開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評級報

告

CSCI Pengyuan Credit Rating Report

(資料圖片僅供參考)

                   信用評級報告聲明

   除因本次評級事項本評級機(jī)構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機(jī)構(gòu)及評級從業(yè)人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

   本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機(jī)構(gòu)對評級報告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

   本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

   本評級報告觀點僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評級報告，自行對投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

   被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機(jī)構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信

用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化

情況。

   本評級報告及評級結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評估股份有限公司

                                   評級總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                  中鵬信評【2023】跟蹤第【1075】號 01

評級結(jié)果                              評級觀點

                                  ?     本次評級結(jié)果是考慮到：蘇州華亞智能科技股份有限公司（以下簡

                 本次評級      上次評級

                                        稱“華亞智能”或“公司”，股票代碼 003043.SZ）深耕金屬精密結(jié)

主體信用等級                A+     A+         構(gòu)件領(lǐng)域多年，在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國

評級展望                  穩(wěn)定     穩(wěn)定         等知名半導(dǎo)體設(shè)備公司認(rèn)證，下游半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件客戶資質(zhì)較

華亞轉(zhuǎn)債                  A+     A+         好，合作關(guān)系較為穩(wěn)定；2022 年受益于新能源及電力設(shè)備類產(chǎn)品銷

                                        量大幅上行，公司營收規(guī)模與利潤水平進(jìn)一步上升，有助于分散公

                                        司業(yè)務(wù)風(fēng)險；公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模較大，且

                                        受限規(guī)模小，總體償付壓力小。同時中證鵬元也關(guān)注到，公司新增

                                        產(chǎn)能較多，若產(chǎn)能無法順利消化，項目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期，且固定

                                        資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成一定侵蝕；金屬材料占公司營業(yè)

                                        成本比重較高，原材料價格波動對公司盈利能力或?qū)a(chǎn)生一定影

                                        響；同時，公司客戶集中度較高，且產(chǎn)品定制化程度較高，若下游

                                        主要客戶經(jīng)營異常將對公司營收造成不利沖擊，備貨無法銷售計提

                                        減值亦對利潤產(chǎn)生一定侵蝕。此外，公司外銷規(guī)模較大，將面臨一

                                        定涉外業(yè)務(wù)風(fēng)險與匯率波動風(fēng)險。

                                  公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

評級日期                                  合并口徑            2023.3       2022      2021       2020

                                      總資產(chǎn)              14.90       15.08     10.30       4.82

                                      歸母所有者權(quán)益          11.05       10.83       8.59      3.99

                                      總債務(wù)               2.95        2.99       0.49      0.23

                                      營業(yè)收入              1.17        6.19       5.30      3.68

                                      凈利潤               0.23        1.50       1.11      0.72

                                      經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額         0.09        1.74       0.66      1.03

                                      凈債務(wù)/EBITDA            --     -3.83      -3.26     -1.58

                                      EBITDA 利息保障倍數(shù)         --    126.57   1,672.38    663.82

                                      總債務(wù)/總資本         21.03%     21.60%      5.43%     5.38%

聯(lián)系方式                                  FFO/凈債務(wù)               --   -21.49%   -27.14%    -53.32%

                                      EBITDA 利潤率            --   27.35%    30.46%     30.41%

項目負(fù)責(zé)人：葛庭婷                             總資產(chǎn)回報率                --   13.79%    17.28%     18.51%

gett@cspengyuan.com                   速動比率              7.80        6.33       4.86      3.95

                                      現(xiàn)金短期債務(wù)比          15.07       14.45     12.95       9.15

項目組成員：劉惠瓊                             銷售毛利率           31.99%     37.67%    39.42%     39.85%

                                      資產(chǎn)負(fù)債率           25.74%     28.14%    16.44%     17.00%

liaw@cspengyuan.com

                                  注：公司凈債務(wù)為負(fù)，致使凈債務(wù)/EBITDA 與 FFO/凈債務(wù)指標(biāo)為負(fù)

                                  資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年年審計報告及未經(jīng)審計的

聯(lián)系電話：0755-82872897                2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

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優(yōu)勢

?    公司半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件客戶資質(zhì)較好。公司在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國等知名半導(dǎo)體設(shè)備

     公司認(rèn)證，半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件直接客戶包括超科林、捷普、ICHOR 等知名半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵部件供應(yīng)商，最終客戶

     主要包括 AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies 等全球主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商，客戶資質(zhì)較好，且與主要客

     戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定。

?    新能源及電力設(shè)備類產(chǎn)品銷量上行帶動公司業(yè)績上升。2022 年受益于新能源及電力設(shè)備類產(chǎn)品銷量大幅上行，帶動

     公司營收規(guī)模同比增長 16.83%至 6.19 億元，業(yè)績水平進(jìn)一步提升，有助于公司分散業(yè)務(wù)風(fēng)險。

?    公司債務(wù)償付壓力小。于 2022 年 12 月成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，公司賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模大幅增長，2023 年 3 月末資產(chǎn)

     負(fù)債率上升至 25.74%，但仍處于較低水平，且受限資產(chǎn)規(guī)模很小，總體債務(wù)償付壓力小。

關(guān)注

?    新增產(chǎn)能消化存在一定不確定性。截至 2023 年 3 月末，公司主要在建及擬建項目總投資較大，項目完工轉(zhuǎn)固后固定

     資產(chǎn)規(guī)模亦將大幅增加，若產(chǎn)能無法順利消化，項目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成

     一定侵蝕。

?    原材料價格波動對公司盈利能力有一定影響。公司原材料以碳鋼、不銹鋼、鋁材等金屬原料為主，近年直接材料占

     營業(yè)成本比重較高，跟蹤期內(nèi)不銹鋼與鋁等金屬材料價格波動較大，若公司無法將金屬類原材料價格波動向下游充

     分及時傳導(dǎo)，將對公司銷售毛利率產(chǎn)生一定不利影響。

?    公司客戶集中度較高。公司客戶集中度逐年提升，2022 年前五大客戶合計銷售額占比進(jìn)一步上升至 73.83%，且部分

     重點客戶為分布在長三角的跨國企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)，若未來公司重點客戶生產(chǎn)經(jīng)營異?；蛏a(chǎn)基地發(fā)生遷移，將對

     公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

?    存貨面臨一定跌價風(fēng)險。公司產(chǎn)品定制化程度較高，且因公司根據(jù)安全庫存協(xié)議提前生產(chǎn)導(dǎo)致部分產(chǎn)成品無訂單支

     持，2022 年受部分下游客戶需求下降導(dǎo)致部分備貨無法銷售影響，公司當(dāng)年計提存貨跌價損失 0.17 億元，對利潤形

     成一定侵蝕。

?    公司面臨涉外業(yè)務(wù)風(fēng)險與匯率波動風(fēng)險。近年來公司外銷規(guī)模逐年上升，2022 年公司外銷收入占比進(jìn)一步上升至

     算，若人民幣兌美元等主要結(jié)算貨幣明顯升值時公司將出現(xiàn)外銷毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認(rèn)為公司具有一定的技術(shù)積累，且下游主要客戶資質(zhì)較好，預(yù)計未來

     業(yè)務(wù)持續(xù)性較好。

同業(yè)比較（單位：億元）

    指標(biāo)               寶馨科技      科森科技      東山精密      通潤裝備      今創(chuàng)集團(tuán)       公司

    總資產(chǎn)                23.42     56.99    405.31     21.47     87.61    15.08

    營業(yè)收入                6.84     34.24    315.80     16.78     35.34     6.19

    凈利潤                 0.27      0.87     23.67      1.78      1.72     1.50

    銷售毛利率             26.56%    14.58%    17.60%    24.57%    24.66%   37.67%

    資產(chǎn)負(fù)債率             39.13%    45.53%    59.52%    17.73%    45.82%   28.14%

注：以上各指標(biāo)均為 2022 年數(shù)據(jù)

資料來源：公開資料，中證鵬元整理

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本次評級適用評級方法和模型

 評級方法/模型名稱                                                                           版本號

 技術(shù)硬件與半導(dǎo)體企業(yè)信用評級方法和模型                                                       cspy_ffmx_2022V1.0

 外部特殊支持評價方法和模型                                                             cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評級模型打分表及結(jié)果

  評分要素           評分指標(biāo)                    指標(biāo)評分    評分要素       評分指標(biāo)                   指標(biāo)評分

                 宏觀環(huán)境                      4/5              初步財務(wù)狀況                          9/9

                 行業(yè)&運(yùn)營風(fēng)險狀況                 3/7              杠桿狀況                            9/9

   業(yè)務(wù)狀況                                          財務(wù)狀況

                 行業(yè)風(fēng)險狀況                    3/5              盈利狀況                            強(qiáng)

                 經(jīng)營狀況                      3/7              流動性狀況                           4/7

 業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果                                  3/7   財務(wù)狀況評估結(jié)果                                   9/9

                 ESG 因素                                                                      0

 調(diào)整因素            重大特殊事項                                                                      0

                 補(bǔ)充調(diào)整                                                                        -1

 個體信用狀況                                                                                     a+

 外部特殊支持                                                                                      0

 主體信用等級                                                                                     A+

注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好

個體信用狀況

根據(jù)中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 a+，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易

受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

歷史評級關(guān)鍵信息

 主體評級            債項評級     評級日期           項目組成員      適用評級方法和模型                      評級報告

                                                    工商企業(yè)通用信用評級方法和模型

   A+/穩(wěn)定        A+/華亞轉(zhuǎn)債   2022-06-24     蔣晗、劉惠瓊     （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊      閱讀全文

                                                    支持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況

   債券簡稱              發(fā)行規(guī)模（億元）              債券余額（億元）          上次評級日期         債券到期日期

    華亞轉(zhuǎn)債                          3.40               3.40     2022-06-24       2028-12-16

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       一、跟蹤評級原因

     根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。

       二、債券募集資金使用情況

     公司于2022年12月發(fā)行6年期3.40億元“華亞轉(zhuǎn)債”，募集資金計劃用于半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金

屬部件智能化生產(chǎn)新建項目。根據(jù)公司提供的資料，2023年3月，公司利用募集賬戶閑置資金購置保本

型結(jié)構(gòu)性存款，購置金額合計2.10億元且尚未到期；截至2023年3月31日，“華亞轉(zhuǎn)債”募集資金專項

賬戶余額為4,453.77萬元。

     公司于2023年5月30日發(fā)布《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于“華亞轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的公

告》（以下簡稱“公告”），公告稱“華亞轉(zhuǎn)債”發(fā)行后公司發(fā)生派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股

（不包括可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股而增加的股本）、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況，則轉(zhuǎn)股價格相應(yīng)調(diào)整；

受公司計劃以2022年12月31日總股本80,000,000股為基數(shù)向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.00元（含

稅）影響，“華亞轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格將由69.39元/股調(diào)整為68.99元/股。

       三、發(fā)行主體概況

     跟蹤期內(nèi)，公司名稱、控股股東與實際控制人均未發(fā)生變化。截止2023年3月末，王彩男直接持有

公司40.91%股份，仍為公司控股股東；實際控制人為王彩男、其配偶陸巧英及其子王景余，王景余與陸

巧英分別直接持有公司11.25%、3.35%的股份，且王彩男及陸巧英通過蘇州春雨欣投資咨詢服務(wù)合伙企

業(yè)（有限合伙）間接持有公司6.82%的股份；同期末公司前十大股東所持股權(quán)均未質(zhì)押。2023年4月，公

司對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，最新股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如附錄二所示。

     跟蹤期內(nèi)公司合并報表范圍與主營業(yè)務(wù)均未發(fā)生變化，仍主要從事精密金屬制造服務(wù)業(yè)務(wù)，下游領(lǐng)

域主要應(yīng)用在半導(dǎo)體、新能源及電力設(shè)備、通用設(shè)備、醫(yī)療器械等相關(guān)領(lǐng)域，截至2023年3月末，公司

合并報表范圍內(nèi)合計4家子公司，子公司明細(xì)詳見附錄四。

       四、運(yùn)營環(huán)境

     宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升

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持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢，總體維持較強(qiáng)韌性。

具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國 GDP 總量達(dá)到 121.02 萬億

元，不變價格計算下同比增長 3.0%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點。

     政策方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點在于擴(kuò)大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)

衰退和金融市場動蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續(xù)加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點

問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性強(qiáng)，宏

觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長將長期穩(wěn)中向好。

     行業(yè)環(huán)境

     精密金屬制造行業(yè)規(guī)模較大，產(chǎn)品種類多樣，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)聚焦少數(shù)細(xì)分市場領(lǐng)域，競爭格局

分散，隨著智能制造不斷推進(jìn)，具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的精密金屬制造企業(yè)更具市場競爭力

     精密金屬制造行業(yè)屬基礎(chǔ)工業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)規(guī)模較大。精密金屬制造是我國國民經(jīng)濟(jì)

中的基礎(chǔ)工業(yè)，其通過塑造變型、熔化壓鑄、沖壓切削等成型手段將金屬材料加工成預(yù)定設(shè)計的產(chǎn)品，

按照產(chǎn)品功能性可以分為其產(chǎn)品包括結(jié)構(gòu)類、緊固類、支撐類等，下游應(yīng)用十分廣闊，大到飛機(jī)、航空

航天、軍工機(jī)械等，小至精密機(jī)床、高端醫(yī)療、AR/VR市場等。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，包括結(jié)構(gòu)性金屬

制品、金屬工具制造等細(xì)分行業(yè)在內(nèi)的規(guī)模以上金屬制品行業(yè)2022年營業(yè)收入合計達(dá)4.84萬億元，同比

小幅下降1.3%，但受材料成本波動等因素影響，同期全國規(guī)模以上金屬制品業(yè)利潤總額同比減少10.5%

至2065.70億元；截至2022年末企業(yè)數(shù)量達(dá)到3.22萬家，至2023年4月末進(jìn)一步上升至3.45萬家，市場規(guī)

模較大。但無論從資金實力還是從技術(shù)裝備和生產(chǎn)工藝上看，我國精密金屬制造企業(yè)實力還比較弱，年

銷售額超過億元的企業(yè)較少，能提供高精密結(jié)構(gòu)件、超精密結(jié)構(gòu)件的企業(yè)數(shù)量不多。

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 圖 1 近年來我國屬制品業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入與利潤情況（單位：億元）

          -                                                                        -20.00%

                      金屬制品業(yè)企業(yè)營業(yè)收入                    金屬制品業(yè)企業(yè)利潤總額

                      金屬制品業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增幅（右軸）            金屬制品業(yè)企業(yè)利潤總額同比增幅（右軸）

 資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

     精密金屬制造行業(yè)產(chǎn)品種類多樣，多數(shù)為定制化產(chǎn)品。精密金屬制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)為客戶提供的多為

非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，主要系根據(jù)客戶規(guī)格及性能要求進(jìn)行模具開發(fā)后開始批量生產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)品種

類繁多且高度定制化的特點。此外，精密金屬制造服務(wù)的客戶在產(chǎn)品更新?lián)Q代不斷加快的背景下，越來

越傾向于將供應(yīng)商引入部分研發(fā)設(shè)計中，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在與不同細(xì)分領(lǐng)域的客戶合作中，通過深入客戶產(chǎn)

品設(shè)計等方式，鞏固與客戶的合作關(guān)系，并將自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域聚焦少數(shù)細(xì)分市場領(lǐng)域，與下游優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)

成穩(wěn)定持久的供應(yīng)鏈關(guān)系。

     精密金屬制造行業(yè)競爭格局分散，隨著智能制造不斷推進(jìn)，具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的企業(yè)更具市場競

爭力。從世界范圍來看，歐美、日本等發(fā)達(dá)國家企業(yè)憑借其先進(jìn)的機(jī)械技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)，早期占據(jù)了金

屬零部件制造行業(yè)的壟斷地位，而隨著我國工業(yè)技術(shù)的迅速發(fā)展，以及眾多跨國制造業(yè)企業(yè)在國內(nèi)設(shè)立

生產(chǎn)基地，下游對精密金屬制品的需求迅速增長，我國精密金屬制造企業(yè)數(shù)量快速增長。整體看，目前

國內(nèi)精密金屬制造企業(yè)主要集中在長三角、珠三角及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈等區(qū)域，企業(yè)數(shù)量眾多，競爭格局分

散，按照經(jīng)營規(guī)模及技術(shù)實力可將主要企業(yè)分類三類，一是設(shè)有精密金屬制造事業(yè)部的富士康、捷普等

綜合性全球合約制造服務(wù)商，該類企業(yè)主要為本企業(yè)終端產(chǎn)品提供配套精密金屬制品，二是寶馨科技、

華亞智能、常州偉泰、通潤裝備、科森科技等聚焦細(xì)分市場的大型專業(yè)性精密金屬制造企業(yè)，三是以提

供附加值較低、結(jié)構(gòu)簡單的精密金屬制品為主的眾多中小金屬結(jié)構(gòu)件制造廠商。整體上看，隨著智能制

造不斷推進(jìn)，目前精密金屬制造綜合運(yùn)用了計算機(jī)技術(shù)、新材料技術(shù)、機(jī)械工程技術(shù)和自動化技術(shù)等現(xiàn)

代技術(shù)，技術(shù)手段更為智能化、多樣化，生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備投入亦越來越大，未來具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的企

業(yè)更具市場競爭力。

     半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，目前美日歐企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，國內(nèi)企業(yè)在部分機(jī)械類零部

件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)一定程度國產(chǎn)化，未來在半導(dǎo)體行業(yè)高景氣帶動下，半導(dǎo)體設(shè)備及部件市場規(guī)模預(yù)計持續(xù)

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增長

     半導(dǎo)體設(shè)備的升級迭代很大程度上依靠零部件的關(guān)鍵技術(shù)突破，半導(dǎo)體設(shè)備零部件行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，

目前美日歐企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。半導(dǎo)體設(shè)備零部件主要包括密封圈、EFEM、射頻電源、靜電吸盤、硅

電極等產(chǎn)品，相較于一般的機(jī)械設(shè)備零部件，半導(dǎo)體設(shè)備零部件通常有著精度高、批量小、多品種、尺

寸特殊、工藝復(fù)雜、要求較高等特點，需要兼顧強(qiáng)度、應(yīng)變、抗腐蝕、電子特性等復(fù)合功能要求，對廠

商有著技術(shù)方面的挑戰(zhàn)，因此半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠商在批量生產(chǎn)之前需要進(jìn)行嚴(yán)格的資格認(rèn)證和首件試

制，準(zhǔn)入條件較為苛刻。根據(jù)IC World，目前美日歐半導(dǎo)體零部件供應(yīng)商占比超過90%，主導(dǎo)全球半導(dǎo)

體設(shè)備零部件市場，從各類部件的細(xì)分賽道看，絕大多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域市場份額集中在2-3家企業(yè)。

     目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠商在機(jī)械類零部件方面已經(jīng)進(jìn)行了一定程度的國產(chǎn)化，但在一些技術(shù)

壁壘較高的領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍然偏低。在鈑金件、金屬件、腔體等技術(shù)壁壘較低的機(jī)械類零部件，國內(nèi)的

華亞智能、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、江豐電子、靖江先鋒、偉泰科技等企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了相對較高的國產(chǎn)化

率，上述部分企業(yè)除了向國內(nèi)的北方華創(chuàng)、中微公司、中芯國際等供貨外，還是Applied Materials、Lam

Research等海外半導(dǎo)體設(shè)備廠商的供應(yīng)商。而對于靜電吸盤、密封圈等技術(shù)壁壘較高的零部件國產(chǎn)化率

仍然較低。

方面推動半導(dǎo)體行業(yè)繼續(xù)增長，根據(jù)SIA（美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會）數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體銷售額為

體產(chǎn)業(yè)協(xié)會）數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額為1,076億美元，同比增長約4.87%，但增速有所回

落，中國大陸連續(xù)第三年成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，2023年第一季度全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨依然強(qiáng)

勁，出貨金額達(dá)268億美元，同比增長約9%，且預(yù)計到2030年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模有望達(dá)到一萬億美元。

 圖 2 全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模與增幅情況（單位：億美元）

         -                                         -10.00%

                     市場規(guī)模    同比增幅（右軸）

 資料來源：SEMI，中證鵬元整理

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   五、經(jīng)營與競爭

     跟蹤期內(nèi)，公司仍主要從事精密金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，下游客戶需求較好，但客戶集中度進(jìn)

一步上升；2022年公司營收規(guī)模進(jìn)一步上升，毛利率水平在材料成本價格影響下有所下滑，但仍保持

較高水平

     公司專注于精密金屬制造業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擁有從數(shù)控技術(shù)、精密焊接技術(shù)、金加工技術(shù)、表面處理技術(shù)

到精密裝配技術(shù)等較為完整的研發(fā)及生產(chǎn)能力，主要為客戶提供“小批量、多品種、工藝復(fù)雜、精密度

高”的定制化精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。跟蹤期內(nèi)，公司仍主要從事精密金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)

務(wù)，產(chǎn)品涉及半導(dǎo)體設(shè)備、新能源及電力設(shè)備、通用設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備和軌道交通等細(xì)分領(lǐng)域。2022公司

營收規(guī)模同比增長16.83%至6.19億元，但受原材料成本高企影響，同期銷售毛利率同比小幅降至37.67%，

但仍保持在較高水平。2023年第一季度受海外半導(dǎo)體需求增量下行影響，當(dāng)期公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億

元，同比減少11.65%，銷售毛利率同比下降2.74個百分點至31.99%。

 表1 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）

 項目

                       金額              占比   毛利率           金額        占比      毛利率

 主營業(yè)務(wù)收入                6.17       99.64%    37.52%         5.28   99.58%    39.49%

   精密金屬結(jié)構(gòu)件             6.11       98.61%     37.43%        5.21    98.29%    39.40%

   半導(dǎo)體設(shè)備維修             0.06        1.03%     45.64%        0.07     1.30%    46.09%

 其他業(yè)務(wù)收入                0.02        0.36%    80.48%         0.02    0.42%    23.05%

 合計                    6.19      100.00%    37.67%         5.30   100.00%   39.42%

注：四舍五入存在尾差

資料來源：公司 2021-2022 年年度報告與公司提供，中證鵬元整理

        中證鵬元注意到，公司產(chǎn)品具有典型的小批量、多品種、工藝復(fù)雜、精密度高等特點，且下游業(yè)

務(wù)領(lǐng)域設(shè)備更新?lián)Q代速度較快。隨著客戶數(shù)量不斷增加及客戶要求不斷提高，若公司的技術(shù)水平未來不

能持續(xù)提高并保持領(lǐng)先優(yōu)勢，將對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。2022年公司研發(fā)投入規(guī)模為0.21億

元，同比增長25.56%，研發(fā)投入占營收比重進(jìn)一步上升。

     產(chǎn)能方面，跟蹤期內(nèi)公司仍采用柔性生產(chǎn)模式以滿足客戶的不同需求，生產(chǎn)工序涉及數(shù)控沖壓、激

光切割、數(shù)控折彎、機(jī)械加工與高精度焊接等工序，其中精密焊接工序產(chǎn)能受生產(chǎn)工人的實際出勤時間

影響，為提高生產(chǎn)利用效率，公司對要求較低的表面處理、機(jī)械加工等工藝簡單、精度一般、附加值較

低的加工工序通過委托外協(xié)供應(yīng)商完成。跟蹤期內(nèi)，公司主要生產(chǎn)流程機(jī)器設(shè)備開工率均較高，其中近

激光切割與加工中心工序開工率已接近飽和。

 表2 公司主要生產(chǎn)流程的機(jī)器設(shè)備開工率情況

 生產(chǎn)流程                2023 年 1-3 月                     2022 年                2021 年

 焊接車間                         83.10%                   89.50%                91.19%

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    數(shù)控折彎                       81.80%               86.00%              86.77%

    數(shù)控沖床                       85.00%               84.30%              80.66%

    激光切割                       91.20%               92.70%              92.60%

    加工中心                       81.60%               94.20%              95.83%

注：設(shè)備開工率=設(shè)備實際開工時間/設(shè)備計劃開工時間；焊接車間產(chǎn)能限制性因素為人工，以生產(chǎn)工人實際出勤時間計

算對應(yīng)開工率。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      生產(chǎn)方面，公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式為主，跟蹤期內(nèi)，公司不同產(chǎn)品產(chǎn)量趨勢差異較大，但產(chǎn)

銷整體情況表現(xiàn)較好。2022年半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件產(chǎn)量同比下降16.31%，新能源及電力設(shè)備類結(jié)構(gòu)件主

要為光伏逆變器、儲能逆變器與儲能柜，跟蹤期內(nèi)受產(chǎn)能分配影響，新能源領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能得到了一定釋

放，產(chǎn)量同比大幅增長111.09%。此外，受毛利率及回款情況影響，近年來公司主動壓降在軌道交通領(lǐng)

域的業(yè)務(wù)布局，跟蹤期內(nèi)軌道交通類產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)下降。2022年，除軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品外，公司其他各

領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)銷率均呈增長態(tài)勢，其中新能源及電力設(shè)備類、通用設(shè)備類與醫(yī)療器械類結(jié)構(gòu)件產(chǎn)銷率均大

于100%，系銷量中包含較多庫存產(chǎn)品。

    表3 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（單位：萬件）

    項目

                      產(chǎn)量          銷量      產(chǎn)銷率         產(chǎn)量      銷量       產(chǎn)銷率

    半導(dǎo)體設(shè)備類             81.90      76.77    93.74%     97.86    83.60    85.42%

    新能源及電力設(shè)備類         284.78     287.28   100.88%    134.91   129.32    95.85%

    通用設(shè)備類              79.14      85.78   108.39%     27.05    25.78    95.32%

    軌道交通類               5.73       5.16    89.98%      8.53    10.02   117.48%

    醫(yī)療器械類              25.08      26.93   107.39%     24.46    20.52    83.89%

    合計                476.62     481.92   101.11%    292.81   269.24   91.95%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      產(chǎn)能瓶頸與設(shè)備成新率較低為制約公司目前發(fā)展主要問題，2021-2022年公司相繼通過IPO與發(fā)行可

轉(zhuǎn)債方式募集資金用于擴(kuò)大精密金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能。公司目前主要在建及擬建項目包括精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)

建項目、精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目與半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目。

      精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項目與精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目均為IPO募投項目，其中精密金

屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項目計劃建設(shè)周期為兩年，總投資約3.17億元，截至2022年末累計已投資0.96億元，投入

進(jìn)度達(dá)30.39%，建設(shè)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期1；精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目擬在現(xiàn)有技術(shù)部基礎(chǔ)上重

點關(guān)注智能焊接技術(shù)、高精度加工技術(shù)、高精度裝配技術(shù)、精密測量技術(shù)等基礎(chǔ)性技術(shù)研究，該項目投

有生產(chǎn)場地限制、公司正常運(yùn)營等因素影響，精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項目建設(shè)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，預(yù)計無法在計劃時間達(dá)到預(yù)

計可使用狀態(tài)，預(yù)計可使用狀態(tài)時間調(diào)整為 2024 年 6 月 30 日前。截至 2023 年 4 月 29 日，精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項目募集

資金使用進(jìn)度為 50.96%，精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目使用進(jìn)度為 43.52%。

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資規(guī)模較小，計劃總投資約0.33億元，截至2022年末累計已投資0.14億元。

     半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目為“華亞轉(zhuǎn)債”募投項目，該項目建設(shè)期為兩

年，項目產(chǎn)品主要為半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件，截至2022年末，該項目已取得用地使用權(quán)并完成

前期準(zhǔn)備、工程勘察與施工設(shè)計等工作，同時已取得建設(shè)用地許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證等相關(guān)政府

許可。

     綜合來看，上述在建及擬建項目有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸并提升智能化生產(chǎn)水平，公司收入規(guī)模與

盈利水平或?qū)⒁虼诉M(jìn)一步上升；但同時需關(guān)注，上述項目完工轉(zhuǎn)固后固定資產(chǎn)規(guī)模亦將大幅增加，若產(chǎn)

能無法順利消化，項目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成一定侵蝕。

 表4 截至 2022 年末公司主要在建與擬建項目明細(xì)（單位：億元）

 項目名稱                  資金來源      計劃總投資        累計已投資           新增年產(chǎn)能

                                                              半導(dǎo)體設(shè)備結(jié)構(gòu)件 3,900 套、新能

                                                              源及電力設(shè)備結(jié)構(gòu)件 71,800 臺、通

 精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項目          IPO 募集資金    31,659.70      9,622.67     用設(shè)備結(jié)構(gòu)件 44,000 臺、軌道交通

                                                              結(jié)構(gòu)件 250 列、醫(yī)療設(shè)備結(jié)構(gòu)件

 精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)

                      IPO 募集資金     3,299.38      1,353.61     -

 中心項目

 半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部        “華亞轉(zhuǎn)債”                                  半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域精密金屬部件約

 件智能化生產(chǎn)新建項目            募集資金                                   2.30 萬套/件

 合計                      -        68,617.19    10,976.28      -

資料來源：公司提供及公開資料，中證鵬元整理

     銷售方面，跟蹤期內(nèi)公司仍采用直銷模式銷進(jìn)行銷售，由于產(chǎn)品均為定制產(chǎn)品，公司在接收訂單的

同時即與客戶就產(chǎn)品設(shè)計方案、交付數(shù)量、交付時間與交付地點等要素進(jìn)行確認(rèn)，明確貿(mào)易條款或交付

方式。2022年以來，箱類與柜類儲能設(shè)備結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品銷售占比進(jìn)一步提升，新能源及電力設(shè)備結(jié)構(gòu)件銷

售數(shù)量大幅上行；同時公司綜合考慮回款進(jìn)度與毛利率等因素，主動壓降軌道交通類結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)規(guī)模，

該類結(jié)構(gòu)件銷量同比下降超過50%。

     公司主要客戶均為常年合作的優(yōu)質(zhì)客戶，其中直接客戶包括超科林、捷普、ICHOR等知名半導(dǎo)體設(shè)

備關(guān)鍵部件供應(yīng)商，最終客戶主要包括AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies等全球主要半導(dǎo)體

設(shè)備制造商，客戶資質(zhì)較好，但集中度較高。2022年公司前五大客戶銷量金額合計4.57億元，占營收總

額比重達(dá)73.83%，同比上升3.64個百分點，集中度進(jìn)一步上升。此外，愛士惟與邁柯唯等重點客戶為跨

國企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)，其生產(chǎn)基地主要分布于長三角地區(qū)，若未來公司重點客戶市場地位或采購策略發(fā)

生重大變化，或生產(chǎn)基地發(fā)生遷移導(dǎo)致超出公司服務(wù)范圍，公司經(jīng)營或?qū)⑹艿讲焕绊憽?/p>

 表5 2022 年公司前五大客戶明細(xì)（單位：萬元）

 客戶名稱                產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域                   銷售金額                銷售金額占營業(yè)收入比重

 客戶 1                 半導(dǎo)體設(shè)備                   16,239.05                      26.22%

 客戶 2                新能源及電力設(shè)備                 10,649.01                      17.19%

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    客戶 3             半導(dǎo)體設(shè)備             10,235.97           16.53%

    客戶 4             半導(dǎo)體設(shè)備              5,611.75            9.06%

    客戶 5             醫(yī)療設(shè)備               2,993.58            4.83%

    合計                 -               45,729.36          73.83%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      公司通常給予客戶應(yīng)收賬款信用期30-120天，其中軌道交通領(lǐng)域客戶受其最終客戶回款時間較慢影

響，公司對其應(yīng)收賬款存在一定規(guī)模逾期，2022年公司未發(fā)生客戶逾期。此外，近年來受海外半導(dǎo)體零

部件需求旺盛影響，公司外銷規(guī)模逐年上升，2022年公司外銷規(guī)模占營收比重同比上升3.79個百分點至

等外幣結(jié)算，2022年公司確認(rèn)匯兌收益0.34億元，主要系當(dāng)年人民幣兌美元貶值所致，但需關(guān)注若人民

幣兌美元等主要結(jié)算貨幣明顯升值時公司將出現(xiàn)外銷毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。

    表6 公司營業(yè)收入按地區(qū)分類情況（單位：億元）

             項目

                             金額       占比           金額       占比

    國內(nèi)銷售                     2.33    37.54%        2.19    41.33%

    出口銷售                     3.87    62.46%        3.11    58.67%

    合計                       6.19   100.00%        5.30   100.00%

注：四舍五入存在尾差

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

      公司營業(yè)成本主要為零配件、金屬原材料、五金件、包裝材料與外協(xié)加工費(fèi)等，2022年上述各類成

本合計占營業(yè)成本比重達(dá)65.67%，其中金屬原料主要為碳鋼、不銹鋼、鋁等，此類原料價格與同類金屬

大宗商品價格走勢較為一致，2022年不銹鋼與鋁價均呈現(xiàn)較大波動態(tài)勢，2月受地緣沖突與能源價格高

企影響，不銹鋼與鋁價迅速沖高，隨后價格有所下行，但相較以前年度仍處高位；若采購價格發(fā)生波動，

公司可與客戶重新協(xié)商定價，但價格調(diào)整通常存在時滯或調(diào)價不充分的情形，公司仍需承擔(dān)一定的價格

波動風(fēng)險。此外，為充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能，公司將部分附加值較低與工藝相對簡單的加工供需委托外協(xié)供

應(yīng)商完成，2022年公司外協(xié)加工規(guī)模為2,560.70萬元2，同比減少8.10%，但仍需關(guān)注外協(xié)供應(yīng)商管理不

善導(dǎo)致的產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。

      采購方面，公司主要實行以訂單為導(dǎo)向的直接采購模式，采購供應(yīng)商集中度不高，2022年公司向前

五名供應(yīng)商采購金額占比為25.27%，同比小幅上升2.30個百分點。供應(yīng)商通常給予公司一定期限的信用

賬期，但整體短于公司給予客戶的信用賬期，對公司營運(yùn)資金形成一定占用。

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       六、財務(wù)分析

       財務(wù)分析基礎(chǔ)說明

       以下分析基于公司提供的天衡會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2021-

月，公司合并報表范圍未發(fā)生變化，截至2023年3月末，公司合并報表范圍內(nèi)子合計4家子公司，子公司

明細(xì)詳見附錄四。

       資本實力與資產(chǎn)質(zhì)量

       受發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響，跟蹤期內(nèi)公司負(fù)債規(guī)模有所上升，凈資產(chǎn)對負(fù)債覆蓋程度有所下降，但仍處

于較好水平；同時，隨著可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與募投項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，跟蹤期內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長

       跟蹤期內(nèi)，受經(jīng)營利潤不斷積累與發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響，公司所有者權(quán)益規(guī)模進(jìn)一步上升。截至 2023

年 3 月末，公司實收資本與資本公積分別為 0.80 億元與 4.94 億元，跟蹤期內(nèi)未發(fā)生變化；受益于盈利的

不斷積累，公司未分配利潤規(guī)模逐年增長，2022 年末較上年末增長 48.18%至 3.72 億元，2023 年 3 月末

進(jìn)一步增長至 3.95 億元。此外，受成功發(fā)行“華亞轉(zhuǎn)債”影響，2022 年末公司確認(rèn)其他權(quán)益工具 0.96

億元。綜合影響下，2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益增至 11.06 億元，資本實力進(jìn)一步增強(qiáng)。

       受發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響，跟蹤期內(nèi)公司負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步上升，所有者權(quán)益對負(fù)債覆蓋程度有所下降，

 圖 3 公司資本結(jié)構(gòu)                                        圖 4 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

         總負(fù)債         所有者權(quán)益          產(chǎn)權(quán)比率（右）

                                                                  其他 實收資本

 資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023                資料來源：公司未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中

 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理                                證鵬元整理

       隨著募投項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)及可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，跟蹤期內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長，2023年3月末資

產(chǎn)總額增至14.90億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以流動資產(chǎn)為主，同期末流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重達(dá)78.16%。

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     截至2022年末，公司貨幣資金余額較上年末大幅增加3.79億元，主要系當(dāng)年12月成功發(fā)行“華亞轉(zhuǎn)

債”募集資金3.40億元所致，2023年3月末余額受募投項目投入影響較上年末減少13.15%，同期末公司

受限貨幣資金合計562.27萬元，主要為保證金存款與用于購買遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約的定期存單質(zhì)押，占貨幣

資金比重為0.98%，受限規(guī)模小。截至2023年3月末，公司交易性金融資產(chǎn)余額為3.00億元，為公司利用

閑置資金購買的理財產(chǎn)品。綜合來看，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充裕，可對即期債務(wù)償付提供較好保障。

     公司客戶主要為半導(dǎo)體設(shè)備與新能源及電力設(shè)備等領(lǐng)域內(nèi)信譽(yù)較高的知名企業(yè)，公司通常會給予

余額占比達(dá)93.98%，同期末前五名應(yīng)收賬款合計余額占比為64.86%，集中度相對較高，對公司營運(yùn)資

金形成一定程度的占用。

     公司存貨主要為購置的原材料、在產(chǎn)品與產(chǎn)成品。因公司根據(jù)與主要客戶簽訂的安全庫存協(xié)議提前

生產(chǎn)部分產(chǎn)品，導(dǎo)致部分產(chǎn)成品無訂單支持，同時公司產(chǎn)品定制化程度高，面臨一定跌價風(fēng)險。受原材

料價格波動以及公司對部分未發(fā)出的產(chǎn)成品計提減值準(zhǔn)備影響，跟蹤期內(nèi)公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例較

高，2022年末原材料及產(chǎn)成品跌價準(zhǔn)備計提比例分別為27.35%和22.70%。

     公司非流動資產(chǎn)規(guī)模較小，但跟蹤期內(nèi)保持增長態(tài)勢，主要由固定資產(chǎn)、在建工程與其他非流動資

產(chǎn)構(gòu)成，其中固定資產(chǎn)以機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物為主，機(jī)器設(shè)備成新率較低，2022年末機(jī)器設(shè)備賬面價

值與賬面原值的比值為0.43；在建工程主要為精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目等募投項目，隨建設(shè)進(jìn)

度推進(jìn)持續(xù)增長；其他非流動資產(chǎn)主要為預(yù)付設(shè)備采購款，待后續(xù)收到設(shè)備并進(jìn)行安裝調(diào)試時轉(zhuǎn)入在建

工程核算。

 表7 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                     金額            占比     金額        占比      金額        占比

 貨幣資金                 5.71       38.32%    6.57    43.60%    2.79    27.08%

 交易性金融資產(chǎn)              3.00       20.14%    3.01    19.97%    3.01    29.20%

 應(yīng)收賬款                 1.83       12.30%    1.82    12.08%    2.01    19.50%

 存貨                   0.96        6.44%    1.04     6.88%    1.10    10.64%

 流動資產(chǎn)合計              11.64       78.16%   12.54   83.18%     9.12   88.52%

 固定資產(chǎn)                 0.84        5.66%    0.87     5.79%    0.86     8.34%

 在建工程                 1.11        7.43%    0.49     3.27%   0.002     0.02%

 其他非流動資產(chǎn)              0.62        4.14%    0.62     4.10%    0.03     0.32%

 非流動資產(chǎn)合計              3.25       21.84%    2.54   16.82%     1.18   11.48%

 資產(chǎn)總計                14.90      100.00%   15.08   100.00%   10.30   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

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     盈利能力

     跟蹤期內(nèi)，公司收入水平總體呈波動態(tài)勢，且受原材料價格上漲及對存貨計提減值等因素影響，

盈利能力有所下滑

定釋放，新能源及電力設(shè)備類結(jié)構(gòu)件銷量大幅增長，公司營業(yè)收入規(guī)模同比增長16.83%至6.91億元；

     從利潤水平來看，2022年受原材料價格高企影響公司綜合毛利率同比下降1.75個百分點至37.67%。

公司期間費(fèi)用仍以管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用為主，隨著公司加強(qiáng)研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費(fèi)用同比增長

綜合上述影響，2022年公司期間費(fèi)用率同比下降6.79個百分點至5.78%，期間費(fèi)用對盈利侵蝕較小。

     此外，受部分下游客戶于2022年下半年需求下降導(dǎo)致部分備貨無法銷售影響，公司當(dāng)年計提存貨跌

價損失0.17億元，綜合影響下，2022年公司EBITDA利潤率有所下降，同時受發(fā)行可轉(zhuǎn)債致使資產(chǎn)規(guī)模

上升影響，2022年公司總資產(chǎn)回報率亦有所下降。

 圖 5 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

                          EBITDA利潤率   總資產(chǎn)回報率

   資料來源：公司 2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理

     現(xiàn)金流與償債能力

     受發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響，跟蹤期內(nèi)公司債務(wù)規(guī)模與杠桿水平均有所上行，但公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，且

經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，整體償債風(fēng)險仍處于較低水平

     受發(fā)行“華亞轉(zhuǎn)債”影響，跟蹤期內(nèi)公司負(fù)債總額與債務(wù)規(guī)模明顯上升，總債務(wù)占負(fù)債總額比重大

幅上行。截至2023年3月末，公司尚無銀行借款，其總債務(wù)主要由應(yīng)付債券構(gòu)成，同期末應(yīng)付債券占總

債務(wù)比重達(dá)77.78%，剩余債務(wù)為應(yīng)付供應(yīng)商的銀行承兌匯票以及租賃生產(chǎn)及倉儲廠房形成的租賃負(fù)債。

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從期限結(jié)構(gòu)來看，公司債務(wù)以中長期為主，2023年3月末占總債務(wù)比重上升至80.23%。

     公司經(jīng)營性債務(wù)規(guī)模較小，主要為應(yīng)付賬款與應(yīng)付職工薪酬，其中應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商材料

采購款與勞務(wù)款，跟蹤期內(nèi)呈下降態(tài)勢；公司上市后年度間應(yīng)付職工薪酬變動較小，2023年3月末受結(jié)

算員工年終獎影響應(yīng)付職工薪酬規(guī)模較上年末減少64.95%。

 表8 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

 項目

                       金額            占比            金額       占比        金額       占比

 短期借款                   0.00        0.00%          0.00     0.00%     0.00     0.00%

 應(yīng)付票據(jù)                   0.56       14.55%          0.64    15.09%     0.44    26.06%

 應(yīng)付賬款                   0.58       15.03%          0.72    17.06%     0.82    48.52%

 應(yīng)付職工薪酬                 0.09        2.37%          0.26     6.11%     0.26    15.21%

 一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債            0.02        0.63%          0.02     0.57%     0.01     0.68%

 流動負(fù)債合計                 1.37       35.71%          1.82   42.84%      1.65   97.55%

 長期借款                   0.00        0.00%          0.00     0.00%     0.00     0.00%

 應(yīng)付債券                   2.29       59.76%          2.24    52.82%     0.00     0.00%

 租賃負(fù)債                   0.07        1.89%          0.08     1.88%     0.04     2.45%

 非流動負(fù)債合計                2.46       64.29%          2.43   57.16%      0.04    2.45%

 負(fù)債合計                   3.83      100.00%          4.24   100.00%     1.69   100.00%

 總債務(wù)                    2.95       76.83%          2.99    70.36%     0.49    28.99%

   其中：短期債務(wù)              0.58       15.19%          0.66    15.66%     0.45    26.73%

          長期債務(wù)          2.36       61.64%          2.32    54.70%     0.04     2.45%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

     隨著“華亞轉(zhuǎn)債”的發(fā)行，跟蹤期內(nèi)公司財務(wù)杠桿水平有所上行，資產(chǎn)負(fù)債率與總債務(wù)/總資本指

標(biāo)均有所上升，但仍處于較低水平，總資本對債務(wù)的保障程度好，且凈債務(wù)仍為負(fù)值。2022年公司

EBITDA利息保障倍數(shù)降至126.57，但EBITDA仍可對利息支出形成有效覆蓋。

     現(xiàn)金流方面，2022年受益于收入規(guī)模上升與回款水平較好等因素，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，收

現(xiàn)比大于1，且EBITDA與FFO亦保持較好規(guī)模；公司投資活動現(xiàn)金流主要為理財產(chǎn)品的申購贖回以及募

投項目建設(shè)投入，2022年及2023年1-3月凈流出規(guī)模分別為1.36億元和0.65億元，且隨著IPO與“華亞轉(zhuǎn)

債”募投項目持續(xù)推進(jìn)，未來投資活動現(xiàn)金流將持續(xù)呈凈流出態(tài)勢；籌資方面，2022年12月公司成功發(fā)

行“華亞轉(zhuǎn)債”致使當(dāng)年公司籌資活動現(xiàn)金呈大額凈流入。

 表9 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

 指標(biāo)名稱                             2023 年 3 月               2022 年            2021 年

 經(jīng)營活動現(xiàn)金流                                    0.09               1.74             0.66

 FFO                                          --               1.39             1.43

 資產(chǎn)負(fù)債率                                 25.74%                28.14%           16.44%

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    凈債務(wù)/EBITDA                              --         -3.83       -3.26

    EBITDA 利息保障倍數(shù)                           --        126.57    1,672.38

    總債務(wù)/總資本                         21.03%            21.60%      5.43%

    FFO/凈債務(wù)                                 --       -21.49%    -27.14%

    經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈債務(wù)                     -1.47%           -26.89%    -12.60%

    自由活動現(xiàn)金流/凈債務(wù)                      9.12%            -6.40%     -8.39%

資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

      公司流動性比率表現(xiàn)較好，跟蹤期內(nèi)速動比率與現(xiàn)金短期債務(wù)比均呈上升態(tài)勢，現(xiàn)金類資產(chǎn)可對短

期債務(wù)形成很好覆蓋，即期償付壓力小，但需關(guān)注公司速動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款中存在一定規(guī)模逾期，極

端情況下變現(xiàn)能力較弱。公司于2021年4月成功IPO，2022年12月成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，并計劃申請金融機(jī)構(gòu)

授信額度3，融資渠道逐步多樣化，獲得流動性資源的能力尚可。

    圖 6 公司流動性比率情況

                             速動比率                現(xiàn)金短期債務(wù)比

    資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

       七、其他事項分析

      （一）ESG 風(fēng)險因素

      公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，跟蹤期內(nèi)在環(huán)境與社會方面未受到相關(guān)處罰；2023年3月，公司完成新一任董

監(jiān)高換屆工作，并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展及管理需要修改內(nèi)部組織架構(gòu)

      環(huán)境方面，根據(jù)公司2023年6月1日提供的《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社

會責(zé)任、公司治理（ESG）重大負(fù)面因素的說明》，公司過去一年未因空氣污染或溫室氣體排放、廢水

《關(guān)于申請銀行綜合授信額度的議案》，擬向金融機(jī)構(gòu)申請融資綜合授信額度合計不超過人民幣 8.00 億元（最終以各金

融機(jī)構(gòu)實際批準(zhǔn)為準(zhǔn)）。該議案尚需提交公司股東大會審議。

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排放或廢棄物排放而受到政府部門處罰。根據(jù)公開信息，2022年8月，蘇州市生態(tài)環(huán)境局雙隨機(jī)抽查中

在“對建設(shè)項目投入生產(chǎn)或者使用后所產(chǎn)生的環(huán)境影響進(jìn)行跟蹤檢查的行政檢查”與“對建設(shè)項目環(huán)境

影響報告書（表）編制的監(jiān)管”兩方面發(fā)現(xiàn)問題并已責(zé)令公司改正，截至本報告披露前公司已整改完畢。

     社會方面，根據(jù)公司2023年6月1日提供的《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社

會責(zé)任、公司治理（ESG）重大負(fù)面因素的說明》，公司過去一年未因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)、發(fā)生

產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰；公司過去一年不存在拖欠員工工資、社保、發(fā)生員工安全事

故中任一情形。根據(jù)公開信息，2023年6月14日，蘇州市相城區(qū)交通運(yùn)輸局因公司未按照規(guī)定報送衛(wèi)星

定位行車安全信息對公司行政處罰1,000.00元（相城交路執(zhí)[2023]196號），截至本報告披露前公司已整

改完畢，并繳清上述罰款。

     治理方面，公司已按照《公司法》、《證券法》和《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)的要求制定了

公司章程，并建立了現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司章程，股東大會為公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會對股東大

會負(fù)責(zé)，董事會由 5 名董事組成，其中獨(dú)立董事 2 人；公司設(shè)監(jiān)事會，監(jiān)事會由 3 名監(jiān)事組成，其中職

工代表的比例不低于三分之一。2023 年 3 月，公司完成第三屆董事會、監(jiān)事會的換屆選舉及聘任高級管

理人員相關(guān)工作，選舉王彩男、王景余、錢亞萍、包海山與馬亞紅為公司新一任董事會成員，其中包海

山與亞紅為獨(dú)立董事；選舉李一心、黃健與陸春紅為新一任監(jiān)事會成員，其中黃健與陸春紅為職工代表

監(jiān)事；選舉王景余為公司總經(jīng)理，錢亞萍為公司財務(wù)負(fù)責(zé)人。公司董事、監(jiān)事及總經(jīng)理均不存在因違法

違規(guī)而受到行政、刑事處罰或其他處罰的情形。2023 年 4 月，公司對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，最新組織架構(gòu)

圖詳見附錄三所示。

      （二）過往債務(wù)履約情況

     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)眨?023年6月2日），公司本部不存在

未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶。根據(jù)公司提供的實際控制人王彩男個人信用報

告，截至2023年5月10日，王彩男貸記卡賬戶中存在過1筆逾期/透支賬戶，逾期/透支金額為2,125.00元，

逾期/透支時間為2021年11月，逾期/透支月數(shù)為1個月，根據(jù)公司出具的相關(guān)說明，上述逾期/透支款項

已結(jié)清。

     根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，截至2023年6月23日，中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾被列入全國失信被執(zhí)行人

名單。

       八、債券償還保障分析

       公司實際控制人為“華亞轉(zhuǎn)債”提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保仍在一定程度上

保障了其本息按照約定如期足額兌付

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     公司實際控制人王彩男、陸巧英和王景余為“華亞轉(zhuǎn)債”提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證

擔(dān)保，擔(dān)保范圍為公司經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券本金及利息、違約金、損害賠償金及實

現(xiàn)債權(quán)的合理費(fèi)用，擔(dān)保的受益人為全體“華亞轉(zhuǎn)債”持有人，以保障“華亞轉(zhuǎn)債”的本息按照約定如

期足額兌付。上述擔(dān)保不向公司收取任何擔(dān)保費(fèi)用，也不需要公司提供反擔(dān)保。

       九、結(jié)論

     公司深耕金屬精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域多年，在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國等知名半導(dǎo)

體設(shè)備公司認(rèn)證，半導(dǎo)體設(shè)備類結(jié)構(gòu)件直接客戶主要為知名半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵部件供應(yīng)商，最終客戶主要

為全球主要半導(dǎo)體設(shè)備制造商，客戶資質(zhì)較好，且與主要客戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定；2022年受益于新能源

及電力設(shè)備類產(chǎn)品銷量大幅上行，帶動公司獲利能力與業(yè)績水平進(jìn)一步提升，有助于分散公司業(yè)務(wù)風(fēng)險；

公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模較大，且受限規(guī)模小，總體債務(wù)償付壓力小。但中證鵬元也

注意到，公司直接材料占營業(yè)成本比重較高，若公司無法將金屬類原材料價格波動向下游充分及時傳導(dǎo)，

將對公司銷售毛利率產(chǎn)生一定不利影響；跟蹤期內(nèi)公司主要客戶集中度進(jìn)一步上升，且產(chǎn)品定制化程度

較高，2022年受部分下游客戶需求下降導(dǎo)致部分備貨無法銷售；同時，近年來公司外銷規(guī)模逐年上升，

若人民幣兌美元等主要結(jié)算貨幣明顯升值時公司將出現(xiàn)外銷毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。此外，目前公

司主要在建項目總投資較大，若產(chǎn)能無法順利消化，項目收益或?qū)⒉患邦A(yù)期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將

對公司利潤形成一定侵蝕。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為A+，維持評級展望為穩(wěn)定，維持“華亞轉(zhuǎn)債”的信用等

級為A+。

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附錄一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

 財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）         2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 貨幣資金                       5.71      6.57      2.79      1.76

 交易性金融資產(chǎn)                    3.00      3.01      3.01      0.00

 應(yīng)收票據(jù)                       0.07      0.02      0.07      0.32

 應(yīng)收賬款                       1.83      1.82      2.01      1.09

 存貨                         0.96      1.04      1.10      0.51

 流動資產(chǎn)合計                    11.64     12.54      9.12      3.75

 固定資產(chǎn)                       0.84      0.87      0.86      0.79

 在建工程                       1.11      0.49      0.00      0.00

 非流動資產(chǎn)合計                    3.25      2.54      1.18      1.07

 資產(chǎn)總計                      14.90     15.08     10.30      4.82

 短期借款                       0.00      0.00      0.00      0.00

 應(yīng)付票據(jù)                       0.56      0.64      0.44      0.23

 應(yīng)付賬款                       0.58      0.72      0.82      0.39

 一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債                0.02      0.02      0.01      0.00

 流動負(fù)債合計                     1.37      1.82      1.65      0.82

 長期借款                       0.00      0.00      0.00      0.00

 應(yīng)付債券                       2.29      2.24      0.00      0.00

 長期應(yīng)付款                      0.00      0.00      0.00      0.00

 租賃負(fù)債                       0.07      0.08      0.04        --

 非流動負(fù)責(zé)合計                    2.46      2.43      0.04      0.00

 總負(fù)債                        3.83      4.24      1.69      0.82

 總債務(wù)                        2.95      2.99      0.49      0.23

 所有者權(quán)益                     11.06     10.84      8.60      4.00

 營業(yè)收入                       1.17      6.19      5.30      3.68

 營業(yè)利潤                       0.26      1.75      1.31      0.84

 凈利潤                        0.23      1.50      1.11      0.72

 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額              0.09      1.74      0.66      1.03

 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額             -0.65     -1.36     -3.29      0.11

 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額             -0.01      3.11      3.51     -0.29

 財務(wù)指標(biāo)                2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 EBITDA                       --      1.69      1.61      1.12

 FFO                          --      1.39      1.43      0.95

 凈債務(wù)                       -5.80     -6.48     -5.26     -1.77

 銷售毛利率                   31.99%     37.67%    39.42%    39.85%

 EBITDA 利潤率                   --    27.35%    30.46%    30.41%

 總資產(chǎn)回報率                       --    13.79%    17.28%    18.51%

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 資產(chǎn)負(fù)債率                         25.74%     28.14%      16.44%     17.00%

 凈債務(wù)/EBITDA                        --       -3.83       -3.26     -1.58

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                     --      126.57    1,672.38    663.82

 總債務(wù)/總資本                       21.03%     21.60%       5.43%      5.38%

 FFO/凈債務(wù)                           --     -21.49%    -27.14%    -53.32%

 速動比率                            7.80        6.33        4.86      3.95

 現(xiàn)金短期債務(wù)比                        15.07       14.45      12.95       9.15

資料來源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理

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附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月末）

  資料來源：公司提供

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附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 4 月末）

  資料來源：公司提供

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附錄四 2023 年 3 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況（單位：萬元）

 公司名稱                     注冊資本         持股比例      主營業(yè)務(wù)

 蘇州華創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司            10,000.00   100.00%   精密金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)和銷售

 蘇州融盛偉創(chuàng)高端裝備制造有限公司            100.00    100.00%   精密金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)和銷售

 蘇州澳科泰克半導(dǎo)體技術(shù)有限公司           90 萬美元       70.00%   半導(dǎo)體設(shè)備維修

 華亞精密制造有限公司          14,517,795 林吉特    100.00%   精密金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)和銷售

注：2022 年 5 月，蘇州華創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司名稱由“邁迪康醫(yī)療科技（蘇州）有限公司”變更為現(xiàn)名，注冊資本

由 500.00 萬元變更為 1.00 億元。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄五 主要財務(wù)指標(biāo)計算公式

 指標(biāo)名稱                 計算公式

 短期債務(wù)                 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項

 長期債務(wù)                 長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)調(diào)整項

 總債務(wù)                  短期債務(wù)+長期債務(wù)

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      資產(chǎn)調(diào)整項

 凈債務(wù)                  總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務(wù)+所有者權(quán)益

                      營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油氣

 EBITDA               資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷+

                      其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費(fèi)

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤率           EBITDA /營業(yè)收入×100%

 總資產(chǎn)回報率               （利潤總額+計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%

 產(chǎn)權(quán)比率                 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計*100%

 資產(chǎn)負(fù)債率                總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

 速動比率                 （流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債

 現(xiàn)金短期債務(wù)比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽(yù)，在計算總資本、總資產(chǎn)回

報率時，我們會將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六 信用等級符號及定義

一、中長期債務(wù)信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。

 AA                   債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。

 A                    債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。

 BBB                  債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。

 BB                   債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。

 B                    債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。

 CCC                  債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。

 CC                   債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。

 C         債務(wù)無法得到償還。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義

 符號                   定義

 AAA                  償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

 AA                   償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

 A                    償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

 BBB                  償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

 BB                   償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

 B                    償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

 CCC                  償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 C         不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

三、債務(wù)人個體信用狀況符號及定義

 符號           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。

 負(fù)面                   存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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