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天風(fēng)證券股份有限公司張樨樨近期對(duì)恒力石化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擬分拆康輝新材上市，發(fā)展邁入新階段》，本報(bào)告對(duì)恒力石化給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.26元。

恒力石化(600346)
事件：擬分拆康輝新材通過(guò)與大連熱電重組實(shí)現(xiàn)重組上市
6月20日，恒力石化（持有康輝新材66.33%股份）與下屬子公司恒力化纖（持有康輝新材33.67%股份）與大連熱電、大連潔凈能源有限公司簽署《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，公司擬向大連熱電出售公司直接及間接持有的康輝新材100%股權(quán)，大連熱電擬通過(guò)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)康輝新材100%股份，康輝新材擬通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式實(shí)現(xiàn)重組上市，本次拆分完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，大連熱電將成為康輝新材控股股東，恒力石化將成為大連熱電控股股東。
康輝新材：恒力石化高端化、差異化布局重點(diǎn)抓手，成長(zhǎng)空間廣闊
康輝新材是公司實(shí)現(xiàn)差異化、綠色新發(fā)展的重要抓手，是國(guó)內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商，也是國(guó)內(nèi)唯一、全球第二家能夠在線生產(chǎn)12微米涂硅離型疊片式鋰電池保護(hù)膜的企業(yè)，MLCC離型基膜國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比超過(guò)65%。
生產(chǎn)基地主要有營(yíng)口、大連、蘇州、南通等地，產(chǎn)品包括：24萬(wàn)噸PBT工程塑料、38.6萬(wàn)噸BOPET功能性薄膜、3.3萬(wàn)噸PBAT；
2023年是康輝新材產(chǎn)能集中投放期，成長(zhǎng)空間廣闊：大連長(zhǎng)興島基地45萬(wàn)噸可降解塑料項(xiàng)目有序投產(chǎn)中；蘇州汾湖年產(chǎn)80萬(wàn)噸功能性薄膜、功能性塑料項(xiàng)目于2023年一季度逐步投產(chǎn)；2023年5月31日，康輝新材年產(chǎn)4.4億平方米超強(qiáng)鋰電池隔膜項(xiàng)目首套生產(chǎn)線于營(yíng)口全線貫通。
康輝新材：鋰電隔膜打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線
鋰電隔膜是康輝新材布局新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，規(guī)劃基膜產(chǎn)能34.4億平方米/年，其中濕法系列設(shè)計(jì)產(chǎn)能28.4億平米/年，干法系列設(shè)計(jì)產(chǎn)能6億平米/年；分區(qū)域來(lái)看，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米，共計(jì)18億平米；營(yíng)口規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到16億平方米。
新能源下游動(dòng)力、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的持續(xù)高景氣，帶動(dòng)鋰電隔膜需求高速增長(zhǎng)，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)鋰電隔膜出貨量達(dá)到124億平，同比增長(zhǎng)59%；根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)鋰電隔膜出貨量有望達(dá)330億平方米，2023年-2025年年均增速達(dá)到39%。因隔膜設(shè)備受進(jìn)口限制，隔膜擴(kuò)能周期較長(zhǎng)，2023年隔膜市場(chǎng)供需仍有望保持緊平衡。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)79/119/163億，2022年6月21日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/8/6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；交易被暫停、被終止風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券郭晶晶研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為71.73%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利78.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.04。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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