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民生證券股份有限公司呂偉,尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)航天宏圖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：1Q23營(yíng)收增長(zhǎng)41%；空天數(shù)據(jù)賦能多領(lǐng)域發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)航天宏圖給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為90.0元。

航天宏圖(688066)
事件：公司4月28日發(fā)布2023年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比增長(zhǎng)40.8%；歸母凈利潤(rùn)-0.89億元，去年同期為-0.50億元；扣非凈利潤(rùn)-0.97億元，去年同期為-0.47億元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)務(wù)不斷拓展，訂單增多，驗(yàn)收項(xiàng)目增加。
收入持續(xù)高增長(zhǎng)；費(fèi)用確認(rèn)影響一季度業(yè)績(jī)。單季度看：1）公司營(yíng)收由1Q19的0.12億元逐年提升至1Q23的2.75億元；2）1Q19~1Q23歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值，公司季度間費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏影響一季度利潤(rùn)；3）1Q23毛利率為50.0%，同比下滑2.8ppt；凈利率為-32.4%，同比下滑7.0ppt，費(fèi)用確認(rèn)影響凈利率。1Q23期間費(fèi)用率同比增加8.6ppt至84.7%：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少2.1ppt至23.7%；2）管理費(fèi)用率同比增加2.8ppt至27.1%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加5.4ppt至7.8%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比增加2.5ppt至26.2%，公司不斷加強(qiáng)創(chuàng)新能力建設(shè)，持續(xù)加大核心產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加55.9%至7194萬(wàn)元。
預(yù)付款增長(zhǎng)240%；薪酬、采購(gòu)增加影響現(xiàn)金流。截至1Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)21.2億元，較年初增加3.1%；2）預(yù)付款項(xiàng)1.5億元，較年初增加239.7%；3）存貨12.4億元，較年初增加47.7%；4）合同負(fù)債2.8億元，較年初增加5.8%。1Q23，公司：1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-6.6億元，去年同期為-3.8億元，主要系薪酬支出、采購(gòu)款支出增加所致；2）投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.8億元，去年同期為-1.5億元；3）籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.9億元，去年同期為-0.1億元。4）信用減值損失417萬(wàn)元，1Q22為102萬(wàn)元；5）資產(chǎn)減值損失51萬(wàn)元，1Q22為11萬(wàn)元。
扎根于空天數(shù)據(jù)賦能；多領(lǐng)域深化發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)首批從事衛(wèi)星應(yīng)用與時(shí)空大數(shù)據(jù)賦能行業(yè)的平臺(tái)型企業(yè)，通過(guò)深度參與國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，扎根于空天數(shù)據(jù)賦能行業(yè)，已形成“核心系統(tǒng)平臺(tái)+行業(yè)深度應(yīng)用+產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、信息化服務(wù)”的商業(yè)模式，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)的智慧地球時(shí)空大數(shù)據(jù)服務(wù)商。2020年定增項(xiàng)目分布式干涉SAR高分辨率遙感衛(wèi)星系統(tǒng)預(yù)計(jì)于2023年7月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，屆時(shí)業(yè)務(wù)鏈向全球測(cè)繪、防災(zāi)減災(zāi)等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域深化發(fā)展，并通過(guò)商業(yè)衛(wèi)星數(shù)據(jù)獲取能力建設(shè)，可實(shí)現(xiàn)在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的縱向發(fā)展，進(jìn)一步完善衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高公司產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)的豐富度。
投資建議：公司是我國(guó)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域龍頭，全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)體系完備、數(shù)據(jù)分析能力突出。隨著SAR衛(wèi)星系統(tǒng)建設(shè)的順利推進(jìn)，未來(lái)有望形成數(shù)據(jù)生產(chǎn)-數(shù)據(jù)分析-數(shù)據(jù)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.85億元、5.36億元、7.29億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E分別為46x/33x/24x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券聞學(xué)臣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.76%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航天宏圖（688066）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂(yōu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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