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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對伊利股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報&23年一季報點評：22年穩(wěn)健收官，23年盈利能力有望提升》，本報告對伊利股份給出買入評級，當(dāng)前股價為29.85元。

伊利股份(600887)
投資要點
公司發(fā)布 22 年報和 23 年一季報，業(yè)績超預(yù)期： 2022 年公司營業(yè)總收入 1231.7 億元，同比+11%；歸母凈利潤 94.3 億元，同比+8.3%。 22Q4 公司營業(yè)收入 293 億元，同比+14.5%；歸母凈利潤 13.7 億元，同比+80%；扣非歸母凈利潤 10 億元，同比+153%。 23Q1 公司營業(yè)總收入 334 億元，同比+7.7%；歸母凈利潤 36.2 億元，同比+2.7%；扣非歸母凈利潤 33.2 億元，同比+0.8%。
春節(jié)備貨拉動業(yè)績， 22 年穩(wěn)健收官： 22 年公司液奶/奶粉/冷飲收入同比+0.02%/+62%/+34%； 22Q4 液奶/奶粉/冷飲收入同比+3%/+66%/+72%。我們預(yù)計22Q4 液奶加速主因 22 年 12 月春節(jié)備貨高峰拉動，預(yù)計 22 年公司奶粉內(nèi)生增速超過 20%， 在行業(yè)下行期表現(xiàn)具備韌性。 2022 年主營業(yè)務(wù)毛利率/銷售費用率/歸母凈利率同比+1.68/+1.1/-0.2pct；其中液奶/奶粉/冷飲毛利率分別同比+0.78/+1.84/-1.79pct。我們預(yù)計公司毛利率改善主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和控制促銷力度；銷售費用率擴張或因年內(nèi)澳優(yōu)并表，以及冬奧、世界杯等營銷活動增加。
23 年平穩(wěn)開局， 公司積極控費： 23Q1 公司液體乳/奶粉/冷飲產(chǎn)品收入同比-2.6%/+38%/+36%， 公司液奶同比下滑或受春節(jié)錯期和經(jīng)濟復(fù)蘇較慢影響；冷飲高增或因經(jīng)銷商旺季前加大備貨力度。 2023Q1 公司主營業(yè)務(wù)毛利率/銷售費用率/歸母凈利率同比-0.7/-1.1/-0.52pct， 我們預(yù)計毛利率下降或因高毛利液奶產(chǎn)品增速慢于基礎(chǔ)白等低毛利產(chǎn)品， 銷售費用率下降或因公司積極控費，有效緩解公司凈利率下滑。
23 年公司目標穩(wěn)健， 中長期發(fā)展規(guī)劃有望推進： 根據(jù)公司年報， 2023 年公司計劃營業(yè)總收入 1355 億元，同比+10%，利潤總額 125 億元，同比+17.6%。 我們認為隨著消費力回升、禮贈等消費場景修復(fù)，公司營收目標有望實現(xiàn)，此外，隨著液奶等業(yè)務(wù)增速回升，規(guī)模效應(yīng)疊加積極控費下，公司盈利能力有望回升，公司凈利率提升的中長期規(guī)劃有望持續(xù)推進。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們認為公司積極控費，全年目標有望實現(xiàn)， 但外部環(huán)境波動或影響公司復(fù)蘇節(jié)奏， 因此下調(diào)公司 23-25 年收入預(yù)期至 1355/1483/1617 億元（此前 23-24 年預(yù)期為 1370/1519 億元），同比+10%/9%/9%， 下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至110/128/149 億元（此前 23-24 年預(yù)期為 114/132 億元），同比+17%/17%/16%，對應(yīng)PE 分別為 17/15/13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 原材料價格大幅上漲；競爭格局惡化超預(yù)期；食品安全問題；經(jīng)濟恢復(fù)情況不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券湯學(xué)章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利108.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.66。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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