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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對(duì)江山歐派進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2023Q1收入增長超預(yù)期，零售和大宗均高增長》，本報(bào)告對(duì)江山歐派給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為54.74元。

江山歐派(603208)
2023Q1收入增長超預(yù)期，零售和大宗均高增長，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022年?duì)I收32.09億元/+1.63%，歸母凈利-2.99億元，扣非歸母凈利-3.74億元，利潤下滑主要系計(jì)提減值5.6億元，毛利率較低的款清業(yè)務(wù)占比提升、渠道拓展下銷售費(fèi)用較快增長等。2023Q1公司營收6.82億元/+38.98%，歸母凈利0.59億元/+5.64%，扣非歸母凈利0.38億元/+361.98%，非經(jīng)常性損益主要是政府補(bǔ)助（2308萬），收入快速增長，預(yù)計(jì)主要系保交付和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的積極貢獻(xiàn)，利潤增速較低主要系基數(shù)高（2022Q1+67.48%）、大宗毛利率跌幅較大等。2023Q1收入增長超我們預(yù)期，微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為4.27/5.51/7.03億元（2023-2024年原值為4.85/6.17億元），對(duì)應(yīng)EPS為3.13/4.04/5.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.9/13.9/10.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
收入拆分：2022年款清業(yè)務(wù)快速增長，2023Q1大宗、零售均高增長
分渠道看，2022年經(jīng)銷商渠道/工程直營/工程代理渠道分別實(shí)現(xiàn)收入8.76億元/+26.40%、11.91億元/-26.96%、9.0億元/+80.51%，款清業(yè)務(wù)快速增長，渠道變革成效明顯，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入1.69億元/+32.58%、2.78億元/+56.06%、1.74億元/+44.23%，零售和大宗均表現(xiàn)高增長，我們認(rèn)為零售增長來自于經(jīng)銷商渠道的加速下沉，2023Q1新開拓加盟商2558家，凈增2551家（取消7家），一季度末共有27207家；大宗渠道亮眼表現(xiàn)預(yù)計(jì)主要系保交付帶來的訂單增量較大、同時(shí)公司工程客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果較好。
盈利能力：2023Q1凈利率承壓，銷售/管理費(fèi)用顯著
2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，預(yù)計(jì)主要系銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較低的款清業(yè)務(wù)占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中經(jīng)銷商毛利率同比改善但大宗業(yè)務(wù)毛利率跌幅較大，預(yù)計(jì)系保交付項(xiàng)目毛利率較低。2023Q1公司期間費(fèi)用率13.74%/-7.19pct，主要是銷售、管理費(fèi)用優(yōu)化明顯，分別同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1凈利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力階段性承壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓落地不及預(yù)期，工程代理商和經(jīng)銷商提貨不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券王鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為50.1%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利5.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.09。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，江山歐派（603208）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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