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東吳證券股份有限公司吳勁草,石旖瑄近期對(duì)中國(guó)中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入利潤(rùn)基本符合預(yù)期，等待政策拐點(diǎn)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)中免給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為109.66元。

中國(guó)中免(601888)
投資要點(diǎn)
事件： 2023 年 7 月 7 日下午，公司發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)， 2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 358.58 億元，同比+29.68%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 49.47 億元，同比-6.60%，歸母凈利潤(rùn) 38.64 億元，同比-1.87%。
營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期。 根據(jù)快報(bào)及一季度數(shù)據(jù)測(cè)算， 2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 150.89 億元，同比+39%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 17.93 億元，同比-0.04%，歸母凈利潤(rùn) 15.63 億元，同比+14%。營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)恢復(fù)帶動(dòng)線下銷售持續(xù)增長(zhǎng)。
毛利率環(huán)比提升，凈利率環(huán)比略下滑。 2023H1 毛利率較 2022H2 環(huán)比+7.81pct， 2023Q2 較 2023Q1 環(huán)比+3.67pct，毛利率環(huán)比提升。 2023H1歸母凈利率為 10.8%， 2023Q2 歸母凈利率為 10.4%，較 2023Q1 環(huán)比-0.7pct。
海南赴島游維持高景氣，國(guó)際客流持續(xù)爬坡。 2023 年 5 月?？诿捞m機(jī)場(chǎng)/三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)/港口的旅客吞吐量分別為 180/163/127 萬人，為 2019年同期的 103%/118%/129%。赴島游自 2023 年以來持續(xù)景氣，驅(qū)動(dòng)海南離島免稅銷售額增長(zhǎng)。 2023 年 5 月， 上海機(jī)場(chǎng)（浦東+虹橋） /北京首都機(jī)場(chǎng)/廣州白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際+港澳臺(tái)航線旅客吞吐量恢復(fù)程度分別為41.5%/23.2%/42.1%， 國(guó)際客流持續(xù)爬坡，未來隨著國(guó)際航線的持續(xù)恢復(fù)，國(guó)際客流有望帶動(dòng)口岸免稅銷售額增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 未來市內(nèi)免稅店政策落地、 海南客流維持高景氣、國(guó)際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?。中免市?chǎng)地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期看好中國(guó)中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)。 考慮海南規(guī)范旅游零售市場(chǎng)一定程度影響全年銷售預(yù)期，及人民幣匯率貶值毛利率承壓， 下調(diào)公司 2023-2025 年盈利預(yù)期 ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為 70.95/102.49/126.35 億 元 （ 前 值94.66/133.34/157.01 億元），對(duì)應(yīng) PE 32/22/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、 居民奢侈品消費(fèi)意愿不足的風(fēng)險(xiǎn)、 海南自貿(mào)港建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李振寰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利83.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.21。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.84。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)中免（601888）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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