【資料圖】

華金證券股份有限公司周平近期對山東藥玻進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《需求恢復(fù)增長，成本下降推動盈利能力提升》，本報告對山東藥玻給出買入評級，當(dāng)前股價為25.48元。

山東藥玻(600529)
投資要點
原材料和能源成本下降，有望推動盈利能力逐步回升。新冠疫情期間，公司采購的原材料和能源成本大幅度提升，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下降，毛利率從2019年的36.91%降到2022年的26.84%，2023Q1進(jìn)一步降到23.65%。2023Q2開始多項成本出現(xiàn)了明顯的下降趨勢。1）直接材料：2022年采購金額為9.34億元，占總收入的比例約為22%，主要包括純堿、石英、硼酸等，最主要的原材料純堿價格持續(xù)下降，Wind數(shù)據(jù)庫顯示中國重質(zhì)純堿價格從3月最高點約3000元/噸降到2093元/噸。2）燃動力：2022年采購金額為5.52億元，主要包括天然氣、煤炭、電力，天然氣和煤炭價格均均有所下降。原材料+燃動力成本下降有望推動公司盈利能力逐步回升。
疫情后玻璃瓶需求恢復(fù)，中硼硅升級拉動需求增長。2022年公司核心產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶的銷售占比分別為42%和21%，主要應(yīng)用領(lǐng)域分別為藥用、保健品/日化品，疫情期間需求均受到影響，疫情結(jié)束后有望拉動需求快速增長，2023Q1公司收入明顯恢復(fù)，同比增長19%。藥監(jiān)局要求“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑”，參比制劑以中硼硅為主，國產(chǎn)藥品以低硼硅或鈉鈣為主，藥品生產(chǎn)企業(yè)將會采購中硼硅玻璃升級。中硼硅價格明顯高于低硼硅和鈉鈣玻璃，有望進(jìn)一步提升盈利能力。公司定增項目包括投入12億元，募投項目完成后年產(chǎn)能將達(dá)到40億支。
投資建議：預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.87/10.10/12.04億元，增速分別為27%/28%/19%，對應(yīng)PE分別為22/17/14倍。考慮到疫情后需求恢復(fù)增長+成本下降提升盈利能力，首次覆蓋，給予“買入”建議。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；新冠疫情風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券濮陽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.62。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為32.41。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東藥玻（600529）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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