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中銀國(guó)際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對(duì)富創(chuàng)精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收持續(xù)高增，利潤(rùn)短期承壓，長(zhǎng)期盈利能力隨稼動(dòng)率上行而回升》，本報(bào)告對(duì)富創(chuàng)精密給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為83.57元。

富創(chuàng)精密(688409)
公司發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。 2023H1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 82,000萬(wàn)元~84,000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 37.18%~40.53%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9,000 萬(wàn)元~10,000 萬(wàn)元，同比減少 10.46%~0.51%。 隨著設(shè)備廠訂單持續(xù)增加， 公司稼動(dòng)率持續(xù)上行，預(yù)計(jì)營(yíng)收逐季增長(zhǎng)，且利潤(rùn)率逐季回升。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
營(yíng)收維持高增速，系海內(nèi)外訂單加持，且國(guó)產(chǎn)替代需求上升。 公司預(yù)計(jì)2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 82,000 萬(wàn)元~84,000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.18%~40.53%。 單季度來(lái)看， 2023Q2 營(yíng)業(yè)收入中值約 48,860 萬(wàn)元， 環(huán)比增長(zhǎng) 43.1%， 同比增長(zhǎng) 54.0%。公司單二季度營(yíng)收同環(huán)比均高增，系海內(nèi)外訂單恢復(fù)和國(guó)產(chǎn)替代率持續(xù)上升，預(yù)計(jì)主要由模組產(chǎn)品貢獻(xiàn)。
利潤(rùn)端承壓，系員工、折舊、研發(fā)等費(fèi)用增加。 公司預(yù)計(jì) 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9,000 萬(wàn)元~10,000 萬(wàn)元，同比減少 10.46%~0.51%； 單季度來(lái)看， 2023Q2 歸母凈利潤(rùn)中值 5,561 萬(wàn)元， 環(huán)比增長(zhǎng) 41.2%， 同比減少 6.9%。公司利潤(rùn)端承壓， 原因如下： 1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率相對(duì)偏低的模組產(chǎn)品收入占比上升； 2）人工成本增加約 2400 萬(wàn)元（南通、北京廠備產(chǎn)提前儲(chǔ)備人才）； 3）折舊攤銷費(fèi)用增加約 1100 萬(wàn)元（南通廠設(shè)備搬入，首次開始計(jì)提）； 4）研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)（ 2023Q1研發(fā)費(fèi)用 3760 萬(wàn)元， YoY+88%）； 5）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加（預(yù)計(jì) 2023H1增加約 1000 多萬(wàn)元）。如果加回人工成本、折舊攤銷、股權(quán)激勵(lì)等相關(guān)增加的費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司上半年加回后的歸母凈利潤(rùn)中值約 14,000 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)加回后的歸母凈利率約 16.9%，同比基本持平。 下半年隨著稼動(dòng)率回升，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端將有所回升。
估值
我們上調(diào) 2023~2025 年公司營(yíng)收預(yù)期至 23.32、 33.68、 46.33 億元，對(duì)應(yīng)的 PS 為 7.5、 5.2、 3.8 倍。 維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
半導(dǎo)體復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期。研發(fā)、驗(yàn)證、量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，產(chǎn)品價(jià)格下行

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬良研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.87%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為131.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，富創(chuàng)精密（688409）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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