【資料圖】

東方證券股份有限公司項(xiàng)雯倩,李雨琪,吳叢露,詹博近期對(duì)分眾傳媒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《分眾傳媒22年報(bào)及23Q1點(diǎn)評(píng)：線下活動(dòng)復(fù)蘇帶動(dòng)營(yíng)收修復(fù)，消費(fèi)板塊占比提升》，本報(bào)告對(duì)分眾傳媒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為7.33元，當(dāng)前股價(jià)為6.67元，預(yù)期上漲幅度為9.9%。

分眾傳媒(002027)
【事件】公司發(fā)布22FY及23Q1財(cái)報(bào)：22年全年實(shí)現(xiàn)收入94.2億（yoy-36.5%），歸母利潤(rùn)27.9億（yoy-54%），23Q1收入25.8億（yoy-12.4%），歸母利潤(rùn)9.4億（yoy+1.34%）。
收入下滑已經(jīng)大幅收窄，復(fù)蘇趨勢(shì)確定。疫情影響貫穿22年全年，線下上刊受阻下，公司實(shí)現(xiàn)收入94.2億（yoy-36.5%）。邊際上降幅顯著收窄，22Q4/23Q1收入分別同比下降44.3%/12.4%，1月疫情高峰之后，業(yè)務(wù)恢復(fù)到正常的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)展現(xiàn)了較強(qiáng)韌性，22全年僅同比下滑18%，收入占比達(dá)到55%，其中食品、藥品和家居用品需求穩(wěn)健?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)受沖擊較大同比下滑74%。交通/商業(yè)及服務(wù)/娛樂(lè)及休閑/房產(chǎn)家居/通訊yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。
嚴(yán)格成本管控，奠定利潤(rùn)彈性。院線資源模式切換、員工優(yōu)化，設(shè)備折舊到期多因素下帶來(lái)公司成本端降低，22年成本端指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化：1）媒體資源強(qiáng)化收入敏感性，資源成本yoy-21.1%；2）員工優(yōu)化顯著員工總數(shù)下降14.2%，職工薪酬下降25.6%；3）點(diǎn)位同比略增達(dá)到269w（yoy+1.7w），折舊同比下降-15.64%。此次優(yōu)化公司后續(xù)利潤(rùn)彈性顯著提升，23Q1毛利率為61.8%（收入下滑下，同比僅下降1.6pct，環(huán)比顯著提升）。
費(fèi)用端受益于人員優(yōu)化，絕對(duì)值下降顯著。22全年收入下滑導(dǎo)致公司費(fèi)用率提升，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率提升1pct/3.1pct。優(yōu)化效果在23Q1充分體現(xiàn)，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。綜合成本費(fèi)用表現(xiàn)優(yōu)異，23Q1公司扣非歸母利潤(rùn)率為31.1%（yoy+3.5pct）。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
22年及23年年初，疫情擾動(dòng)對(duì)公司上刊影響大，下調(diào)全年單點(diǎn)收入貢獻(xiàn)。公司業(yè)務(wù)與線下活動(dòng)關(guān)系緊密，需求有望在23年逐步復(fù)蘇，盈利能力提升確定性高。預(yù)測(cè)23-25年收入分別為126.9/148.4/164.3億元（原預(yù)測(cè)23/24E143.0/158.9億元），歸母凈利潤(rùn)為48.12/62.11/69.92億元(原預(yù)測(cè)23/24E57.45/66.71億元)，參考可比公司估值水平，給予23年22倍PE，目標(biāo)價(jià)7.33元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情影響超預(yù)期；消費(fèi)品廣告主投放意愿不及預(yù)期；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券陳澤敏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利51.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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