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浙商證券股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對順豐控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《順豐控股點(diǎn)評報(bào)告：剝離虧損豐網(wǎng)，快遞聚焦直營主業(yè)，看好公司價(jià)值回升》，本報(bào)告對順豐控股給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為50.22元。

順豐控股(002352)
投資要點(diǎn)
本次出售增厚歸母凈利潤 1.5 億元，本質(zhì)有望帶來利潤 5 億元左右邊際貢獻(xiàn)
公司公告作價(jià) 11.83 億元向極兔轉(zhuǎn)讓豐網(wǎng) 100%股權(quán)， 后續(xù)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)聚焦直營的“電商標(biāo)快”產(chǎn)品。 本次出售考慮交割前注資償還負(fù)債的影響， 預(yù)計(jì)帶來順豐歸母凈利潤 1.5億元。但考慮到豐網(wǎng) 2022 年虧損 7.47億元，合并至順豐控股歸母凈利潤虧損 4.76 億元（間接持股 63.75%）， 我們預(yù)計(jì)本次出售豐網(wǎng)有望帶來 5 億元左右邊際貢獻(xiàn)。
快遞聚焦直營主業(yè)，中高端產(chǎn)品層次明確
公司出售豐網(wǎng)后，快遞將聚焦直營，一方面時(shí)效業(yè)務(wù)劃分“特快”、“標(biāo)快”兩個(gè)產(chǎn)品，另一方面電商類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)將大力發(fā)展“電商標(biāo)快”，產(chǎn)品層次聚焦中高端直營，有助于快遞業(yè)務(wù)利潤的穩(wěn)步增長。
多業(yè)務(wù)需求及增速依然向好
時(shí)效業(yè)務(wù)方面， 2022 年疫情影響下件量增速放緩（分析為高個(gè)位數(shù)）， 考慮到中高端消費(fèi)景氣復(fù)蘇及公司退換貨業(yè)務(wù)量增長， 我們預(yù)計(jì)今年時(shí)效業(yè)務(wù)單量仍會維持雙位數(shù)增長；經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)方面，以價(jià)格帶相對較高的電商標(biāo)快為發(fā)展重點(diǎn)， 2022年疫情影響下件量增速推測顯著高于行業(yè)，預(yù)計(jì) 2023 年有望延續(xù)可觀增速。 從最新 3 月經(jīng)營數(shù)據(jù)公告看， 速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比增長 28.6%。
網(wǎng)絡(luò)融通有望持續(xù)推進(jìn)，降本幅度或進(jìn)一步提升
公司從 2021 年起推動網(wǎng)絡(luò)融通、資源復(fù)用，隨著原四網(wǎng)融通向多網(wǎng)融通（新增嘉里物流、冷運(yùn)醫(yī)藥、新夏暉等）持續(xù)深化，我們預(yù)計(jì)今年網(wǎng)絡(luò)融通對成本的節(jié)約幅度或不低于上年。
繼續(xù)看好業(yè)務(wù)經(jīng)營拐點(diǎn)+現(xiàn)金流拐點(diǎn)帶來價(jià)值的提升
1）經(jīng)營拐點(diǎn)清晰： a） 2021年公司內(nèi)部梳理、 2022年疫情影響，今年開始公司經(jīng)營內(nèi)外部全面大幅改善； b）快運(yùn)、 經(jīng)濟(jì)等新業(yè)務(wù)預(yù)期轉(zhuǎn)盈，新業(yè)務(wù)價(jià)值開始重估。
2）現(xiàn)金流拐點(diǎn)明確： a）公司自由現(xiàn)金流 2022 年開始轉(zhuǎn)正，進(jìn)入現(xiàn)金回報(bào)投資的階段； b）公司業(yè)務(wù)正常增長，帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)增長； c）公司資本開支高峰已過，未來逐步收窄，自由現(xiàn)金流將持續(xù)增加。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別 84.85 億元、 114.87 億元、 151.36 億元，對應(yīng) PE 分別 29 倍、 21 倍、 16 倍。公司作為快遞物流龍頭，時(shí)效業(yè)務(wù)盈利回升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善節(jié)奏均有望超預(yù)期，將打開中長期價(jià)值空間， 維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 時(shí)效件盈利不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；資本開支超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券金榮研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.94%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利89.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.44。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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