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華安證券股份有限公司張帆,徒月婷近期對(duì)微導(dǎo)納米進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《獲TOPCon4.41億工藝整線訂單，CVD打開(kāi)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)微導(dǎo)納米給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為54.19元。

微導(dǎo)納米(688147)
事件概況
微導(dǎo)納米于 2023 年 6 月 13 日發(fā)布公告： 公司近日與浙江國(guó)康新能源科技有限公司簽署了 TOPCon 電池設(shè)備銷(xiāo)售合同，合同金額總計(jì)約為人民幣 4.41 億元（含稅）。
光伏： ALD 持續(xù)領(lǐng)先，在手訂單充沛
本次公司和國(guó)康愛(ài)康簽訂的 TOPCon 電池設(shè)備，包括但不限于 ALD設(shè)備、 PEALD 設(shè)備、 PECVD 設(shè)備、管式氧化退火爐、管式擴(kuò)散爐等，設(shè)備從 2023 年 6 月 30 日開(kāi)始交付。 該合同的簽訂標(biāo)志著公司客戶拓展和 TOPCon 電池工藝整線設(shè)備獲得了突破性的進(jìn)展。公司光伏設(shè)備訂單隨著 TOPCon 的快速擴(kuò)產(chǎn)大幅增加，為公司的業(yè)
績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 截止 2022 年 12 月底，公司在手專(zhuān)用設(shè)備訂單22.93 億元，其中光伏設(shè)備訂單 19.67 億元，半導(dǎo)體設(shè)備訂單 2.57 億元，其他設(shè)備訂單 6,881 萬(wàn)元。 2023 年 1 月初至 2023 年 4 月 24 日，公司新增專(zhuān)用設(shè)備訂單 22.74 億元，其中新增半導(dǎo)體設(shè)備訂單 2.42 億元，新增光伏設(shè)備訂單 20.16 億元，新增其他設(shè)備訂單 1,580 萬(wàn)元。
半導(dǎo)體： 應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬， CVD 產(chǎn)品拓寬成長(zhǎng)空間
公司是國(guó)內(nèi)首家將 High-k 的 ALD 工藝成功量產(chǎn)并應(yīng)用于 28nm 節(jié)點(diǎn)前道生產(chǎn)線的國(guó)產(chǎn)設(shè)備公司，并已獲得客戶重復(fù)訂單認(rèn)可，填補(bǔ)了我國(guó)在該項(xiàng)半導(dǎo)體設(shè)備上的空白。 此外，公司 2022 年推出的應(yīng)用于邏輯芯片、傳統(tǒng)和新型存儲(chǔ)芯片、 CMOS 芯片、 MEMS 等領(lǐng)域的多款 ALD 設(shè)備也取得了客戶訂單。
iTronix 系列 CVD 系統(tǒng)，是公司新產(chǎn)品系列，適用于沉積氧化物、氮化物等薄膜材料，部分產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)往客戶處進(jìn)行試樣驗(yàn)證。 根據(jù) SEMI 行業(yè)統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體薄膜技術(shù)領(lǐng)域，ALD 約占鍍膜板塊的 11%市場(chǎng)份額， CVD約占鍍膜板塊的 57%市場(chǎng)份額， 市場(chǎng)空間廣闊。 公司以硬掩模工藝為切入點(diǎn)，解決關(guān)鍵工藝卡脖子問(wèn)題，通過(guò)差異化策略開(kāi)發(fā) CVD 領(lǐng)域的關(guān)鍵設(shè)備。
投資建議
我們預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 18.57/31.81/44.12 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.76/3.80/5.83 億元， 以當(dāng)前總股本 4.54 億股計(jì)算的攤薄 EPS 為 0.39/0.84/1.28 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì) 2023-2025 年預(yù)測(cè) EPS 的 PE倍數(shù)分別為 140/65/42 倍，考慮到公司在 ALD 領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且在光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域拓展具備較大業(yè)績(jī)彈性， 保持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）光伏及半導(dǎo)體行業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 2）技術(shù)迭代帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。 3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。 4）核心技術(shù)人員流失或不足的風(fēng)險(xiǎn)。5）測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)。 6）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新?tīng)顩r的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券邱世梁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.31%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為243.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，微導(dǎo)納米（688147）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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