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中泰證券股份有限公司陳寧玉,佘雨晴近期對菲菱科思進行研究并發(fā)布了研究報告《國產網絡設備ODM新銳，AI算力打開成長空間》，本報告對菲菱科思給出買入評級，當前股價為103.42元。

菲菱科思(301191)
報告摘要
網絡設備領先ODM廠商，業(yè)績持續(xù)提升。菲菱科思成立于1999年，專業(yè)從事交換機、路由器及無線產品等網絡設備研發(fā)、生產和銷售，主要以ODM模式與網絡設備品牌商合作，下游客戶包括新華三、S客戶、小米等國內外知名廠商。公司近年來產品及客戶持續(xù)拓展，收入利潤保持較高增速，2017-2022年營收由7.49億元增至23.52億元，CAGR25.71%，凈利潤由0.4億元提升至1.95億元，CAGR37.1%，交換機營收占比89%。2022年受疫情及宏觀經濟影響增速放緩，23Q1營收利潤同比及環(huán)比降幅收窄，經營向好，盈利能力整體呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，位于同業(yè)中上游區(qū)間。隨著生產效率提升，規(guī)模擴張及產品客戶結構優(yōu)化，與行業(yè)內領先水平差距不斷縮小。受益行業(yè)升級迭代及自身高價值產品放量，公司業(yè)績有望延續(xù)較快增長態(tài)勢。
AI+數(shù)字經濟驅動網絡設備需求，國內產能承接加快。網絡設備主要包括交換機、路由器、無線產品等，是云計算、AI等上層應用重要底座。IDC數(shù)據(jù)，2021年全球網絡設備市場規(guī)模約542億美元，同比增長10.1%，2022年同比增速預計約16%，2023Q1全球以太網交換機市場收入100億美元，同比增長31.5%，數(shù)據(jù)中心和非數(shù)據(jù)中心市場均表現(xiàn)強勁，分別同比增長23.2%和38.7%。北美頭部云廠商資本開支整體穩(wěn)健，結構上向AI傾斜，國內電信運營商數(shù)通領域投入明顯加強，23年算力網絡相關資本開支計劃占比提升至近30%。AIGC有望驅動數(shù)據(jù)流量新一輪增長，疊加國內數(shù)字經濟產業(yè)政策持續(xù)加持，帶動網絡設備需求向上。網絡設備行業(yè)品牌商和制造服務商專業(yè)化分工明確，本土ODM廠商在研發(fā)設計、產品制造、客戶響應等方面更具優(yōu)勢，國產品牌商全球份額不斷提升，加速制造產能向大陸轉移。
與頭部客戶深度合作，拓展數(shù)據(jù)中心市場。公司從2010年起成為新華三合格供應商，銷售規(guī)模持續(xù)擴大，合作領域由單一交換機拓展至交換機、工業(yè)交換機、路由器等全系列網絡設備，2019年進入中高端設備供應鏈，產品價值升級，有望充分受益客戶收入份額增長。公司于2019年起為S客戶開發(fā)網絡設備并于次年開始批量供貨，頭部廠商拓展及單一客戶內供貨份額提升為公司中長期業(yè)績增長提供有力保障。公司技術研發(fā)能力行業(yè)領先，構建柔性生產體系，采用ERP和MES系統(tǒng)提高制造工藝、管理水平及客戶響應服務能力。公司自2020年起開始小批量生產銷售數(shù)據(jù)中心交換機，目前已具備100G/400G數(shù)據(jù)中心主流接口速率、高帶寬、大容量交換機硬件開發(fā)能力，有望受益AI及數(shù)字經濟機遇，打開業(yè)務成長空間。
投資建議：公司是國內網絡設備ODM龍頭，與新華三、S客戶等領先品牌商合作緊密，產品向高速率交換機等中高端領域加快迭代，有望受益AIGC與數(shù)字經濟浪潮下網絡設備市場發(fā)展新機遇。我們預計2023-2025年凈利潤分別為2.32億/3.21億/4.02億元，同比增長19%/38%/25%，EPS分別為3.35/4.64/5.79元，對應PE為28X/20X/16X，低于行業(yè)平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；客戶集中風險；市場競爭加劇風險；主要原材料價格上漲和供應風險；產品開發(fā)及技術創(chuàng)新風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券馬天詣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為31.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為93.03。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，菲菱科思（301191）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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