【資料圖】

山西證券股份有限公司徐風(fēng),王志杰近期對(duì)歐克科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)短期承壓，靜待鋰電隔膜整線驗(yàn)證》，本報(bào)告對(duì)歐克科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為64.77元。

歐克科技(001223)
事件描述
公司披露2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元，同比-7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-19.9%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.8億元，同比-40.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比-66.6%。23Q1公司營(yíng)業(yè)收入1.0億元，同比-24.9%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-29.3%。
事件點(diǎn)評(píng)
生活用紙?jiān)O(shè)備交付延緩導(dǎo)致收入下滑，鋰電隔膜整線有望在二季度完成驗(yàn)收。疫情影響下，公司生活用紙?jiān)O(shè)備交付驗(yàn)收受到延誤，疊加2021年高基數(shù)影響，全年生活用紙?jiān)O(shè)備收入同比下滑16.1%至4.4億元，收入貢獻(xiàn)為85.1%（同比-8.8pct）。此外，公司為了保障九江冠力的訂單如期交付，將現(xiàn)有產(chǎn)能向鋰電池隔膜生產(chǎn)線做出了一定程度的傾斜。據(jù)全景網(wǎng)，目前交付到九江冠力的鋰電池隔膜設(shè)備生產(chǎn)線正在陸續(xù)交付并組裝過程中，順利的情況下，預(yù)計(jì)在二季度組裝完成并進(jìn)行驗(yàn)收。
生活用紙?jiān)O(shè)備保持高毛利，管理費(fèi)用和信用減值計(jì)提增長(zhǎng)影響凈利率。2022年，公司毛利率/凈利率分別為46.8%/35.5%，同比-0.7pct/-5.5pct。從細(xì)分業(yè)務(wù)看，生活用紙?jiān)O(shè)備國(guó)產(chǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，毛利率52.5%/yoy+1.1pct；公司新增生活用紙包裝薄膜業(yè)務(wù)，目前毛利率較低，僅為0.09%。從期間費(fèi)用看，公司費(fèi)用率合計(jì)12.8%/yoy+2.1pct，其中，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)65.5%，管理費(fèi)用率5.8%/yoy+2.6pct。2022年，公司計(jì)提信用減值約1403萬元，同比增加近1600萬元，也導(dǎo)致公司凈利率下滑。
鋰電隔膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程打開，靜待公司整線驗(yàn)證和產(chǎn)能釋放。動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池出貨增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰電隔膜需求攀升，據(jù)我們預(yù)測(cè)，2023-2025年鋰電隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間合計(jì)約500億元。目前，隔膜核心設(shè)備被國(guó)外廠商壟斷，但是國(guó)外設(shè)備廠商擴(kuò)產(chǎn)慢、交期長(zhǎng)、造價(jià)高且主要產(chǎn)能被頭部隔膜廠鎖定，成為行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)瓶頸，國(guó)產(chǎn)替代面臨廣闊空間。公司通過與冠力新材開展深度合作切入濕法隔膜生產(chǎn)線，快速實(shí)現(xiàn)“隔膜生產(chǎn)工藝+機(jī)械制造技術(shù)”的互補(bǔ)，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)濕法隔膜整線供應(yīng)商相對(duì)稀缺，隨著公司整線驗(yàn)證和產(chǎn)能釋放，有望迎來快速發(fā)展。
投資建議
考慮到公司為保障鋰電隔膜設(shè)備交付做出的產(chǎn)能傾斜，以及公司鋰電隔膜整線驗(yàn)收進(jìn)度受到下游客戶基建等的影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)3.4/4.5/6.2億元，同比+83.7%/+32.6%/+39.6%，對(duì)應(yīng)PE為13.1倍/9.9倍/7.1倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品驗(yàn)證不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)計(jì)模型參數(shù)假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券王可研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為120.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐克科技（001223）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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