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國元證券股份有限公司馬捷近期對(duì)菲利華進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：高純石英砂項(xiàng)目順利進(jìn)行 市場(chǎng)需求旺盛帶動(dòng)產(chǎn)能提升》，本報(bào)告對(duì)菲利華給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.5元。

菲利華(300395)
事件：
2023年5月25日，菲利華回答投資者問時(shí)表示，菲利華融鑒科技20000噸高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一期工程建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2023年年中投產(chǎn)。目前市場(chǎng)需求旺盛，可用于光伏、光通訊等產(chǎn)業(yè)。
點(diǎn)評(píng)：
高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利進(jìn)行，有望擴(kuò)大利潤(rùn)空間
隨著半導(dǎo)體、航空航天等市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，高純石英砂市場(chǎng)供不應(yīng)求，有望進(jìn)一步推高其價(jià)格。融鑒科技高純石英砂項(xiàng)目的順利進(jìn)行，標(biāo)志著未來公司可降低其產(chǎn)品原材料采購成本、開拓新的高純石英砂銷售渠道，搶占市場(chǎng)份額，進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，整體盈利能力保持較高水平
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，同比+40.52%，歸母凈利潤(rùn)為4.89億元，同比+32.05%；單季度看，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元，同比+33.98%，歸母凈利潤(rùn)為1.12億元，同比+23.81%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2023Q1銷售毛利率為45.57%，同比-1.10pct，銷售凈利率為23.53%，同比-1.55pct，整體盈利能力仍保持高水平。
核心產(chǎn)品營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定
從收入端來看，2022年石英玻璃材料營(yíng)收為12.18億元，同比+32.26%，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)；石英玻璃制品營(yíng)收為4.47億元，同比+80.40%，營(yíng)收呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)狀態(tài)。從盈利端來看，石英玻璃材料毛利率為59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率為34.03%，同比-0.53pct，核心產(chǎn)品整體毛利率保持穩(wěn)定。
管理能力顯著增強(qiáng)，研發(fā)投入大幅增加
2023Q1，公司銷售費(fèi)用率0.96%，同比-0.29pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.10%，同比+0.69pct；管理費(fèi)用率為8.02%，同比-1.70pct；研發(fā)費(fèi)用率為8.13%，同比+0.03pct，研發(fā)費(fèi)用由0.30億元增長(zhǎng)至0.41億元，同比+34.55%，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。2022年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷8646.53萬元。
項(xiàng)目提速產(chǎn)能快速提升，投入推進(jìn)加快業(yè)務(wù)布局
公司在石英砂、石英制品加工等市場(chǎng)上持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局與項(xiàng)目投入，新產(chǎn)品線建設(shè)與新客戶開發(fā)齊頭并進(jìn)，荊州華銀氣熔石英玻璃錠擴(kuò)能項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，新增氣熔石英玻璃錠產(chǎn)能800噸；湖北瑛澤材料科技有限公司石英玻璃材料熱改型產(chǎn)能達(dá)到4800噸；合肥光微TFT－LCD及半導(dǎo)體用光掩膜版精密加工項(xiàng)目建成投產(chǎn)。湖北石創(chuàng)半導(dǎo)體用高純石英制品加工項(xiàng)目建成投產(chǎn)；融鑒科技20000噸高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一期工程建設(shè)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2023年年中投產(chǎn)；中益科技擴(kuò)能項(xiàng)目建成投產(chǎn)，環(huán)保安全耐高溫?zé)o堿玻纖工業(yè)布產(chǎn)能達(dá)到2200萬米/年。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，截至2023年3月31日，公司固定資產(chǎn)為13.20億元，較年初-1.76%，在建工程為2.24億元，較年初+24.59%，驗(yàn)證公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于快速推進(jìn)期。
技術(shù)研發(fā)和工藝改善穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)力增強(qiáng)獲客戶認(rèn)證
公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先獲多家客戶認(rèn)證，目前公司半導(dǎo)體用氣熔石英玻璃材料通過日本東京電子株式會(huì)社（TEL）、泛林研發(fā)（LamResearch）、應(yīng)用材料公司（AMAT）三大國際半導(dǎo)體原廠設(shè)備商以及日立高新技術(shù)公司的認(rèn)證。2022年LamResearch、AMAT認(rèn)證規(guī)格數(shù)量分別較上年新增28個(gè)、19個(gè)；上海石創(chuàng)的石英玻璃器件加工通過中微半導(dǎo)體公司的認(rèn)證規(guī)格達(dá)200款以上，北方華創(chuàng)公司的認(rèn)證數(shù)量已近百款。在此基礎(chǔ)上，公司緊跟市場(chǎng)需求導(dǎo)向，持續(xù)加大研發(fā)投入，重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目取得階段性突破，高純少氣泡石英錠項(xiàng)目研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)；超大規(guī)格合成石英錠、氣連熔石英筒穩(wěn)定量產(chǎn)；10.5代光掩膜基板開發(fā)成功；低羥基紅外光學(xué)石英玻璃成功應(yīng)用于航天項(xiàng)目；3個(gè)型號(hào)的復(fù)合材料產(chǎn)品研發(fā)成功，并通過了相關(guān)試驗(yàn)的考核，目前共有8個(gè)高性能復(fù)合材料產(chǎn)品項(xiàng)目研發(fā)成功，另有5個(gè)高性能復(fù)合材料項(xiàng)目在研發(fā)過程之中。
下游需求旺盛，積極備貨支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
半導(dǎo)體領(lǐng)域，2022年全球銷售額創(chuàng)歷史新高達(dá)5735億美元，在市場(chǎng)需求拉動(dòng)和半導(dǎo)體自主可控政策的支持下，公司半導(dǎo)體用石英玻璃材料及制品業(yè)務(wù)有望維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。航空航天領(lǐng)域，隨著“十四五”裝備交付提速，石英玻璃纖維和以石英玻璃纖維為基材的復(fù)合材料作為航天航空領(lǐng)域的特種功能材料將持續(xù)享受行業(yè)紅利，公司擁有石英玻璃纖維材料、石英玻璃纖維立體編織材料、以石英玻璃纖維為基材的復(fù)合材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，將迎來更廣闊的發(fā)展空間。
截至2023年3月31日，公司存貨4.74億元，同比+35.29%，合同負(fù)債0.14億元，同比+130.42%，預(yù)付款、應(yīng)付賬款分別同比增長(zhǎng)67.24%、13.13%，預(yù)期下游訂單放量，公司積極備產(chǎn)加速交付，支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)
公司是我國石英材料行業(yè)龍頭?！笆奈濉逼陂g將受益于航空航天、半導(dǎo)體等多領(lǐng)域高景氣，研發(fā)投入力度加大，技改優(yōu)化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是6.8億、9.3億和12.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為36.16倍、26.61倍、20.45倍。我們考慮到下游需求旺盛和公司較強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳顯帆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.29%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.26。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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