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民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對(duì)良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：渠道加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，盈利能力明顯提升》，本報(bào)告對(duì)良品鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.19元。

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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.85億元，同比-18.94%；歸母凈利潤1.49億元，同比+59.78%；扣非歸母凈利潤1.07億元，同比+72.50%。
23Q1線上收入承壓，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。23Q1收入同比-18.94%，其中電商渠道收入12.1億元，同比-32.4%，主要系線上淘寶等平臺(tái)流量下滑、公司調(diào)整社交渠道策略；團(tuán)購業(yè)務(wù)收入1.2億元，23Q1春節(jié)錯(cuò)期，大客戶備貨提前疊加公司關(guān)閉流通渠道團(tuán)購業(yè)務(wù)，團(tuán)購渠道同比-30.5%。直營/加盟分別實(shí)現(xiàn)收入5.8/7.6億元，3月末直營/加盟門店數(shù)分別為1026/2158家，分別凈增28/-70家，直營渠道持續(xù)拓店帶動(dòng)營收同比+7.1%；加盟渠道持續(xù)打磨大店轉(zhuǎn)型升級(jí)，23Q1營收同比-2.9%。
降本增效、費(fèi)用精細(xì)化投放推動(dòng)盈利能力提升。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率29.16%，同比+2.86pcts，主要系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；2）經(jīng)營效率改善；3）物流運(yùn)輸板塊效率提升，倉儲(chǔ)運(yùn)輸費(fèi)率下降。其中電商/加盟/直營/團(tuán)購毛利率分別變動(dòng)+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pcts至26.24%/21.71%/46.48%/24.10%。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率17.0%，同比-1.3pcts，線上精準(zhǔn)營銷，整體營銷ROI同比提升；管理費(fèi)用率5.1%，同比+0.5pcts；23Q1實(shí)現(xiàn)凈利率6.2%，同比+3.0pcts，降本增效、費(fèi)用精細(xì)化推動(dòng)公司盈利能力提升。
23年門店拓店&升級(jí)積極，營收有望快速恢復(fù)。23年公司積極拓店并調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，2023Q1已簽約待開業(yè)門店共81家，直營/加盟分別65/16家，線下門店轉(zhuǎn)型及單店客流恢復(fù)下，店效有望逐步提升。線上渠道聚焦私域運(yùn)營，傳統(tǒng)平臺(tái)調(diào)整策略，提高費(fèi)效，展望23年在拓展新店、升級(jí)老店下營收有望快速增長。
投資建議：2023年公司繼續(xù)推動(dòng)線上線下全渠道布局發(fā)展，緊貼用戶需求，整合公司在產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)的資源，以門店作為增長的動(dòng)力源、品牌形象及用戶體驗(yàn)的主陣地，以電商渠道為銷售服務(wù)功能的延伸，以團(tuán)購渠道作為高端零食的傳播陣地，快速布局拓展新興渠道，升級(jí)線下門店，提升購物體驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為115/138/160億元，同比增長21.8%/20.2%/15.9%，歸母凈利潤分別為4.6/5.9/7.6億元，同比增長35.6%/28.9%/29.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/18，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券楊哲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.2。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.67。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，良品鋪?zhàn)樱?03719）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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