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（以下內(nèi)容從浙商證券《中來股份2022年報及2023年一季報點評報告：背板龍頭出貨再創(chuàng)新高，TOPCon電池產(chǎn)能逐步釋放》研報附件原文摘錄）

中來股份(300393)
公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力大幅提升
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.77億元，同比增長64.56%；歸母凈利潤4.01億元；銷售毛利率15.63%，同比提升4.11pct，銷售凈利率4.89%，同比提升11.98pct。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.08億元，同比增長34.79%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長15.68%；綜合毛利率17.12%，同比減少1.07pct。2022年公司收業(yè)績著增長，主要系集全球光伏行業(yè)快速發(fā)展，公司進一步穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)布局，同時加快推進新產(chǎn)能的爬坡及釋放所致。
TOPCon電池效率突破，新產(chǎn)能逐步爬坡釋放
2022年，公司組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收30.33億元，同比增長85%。公司電池量產(chǎn)效率進一步提高，N型TOPCon電池量產(chǎn)技術(shù)水平以及電池轉(zhuǎn)換效率處于行業(yè)前列。TOPCon11BB主柵量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達到24.8%，16BB主柵量產(chǎn)效率達到25.2%，2023年4月認(rèn)證的電池片實驗室轉(zhuǎn)換效率達26.7%。產(chǎn)能方面，目前公司山西一期首批4GW已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，正在加快推進山西一期剩余4GW及二期8GW項目建設(shè)。
背板出貨再創(chuàng)新高，光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進
2022年，公司背板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約27.15億元，同比增長47%，銷售約2.47億平。公司完成年產(chǎn)5000萬平背板擴產(chǎn)項目，截至2022年底公司已具備年產(chǎn)2.2億平方米背板產(chǎn)能，背板產(chǎn)品累計發(fā)貨超210GW。公司加大背板方面研發(fā)投入，在環(huán)境友好涂層型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技術(shù)突破。此外，公司持續(xù)推進光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在EPC合作業(yè)務(wù)項下向上海源燁交付1.52GW光伏電站，截至2022年底累計向上海源燁交付近2.2GW電站。
盈利預(yù)測與估值
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司是背板及TOPCon電池龍頭，考慮2023-2024年行業(yè)TOPCON擴產(chǎn)項目較多，TOPCON電池組件產(chǎn)品溢價存在降低可能，我們維持公司2023年盈利預(yù)測，下調(diào)2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為10.53、13.59億元（下調(diào)之前分別為10.53億元、15.62億元），新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2025年公司歸母凈利潤為20.99億元，對應(yīng)EPS分別為0.97、1.25、1.93元/股，PE分別為14、10、7倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電池與背板擴產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動；原材料價格上漲；市場競爭加劇風(fēng)險。

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