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西南證券股份有限公司劉言近期對海能技術進行研究并發(fā)布了研究報告《分析儀器行業(yè)引領者，國產(chǎn)替代正當時》，本報告對海能技術給出買入評級，認為其目標價位為19.17元，當前股價為15.7元，預期上漲幅度為22.1%。

海能技術(430476)
投資要點
推薦邏輯：1）我國制造業(yè)的轉型升級和新興產(chǎn)業(yè)的加速崛起將帶動對實驗分析儀器需求的持續(xù)增長，行業(yè)發(fā)展景氣。2021年市場規(guī)模達到345.4億元，同比增長21.9%。目前我國分析儀器的進口率超過80%，其中色譜儀市場進口率超過90%。在政策大力推動下，高端分析儀器國產(chǎn)替代潛力空間巨大。2）公司是有機元素分析和樣品前處理領域領先者。兩大優(yōu)勢單品“凱氏定氮儀”和“微波消解儀”銷量全國第一。有機元素分析系列收入持續(xù)增長，為公司構筑穩(wěn)健基礎盤。3）公司重點布局色譜儀領域，打造第二成長曲線。公司因具有與國際廠商相當?shù)纳V儀技術水平，在未來國產(chǎn)化趨勢中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收規(guī)模穩(wěn)步上升。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元，同比增長17.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4443.5萬元，近四年的CAGR為17.0%。公司營收穩(wěn)健增長，未來增長確定性強。
實驗分析儀器市場持續(xù)景氣，國產(chǎn)替代釋放需求空間。中國重視發(fā)展實驗分析儀器，行業(yè)市場規(guī)模由2015年的328.3億元增長至2021年的345.4億元，預計2025年達到418億元。我國實驗分析儀器行業(yè)相對發(fā)達國家起步較晚，實驗分析儀器進口依賴度高現(xiàn)狀仍存，進口率達83.7%。未來，隨著國產(chǎn)替代進口政策支持力度加大，國產(chǎn)實驗分析儀器市場需求將繼續(xù)釋放。
有機元素分析和樣品前處理領域地位領先，著力色譜儀逐步實現(xiàn)進口替代。公司擁有凱氏定氮儀和微波消解儀兩大優(yōu)勢單品。在2021年招標的212臺凱氏定氮儀中，公司以96臺位居第一。公司作為微波消解儀領域主要供應商之一，國內(nèi)市場占有率達24.3%。隨著國產(chǎn)替代進口邏輯演繹，公司逐步推進色譜系列產(chǎn)品布局，開發(fā)對標進口廠商的相關產(chǎn)品，創(chuàng)造新增長點。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.6億元/0.7億元/0.9億元，CAGR為22.02%，對應PE為23倍/18倍/15倍?？紤]到2023年同行業(yè)平均估值為33倍，公司作為國內(nèi)簡短科學儀器的引領者，快速擴張產(chǎn)品線，全產(chǎn)業(yè)鏈布局建立公司成本優(yōu)勢。綜上，我們給予公司2023年27倍PE，對應目標價為19.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發(fā)失敗或新技術未能產(chǎn)業(yè)化的風險、知識產(chǎn)權保護風險、市場開拓風險、市場競爭風險、原材料價格上漲風險、控制權變動風險。

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