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中航證券有限公司裴伊凡近期對潮宏基進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1迎強(qiáng)勢反彈，全年增長可期》，本報(bào)告對潮宏基給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為7.44元。

潮宏基(002345)
2022年業(yè)績承壓明顯，2023Q1重拾高增長。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元，同比-4.73%；歸母凈利潤1.99億元，同比-43.22%；扣非后歸母凈利潤1.78億元，同比-47.43%。
1分產(chǎn)品看，時(shí)尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具/代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入分別為24.82/14.45/3.24/1.27億元（占總營收比重分別為56.18%/32.71%/7.34%/2.88%），同比-10.60%/+12.56%/-27.16%/+41.31%，傳統(tǒng)黃金首飾業(yè)務(wù)營收逆勢增長主要系公司深耕黃金時(shí)尚化改造，強(qiáng)化國潮風(fēng)格，推出“花絲風(fēng)雨橋”“心之鎖向”“浮光掠影”等系列新品，不斷提升品牌產(chǎn)品力。
2分渠道看，2022年，公司自營/加盟代理/批發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收28.45/14.81/0.86億元，同比-8.43%/+3.29%/-2.36%；以珠寶業(yè)務(wù)為例，第三方平臺(tái)線上渠道銷售交易額逆勢增長（11.34億元/同比+6.29%），主要系公司全域直播帶貨效能的提升，同時(shí)力拓加盟店（凈增123家至834家），自營店逐步收縮（凈減41家至324家）。
3盈利能力方面，公司綜合毛利率為30.18%/同比-3.21pct，主要系因產(chǎn)品端毛利率更低的傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品占比明顯提升，以及渠道端毛利率更低的加盟渠道占比提升；整體費(fèi)用率為21.60%/同比-1.02pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.52%/2.06%/0.67%/1.35%，同比-0.89pct/0.00pct/-0.05pct/-0.08pct；毛利率同比下行幅度大于費(fèi)用控制力度，因此公司凈利率同比-3.03pct至4.64%。
23Q1迎來強(qiáng)勢反彈，“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)營收及盈利能力顯著提升。公司實(shí)現(xiàn)營收15.24億元，同比+21.59%；歸母凈利潤1.24億元，同比+30.11%；毛利率28.03%，同比-3.24pct，環(huán)比-0.23pct；整體費(fèi)用率16.47%，同比-3.46pct，其中銷售費(fèi)用率降幅最大（13.62%，同比-2.45pct）；凈利率8.34%，同比+0.52pct，環(huán)比+11.77pct。
攜手力量鉆石發(fā)力培育鉆石零售，構(gòu)筑新的增長曲線。2022年通過旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石市場，8月與力量鉆石等合作方共同投資設(shè)立有限責(zé)任公司，創(chuàng)建并運(yùn)營培育鉆石珠寶首飾品牌，公司出資1100萬元（占股55%），力量鉆石出資400萬元（占股20%）。公司有望依托其多年的珠寶品牌運(yùn)營、渠道拓展、會(huì)員體系建設(shè)及產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)等優(yōu)勢，與力量鉆石的上游資源互補(bǔ)，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，雙向賦能。
數(shù)字化建設(shè)賦能公司運(yùn)營，品牌形象迎全新升級。數(shù)字化建設(shè)方面，2022年公司完成加盟商采購平臺(tái)建設(shè)、云店升級迭代、供應(yīng)鏈智能優(yōu)化等項(xiàng)目，產(chǎn)品、用戶和管理數(shù)字化建設(shè)得到進(jìn)一步提升。品牌建設(shè)方面，線下啟用全新視覺感知，著手打造全國首家非遺花絲概念店，線上舉辦業(yè)界首場元宇宙新品直播發(fā)布會(huì)，通過多重交互技術(shù)讓傳統(tǒng)花絲非遺技藝在虛擬空間融合再現(xiàn)，公司還與NFT中國合作推出首款非遺花絲數(shù)字藏品，線上線下多維協(xié)同為用戶帶來一場虛實(shí)交互的沉浸式體驗(yàn)，打造年度全域營銷生態(tài)的新范式，塑造全新品牌形象。
投資建議：公司作為東方美學(xué)時(shí)尚珠寶領(lǐng)頭企業(yè)，“品牌矩陣+渠道擴(kuò)張+發(fā)力培育鉆石+數(shù)字化建設(shè)”，筑高競爭壁壘，2023年業(yè)績有望高增。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.84/4.85/5.83億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期、拓店速度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券唐佳睿研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為45.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.6。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潮宏基（002345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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