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天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰近期對(duì)華恒生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新產(chǎn)品布局逐步完善合成生物平臺(tái)》，本報(bào)告對(duì)華恒生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為153.2元。

華恒生物(688639)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.19億元，同比增長(zhǎng)48.69%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)83.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.20億元，同比增長(zhǎng)90.23%。按1.08億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益2.95元（扣非后為2.80元），每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為3.30元。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)30.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)55.69%；折合單季度EPS0.95元。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.0億元，同比增長(zhǎng)48.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)47.03%；折合單季度EPS0.75元。
產(chǎn)能釋放帶動(dòng)產(chǎn)銷規(guī)模增加，收入及利潤(rùn)水平持續(xù)增長(zhǎng)。公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于纈氨酸及丙氨酸產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加。公司氨基酸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.66億元，占總營(yíng)收的82.2%，為主要營(yíng)收來(lái)源。2022年氨基酸產(chǎn)品產(chǎn)量6.42萬(wàn)噸，同比增加1.52萬(wàn)噸，銷量5.94萬(wàn)噸，同比增加1.15萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量同比增加是推動(dòng)收入規(guī)模上漲的主要原因。從價(jià)格上看，公司氨基酸產(chǎn)品均價(jià)同比上漲，2022年為1.96萬(wàn)元/噸，同比21年的1.68萬(wàn)元/噸上漲16.8%。其中，22年至23Q1公司纈氨酸產(chǎn)品價(jià)格同比實(shí)現(xiàn)上漲，根據(jù)博亞和訊，22年全年纈氨酸市場(chǎng)均價(jià)為23.2元/千克，較21年同期均價(jià)上漲2.2%，23Q1均價(jià)為26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。盈利能力方面，公司22年實(shí)現(xiàn)毛利5.49億元，同比增加2.40億元，yoy+77.8%；綜合毛利率為38.66%，yoy+6.32pcts。
銷售/管理費(fèi)用率逐季度降低，持續(xù)增加研發(fā)投入。22年公司期間費(fèi)用合計(jì)2.14億元，同比增加0.81億元，yoy+60.9%，期間費(fèi)用率為15.1%，yoy+1.1pcts。逐季度看，22Q2-23Q1，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，到23Q1三項(xiàng)費(fèi)用率分別為1.9%/6.8%/0.9%，環(huán)比-0.1/-0.2/+0.3pcts。公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)工作，2022年研發(fā)費(fèi)用7861萬(wàn)元，同比增加2577萬(wàn)元，yoy+48.7%，研發(fā)費(fèi)用率5.5%，新增發(fā)明專利17項(xiàng)，新增實(shí)用新型專利24項(xiàng)，累計(jì)獲得專利數(shù)為148項(xiàng)。
在建工程持續(xù)推進(jìn)，擬簽訂植酸和肌醇技術(shù)許可合同。2022年，公司在赤峰基地啟動(dòng)建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料生產(chǎn)基地項(xiàng)目和年產(chǎn)5萬(wàn)噸的生物基PDO項(xiàng)目，在秦皇島基地啟動(dòng)建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸生物基蘋(píng)果酸建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。此外，公司公告擬與歐合生物簽署《技術(shù)許可合同》，歐合生物將其擁有的植酸和肌醇高產(chǎn)菌株及其發(fā)酵純化技術(shù)授權(quán)公司使用，該技術(shù)許可的性質(zhì)為獨(dú)占實(shí)施許可，期限為20年。目前，肌醇需求市場(chǎng)具備發(fā)展?jié)摿Γ墉h(huán)保政策影響和需求景氣提升，當(dāng)前價(jià)格位于較高水平。
盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷情況、成本端變化，預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為4.7、6.6、8.1億元（23、24年前值為3.8/4.6億元），維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品系列較為單一風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求放緩及容量有限風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.65。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為193.24。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華恒生物（688639）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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