                資金金額

                                            產品藥學研究費用以及技術轉移

                                            驗證研究費用（包含用于晶型、

                                            元素雜質、基因毒性雜質等檢測

                                            費用）

                                            購買試驗用標準品、雜質對照品、

                                            參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                            中試樣品及 BE 樣品生產費用、穩(wěn)

                                            定性試驗費用

                                            包含生物等效性預試驗和正式試

                                            驗（BE）

                                           包括注冊費用在內，支付國家局

                                           注冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢

                                           核等，以及人員差旅、業(yè)務費用

                                           等

        合計           2,152.10    1,108.37           -

    （10）YH20230010

    本項目總投資為 3,397.00 萬元，擬使用募集資金 2,320.00 萬元，具體情況

如下：

                                                            單位：萬元

序                                使用募集

             內容       投資金額                        項目解釋

號                                資金金額

                            第 17 頁

                                               移驗證研究費用 （包含用于晶

                                               型、元素雜質、基因毒性雜質等

                                               檢測費用）

                                               購買試驗用標準品、雜質對照

                                               品、參比制劑、色譜柱、溶劑等

                                               中試樣品及 BE 樣品生產費用、

                                               穩(wěn)定性試驗費用

                                       包含生物等效性預試驗和正式

                                       開展的驗證性臨床試驗

                                               包括注冊費用在內，支付國家局

                                               注冊審評費用，及動態(tài)批，抽檢

                                               核等，以及人員差旅、業(yè)務費用

                                               等

            合計           3,397.00 2,320.00            -

    研發(fā)項目不直接產生經濟效益，項目效益體現在研發(fā)成果轉化為產品所產生

的經濟效益。通過新項目的開發(fā)與實施，將豐富公司的產品結構，提升公司最終

面向市場的產品的競爭能力，進而提高公司的持續(xù)盈利能力。

    此外，通過持續(xù)的研發(fā)投入，將為公司培養(yǎng)一批技術骨干和行業(yè)專家，提升

公司整體研發(fā)水平。

序號           研發(fā)項目        是否完成發(fā)改委投資備案               是否完成環(huán)評批復

                              第 18 頁

     本研發(fā)項目不涉及新增用地，無需購買土地和房產。研發(fā)項目中涉及到的新

增研發(fā)設備已完成項目備案，其中譽衡制藥于 2023 年 7 月 20 日取得了《企業(yè)投

資項目備案承諾書》

        （項目代碼：2307-230109-04-P2-441604），譽東制藥于 2023

年 7 月 21 日取得了《廣東省企業(yè)投資項目備案證》（項目代碼：2307-440112-

在辦理中，公司預計取得環(huán)評批復不存在重大不確定性。

     YH20230004研發(fā)開始時間為2023年7月，已完成項目的文獻資料檢索工作，

目前處于處方前研究階段，正在進行參比制劑反向工程研究。YH20230006研發(fā)開

始時間為2022年9月，已完成項目文獻檢索和物料采購以及確認對原料藥的質量

標準分析方法，目前處于處方工藝研究階段，正在開展制劑處方和質量分析方法

的開發(fā)工作。除YH20230004、YH20230006外的其他產品已完成前期調研和論證工

作。

     本項目的建設期和項目實施進度安排如下：

                            完成小

序                    項目開              完成工      完成穩(wěn)定性 完 成 生        獲得生

         產品名稱               試、中

號                    始時間              藝驗證      研究、BE 產申報          產批件

                            試、放大

                                     第 19 頁

     （二）營銷信息服務平臺系統(tǒng)建設項目

     為適應公司營銷體系的變革，進一步梳理和優(yōu)化公司商業(yè)渠道，并對公司現

有銷售業(yè)務進行賦能，公司擬投資建設一套高效運作的營銷信息服務平臺系統(tǒng)，

具體情況如下：

                                                            單位：萬元

                                                            擬使用募集

 項目名稱                 項目建設內容                      投資額

                                                             資金額

             平臺信息系統(tǒng)應用營銷業(yè)務梳理咨詢；商業(yè)化軟

營銷信息服

             件購買與實施應用；第三方數據購買與數據挖掘

務平臺系統(tǒng)                              4,335.00                 3,770.00

             分析；基于技術平臺進行定制化開發(fā)；專用網絡

建設項目

             和服務器等基礎設施建設等

     本項目的實施主體為譽衡藥業(yè)，具體實施地點為黑龍江省哈爾濱市呼蘭區(qū)利

民經濟技術開發(fā)區(qū)北京路 29 號。

     （1）國家政策導向，營銷模式和路徑須做出改變

     “兩票制”及“集采”政策的推行對醫(yī)藥行業(yè)及公司均產生了較大影響。

     “兩票制”推行后，從生產到流通（商業(yè)）和從流通（商業(yè)）到醫(yī)療機構各

開具一次發(fā)票，藥企須將藥品的發(fā)貨及開發(fā)票到指定配送商業(yè)，商業(yè)再發(fā)貨及開

發(fā)票到醫(yī)療機構，貨款款項最終通過商業(yè)回到藥企。

     “兩票制”推行后，藥企的自主權和控制力有所加強：藥企可越過原繁雜的

中間環(huán)節(jié)，直接與終端銷售推廣人員合作，使其成為公司一定程度上可控的終端

銷售人員，進而了解、指導并管理終端。

     在上述營銷模式轉變及精細化管理過程中，公司需要完整的營銷信息服務平

臺系統(tǒng)提供技術支持。

                               第 20 頁

  （2）公司多產品線的營銷體系，要求建立統(tǒng)一的信息服務平臺

  經過多年的營銷改革，公司形成了獨立的 4 條產品線營銷體系。

  為了高效協(xié)同 4 條產品線的推廣合作伙伴團隊，進行多產品、多品牌推廣，

提高工作效率，公司擬建立一套完整的營銷信息服務平臺系統(tǒng)。該系統(tǒng)將通過規(guī)

范業(yè)務流程、對醫(yī)院等終端機構進行精細化管理等方式，分析相應的營銷驅動力，

進而制定有針對性的營銷策略；同時，對相關人員的績效結果進行反饋，不斷通

過 PDCA 循環(huán)、強化合理行為，進而在有限的資源條件下達到經營效果的最大化。

  （3）準確傳播藥品知識，保證合理用藥

  合理用藥直接關系著大眾的身體健康和生命安全，確保藥品安全是最大的民

生舉措。如何正確理解藥品信息并準確傳播藥品知識，進而使臨床醫(yī)生對公司產

品的療效、用法用量、安全性等有全面了解，便顯得尤為重要。

  隨著公司產品數量的增多、覆蓋醫(yī)療終端數量的增加以及營銷模式的變革，

公司需要終端臨床代表準確地理解并傳遞公司的產品信息。

  鑒于此，公司擬建立營銷信息服務平臺系統(tǒng)，全面展現公司在售產品的信息。

通過該系統(tǒng)，公司可加強對終端臨床代表的產品知識培訓，使該系統(tǒng)成為終端臨

床代表快速了解公司產品的媒介，進而更好地在現場進行產品推廣和傳播。

  （4）對營銷人員進行遠程管理的需要

  公司的營銷團隊成員分布在全國各地，部分終端銷售成員分布在三四線市場，

為加強對營銷人員的異地遠程管理，公司擬建立一套完整的營銷信息服務平臺系

統(tǒng)。

  通過該系統(tǒng)，一方面，公司將完善對終端銷售團隊的服務，以指標體系為價

值引導，細化銷售團隊渠道和資源，進行標準化評分，根據評分情況主動推送對

應資源的產品等相關信息，給予高質量的管理培訓和信息教育并輔之以在線考試，

確保提升營銷團隊整體能力。另一方面，公司將以內部控制機制為手段，建立日

常管理體系，增加終端銷售人員的黏性，建立規(guī)范的銷售流程。

                 第 21 頁

  （1）內部基礎可行性

  內部業(yè)務基礎能力方面：公司始終以“為客戶創(chuàng)造價值”為理念，經過多年

的積累，公司培育了優(yōu)秀的營銷人員，并在行業(yè)贏得了良好的口碑。在產品力上，

公司培育了松/欣梅樂、萊博通、安腦丸/片等自有品牌產品以及傲坦、美百樂鎮(zhèn)、

思衛(wèi)卡、里先安、注射用 12 種復合維生素等合作產品；在業(yè)務實踐中，公司積

累了專業(yè)化運作經驗，形成了一支經驗豐富的營銷隊伍以及一批黏性很高的推廣

商及終端銷售團隊。這些因素為營銷模式變革提供了先決條件。

  內部業(yè)務支持能力方面：公司營銷體系的各條產品線、職能支持部門以及推

廣商、終端銷售團隊均形成了明確的信息化需求，以及信息共享的心里預期；經

過近些年的信息化建設，公司及各下屬子公司的財務及業(yè)務人員具備熟練使用類

似系統(tǒng)的能力，將會在本次營銷管理信息系統(tǒng)項目中發(fā)揮重要作用，為項目成功

提供保證；此外，公司著眼于未來信息化產品的開發(fā)和部署實施，將持續(xù)引進高

素質的技術人員、部署投資在技術上成熟的商用解決方案以及各類能適應公司發(fā)

展的、擁有自主知識產權的各類個性化解決方案。以上因素為本項目的實施提供

了充足的技術支持。

  （2）外部環(huán)境可行性分析

  在醫(yī)療改革政策推動下，我國醫(yī)療衛(wèi)生領域的投入不斷加大，各類醫(yī)療和藥

品消費快速增長。過去幾年，在新醫(yī)改、“數字中國”等政策的持續(xù)推動下，中

央和地方政府對醫(yī)療信息化的投入不斷增加，通過兩化融合、智能制造等扶植政

策，鼓勵和支持企業(yè)引進信息技術，提升管理和加強服務。

  （3）技術可行性分析

  經過多年的技術發(fā)展，網絡技術、軟硬件環(huán)境基礎和開發(fā)應用技術實力等方

面形成了較多的積累。移動終端的崛起使得視頻營銷逐漸被品牌企業(yè)所認可。

  在類似醫(yī)藥等傳統(tǒng)領域，互聯(lián)網+、大數據、云計算等已經有比較成熟的應

用，同時，類似 ChatGPT 等新技術的探索和應用也在不斷增多。

  基于這些新的技術應用，國內、國際大型管理軟件供應商、其他技術平臺供

應商以及數據服務供應商，在技術、人才上都有豐富的積累。這些主體具備行業(yè)

                  第 22 頁

解決方案的成熟度、服務經銷商的經驗、貼身服務等方面的能力，可以為營銷信

息服務平臺系統(tǒng)建設提供良好的技術和服務保障。

  公司可以在購買商用軟件、自主知識產權軟件的兩條路徑上進行投入，在醫(yī)

藥垂直領域不斷深化、提煉，形成公司獨有的、既有借鑒又有個性創(chuàng)新和競爭壁

壘的營銷信息服務平臺系統(tǒng)。

  營銷信息服務平臺系統(tǒng)的投資總額為 4,335.00 萬元，其中擬使用募投資金

                                              單位：萬元

           項目                  投資金額        使用募集資金投入

軟件相關費用（含有知識產權開發(fā)費用）              3,200.00       3,200.00

硬件相關費用                            570.00         570.00

數據購買費用                            300.00              -

咨詢費用相關費用                          265.00              -

           總計                   4,335.00       3,770.00

  本項目不產生直接經濟效益，但項目的實施將降低營銷產品線的內外部溝通

成本，提高營銷整體運作效率；通過加強服務能力提升整體競爭力，提升營銷產

品線對業(yè)務的掌控能力，提升營銷整體業(yè)績。

  本項目不涉及新增用地情況，無需購買土地和房產。

  公司已于 2023 年 7 月 17 日在黑龍江省投資項目在線審批監(jiān)管平臺備案，取

得了《企業(yè)投資項目備案承諾書》（項目代碼：2307-230109-04-04-216278）

  營銷信息服務平臺系統(tǒng)建設項目不屬于《建設項目環(huán)境影響評價分類管理名

錄（2021 年版）》規(guī)定的需要納入環(huán)境影響評價管理的建設項目，無需辦理環(huán)境

影響評價手續(xù)。

                      第 23 頁

  截至本報告出具日，本項目已完成可行性研究報告編制、投資項目備案等相

關工作，尚未具體實施。

  本項目的建設期為 36 個月，項目實施進度安排如下：

 序號          項目名稱                  建設時間

  （三）償還銀行借款

  （1）拓展公司融資方式，優(yōu)化資本結構，提高公司風險抵御能力

  公司自 2010 年 6 月首次公開發(fā)行股票并上市以來，不存在通過配股、增發(fā)、

可轉換公司債券等方式募集資金的情形，主要依靠自身經營積累和銀行借款經營

發(fā)展，融資方式較為單一。

金需求，公司整體負債規(guī)模較高，流動負債占比相對較高，盡管公司努力壓縮有

息債務、削減利息支出，但目前財務壓力仍然較大，對經營業(yè)績造成一定影響。

本次計劃使用募集資金 9,000 萬元償還銀行借款，以降低公司資產負債率，優(yōu)化

公司資本結構，減少負債規(guī)模，提升財務穩(wěn)健性水平。

                       第 24 頁

       （2）降低公司利息支出，增強公司的經營效益和可持續(xù)發(fā)展能力

    萬元、155,812.89 萬元、145,497.34 萬元和 100,112.49 萬元。較高的銀行借款

    致使公司承擔較大的利息費用；2020 年至 2022 年，公司利息費用分別為 8,854.78

    萬元、

    萬元。

       若公司使用本次募集資金歸還 9,000.00 萬元銀行借款，可以節(jié)約部分利息

    支出，增厚公司業(yè)績；同時也可以進一步增強公司資金來源結構，促進公司健康

    可持續(xù)發(fā)展，從而更好地回報廣大投資者。

       （1）本次發(fā)行募集資金使用符合相關法律法規(guī)的規(guī)定

       本次向特定對象發(fā)行股票募集資金用于償還銀行借款符合相關法律 法規(guī)的

    規(guī)定，具備可行性。募集資金到位后，可進一步改善資本結構，降低財務風險；

    可有效緩解公司經營活動擴展的資金需求壓力，確保公司業(yè)務持續(xù)、健康、快速

    發(fā)展，符合公司及全體股東利益。

       （2）公司具備完善的法人治理結構和內部控制體系

       公司依據中國證監(jiān)會、深交所等監(jiān)管部門關于上市公司規(guī)范運作的有關規(guī)定，

    建立了規(guī)范的公司治理體系，健全了各項規(guī)章制度和內控制度，并在日常生產經

    營過程中不斷地改進和完善。公司已根據相關規(guī)定制定了《募集資金管理辦法》，

    對募集資金的存儲、審批、使用、管理與監(jiān)督做出了明確的規(guī)定。

       公司擬使用募集資金 9,000.00 萬元用于償還銀行借款。具體安排如下:

                                                        單位：萬元

                                                         擬 使 用

序                               借款                       募 集 資

    合同編號     合同簽訂日    借款銀行            借款金額 借款余額                      借款期限

號                               主體                       金 償 還

                                                         金額

                     浦發(fā)銀行哈 譽 衡       25,113.00 14,653.00 1,649.00   2023.1.19

                            第 25 頁

                              爾濱分行    藥業(yè)                                          -

                              中信銀行哈   譽 衡                                     2024.1.18

                              爾濱分行    藥業(yè)

                                      譽 衡

                                      藥業(yè)

    團）字 00035 號               行

                              中國銀行哈

                                      譽 衡

                              爾濱平房支          1,000.00   1,000.00         -

                                      藥業(yè)

                              行

                              工商銀行哈                                           2023.3.22

                                      譽 衡

                              爾濱田地支         15,000.00 11,516.50 4,335.00          -

                              行                                               2024.3.22

                              中國銀行哈                                           2023.3.23

    團）字 00177 號                       譽 衡

                              爾濱平房支          8,100.00   5,973.00   2,357.00       -

                                      藥業(yè)

                              行                                               2024.3.22

        注：上表中借款余額統(tǒng)計時間截至 2023 年 8 月 10 日。

        上述還款計劃系根據公司與借款銀行簽訂的借款合同以及公司的資 金情況

     等綜合因素確定。如本次發(fā)行募集資金到位時間與公司實際償還相應銀行借款的

     進度不一致，公司將以自有資金先行償還，待本次發(fā)行募集資金到位后予以置換。

     在相關法律法規(guī)許可及股東大會決議授權范圍內，董事會有權對募集資金投資項

     目及所需金額等具體安排進行調整或確定。

         四、本次發(fā)行對公司經營管理和財務狀況的影響

        （一）對公司經營管理的影響

        本次發(fā)行所募集的資金，在扣除相關發(fā)行費用后，將全部用于藥物研發(fā)項目、

     營銷信息服務平臺系統(tǒng)建設項目及償還銀行借款。本次募集資金使用符合公司未

     來整體發(fā)展戰(zhàn)略。本次募集資金到位并實施完畢后，有助于公司增強資本實力，

     充實營運資金，緩解公司營運資金壓力，有利于提高公司競爭能力和盈利能力，

     推動公司業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展。

        （二）對公司財務狀況的影響

        本次向特定對象發(fā)行募集資金到位后，公司資本實力將增強，資產總額和凈

     資產額同時增加，資產負債率下降，資本結構將進一步優(yōu)化；公司營運資金將得

     到進一步充實，償債能力將大幅增強，公司財務結構將更加穩(wěn)健合理，經營抗風

     險能力將得到有效加強，符合公司及全體股東的利益。

                                  第 26 頁

  五、本次募集資金投資項目可行性分析結論

  綜上所述，本次以簡易程序向特定對象發(fā)行股票募集資金的用途符合國家產

業(yè)政策以及公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，募集資金投資項目的順利實施將有利于公司增

強持續(xù)盈利能力和抗風險能力，有利于進一步推進公司主營業(yè)務的發(fā)展，對公司

經營將產生積極的影響，增強公司的綜合競爭力，符合公司及全體股東的利益。

因此，本次募集資金投資項目是必要且可行的。

                         哈爾濱譽衡藥業(yè)股份有限公司

                                董   事   會

                           二〇二三年八月十二日

                第 27 頁

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