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中泰證券股份有限公司祝嘉琦近期對(duì)萬(wàn)泰生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《環(huán)比正增長(zhǎng)，看好全年HPV放量》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)泰生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為99.76元。

萬(wàn)泰生物(603392)
投資要點(diǎn)
事件：2023年4月20日，公司發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.87億元，同比下滑8.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.45億元，同比下滑6.46%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.02億元，同比下滑8.59%。
環(huán)比正增長(zhǎng)，HPV疫苗批簽發(fā)高增。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.87億元（-8.98%），歸母凈利潤(rùn)12.45億元(-6.46%),扣非凈利潤(rùn)12.02億元(-8.59%)。22Q3以來(lái)公司積極克服疫情防控、感染導(dǎo)致人員流動(dòng)限制等多重因素，實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比正增長(zhǎng)（22Q3-Q4營(yíng)收分別為27.21億元、25.35億元）。批簽發(fā)：23Q1公司2價(jià)HPV批簽發(fā)163批次（+79.10%），保持高速增長(zhǎng)。
期間費(fèi)率保持穩(wěn)定，新冠相關(guān)支出費(fèi)用化。2023Q1公司毛利率為91.61%（+1.90pp），凈利率為43.13%（+1.16pp）。2023Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用9.08億元（-6.98%），銷(xiāo)售費(fèi)率31.44%（+0.67pp）。管理費(fèi)用0.59億元(+20.32%)，管理費(fèi)率2.03%(+0.49pp)。財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.53%(-0.73pp)。研發(fā)費(fèi)用2.18億元(+104.91%)，研發(fā)費(fèi)率7.55%（+4.19pp），鼻噴新冠疫苗研發(fā)支出全部費(fèi)用化。2023Q1公司存貨10.04億元、占資產(chǎn)比重5.82%(-1.01pp)。
研發(fā)管線(xiàn)有序推進(jìn)，9價(jià)HPV研發(fā)進(jìn)度處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。（1）9價(jià)HPV：處于統(tǒng)計(jì)分析和醫(yī)學(xué)總結(jié)報(bào)告產(chǎn)出階段；小年齡橋接臨床試驗(yàn)完成入組工作，正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究。（2）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗獲得III期臨床試驗(yàn)研究報(bào)告，新型凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）正在開(kāi)展IIb期臨床試驗(yàn)。（3）20價(jià)肺炎疫苗：2023年2月啟動(dòng)受試者招募工作
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為142.58、172.40和、200.09億元，同比增長(zhǎng)27%、21%、16%；歸母凈利潤(rùn)分別為57.85、71.95、83.52億元，同比增長(zhǎng)22%、24%、16%。作為在研產(chǎn)品管線(xiàn)靚麗、實(shí)現(xiàn)海外技術(shù)輸出的龍頭公司之一，未來(lái)3年受益于2價(jià)HPV疫苗持續(xù)上量，在研9價(jià)HPV疫苗進(jìn)度領(lǐng)先，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)加劇及降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)測(cè)前提不及預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)容量測(cè)算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券陳鐵林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.06%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利61.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為152.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)泰生物（603392）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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