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東吳證券股份有限公司劉博,唐亞輝,米宇近期對(duì)索通發(fā)展進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年報(bào)&23Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：減值損失拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，行業(yè)底部龍頭α彰顯》，本報(bào)告對(duì)索通發(fā)展給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.99元。

索通發(fā)展(603612)
投資要點(diǎn)
事件： 1）22 年?duì)I收 194.01 億元、增長(zhǎng) 105.12%；歸母凈利潤(rùn) 9.05 億元、增長(zhǎng) 45.99%；扣非后增長(zhǎng) 46.66%。 2） 23Q1 營(yíng)收 42.22 億元、增長(zhǎng) 32.54%；歸母凈利潤(rùn)為-2.73億元、增長(zhǎng)-272.68%；扣非后增長(zhǎng)-276.88%。
2022 年滿產(chǎn)滿銷、業(yè)績(jī)符合預(yù)期， 2023Q1 減值損失拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
根據(jù)公司公告， 2022 年實(shí)現(xiàn)收入 194.01 億元、增長(zhǎng) 105.12%；歸母凈利潤(rùn) 9.05 億元、增長(zhǎng) 45.99%；扣非后為 9.01 億元、增長(zhǎng) 46.66%，符合市場(chǎng)預(yù)期。 2022 年，公司已建產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)行，部分生產(chǎn)基地超負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)焙陽極產(chǎn)量為 268.40 萬噸、增長(zhǎng) 29.36%；銷售量為 269.50 萬噸、增長(zhǎng) 33.09%；庫存量為 19.61 萬噸、增長(zhǎng)-5.31%。根據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容和公開調(diào)研信息， 2023 年預(yù)焙陽極產(chǎn)量爭(zhēng)取達(dá)到 286 萬噸、 2025 年達(dá)到 500 萬噸，相比 2022 年產(chǎn)量仍有充足成長(zhǎng)空間。
2023Q1 實(shí)現(xiàn)收入 42.22 億元、增長(zhǎng) 32.54%；歸母凈利潤(rùn)為-2.73 億元、增長(zhǎng)-272.68%；扣非后為-2.74 億元、增長(zhǎng)-276.88%，低于市場(chǎng)預(yù)期。 需要注意的是， 2022Q4、 2023Q1是公司自上市以來，首次出現(xiàn)單季度虧損，其中資產(chǎn)減值損失分別為 2.32、 2.91 億元，考慮到： 1） 2022Q4、 2023Q1 公司存貨分別為 46.59、 42.79 億元； 2）存貨中絕大部分都是核心原材料石油焦； 3）截至 2023Q1 末，石油焦價(jià)格相比 2022Q4 末下降 40%； 因此我們推斷資產(chǎn)減值損失主要來自于石油焦的價(jià)格波動(dòng)。根據(jù)我們測(cè)算， 2023Q1 剔除資產(chǎn)減值損失后，實(shí)際業(yè)務(wù)虧損約為 0.4 億；產(chǎn)量大約為 70 萬噸，對(duì)應(yīng)預(yù)焙陽極的盈利約為-57 元/噸；存貨的實(shí)際減值額應(yīng)該為 8 億左右，扣除了計(jì)提的 3.9 億元之后，對(duì)應(yīng)到成本端應(yīng)該為 586 元/噸；由此可以測(cè)算出， 不考慮減值情況下，預(yù)焙陽極業(yè)務(wù)的正常盈利應(yīng)該為 529 元/噸，符合甚至略超我們預(yù)期。
行業(yè)底部主動(dòng)布局產(chǎn)業(yè)鏈，海外市場(chǎng)、高端產(chǎn)品市場(chǎng)值得期待。 1）根據(jù)公司調(diào)研內(nèi)容， 2023Q1 預(yù)焙陽極全行業(yè)虧損，有 139 家生產(chǎn)企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)、 49 家處于長(zhǎng)期停產(chǎn)狀態(tài)、 4 家處于半停產(chǎn)狀態(tài)，行業(yè)底部公司加速產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前已經(jīng)在海外建立了自己的石油礁專屬碼頭，節(jié)省運(yùn)費(fèi)、穩(wěn)定價(jià)格。 2）高端產(chǎn)品為主的海外市場(chǎng)方面，公司是連續(xù) 14 年預(yù)焙陽極海外出口第一名，很多客戶都有了 10 年以上的商業(yè)合作。近年來華峰鋁業(yè)在印尼、山東創(chuàng)新在沙特均有產(chǎn)能布局，公司作為這些下游鋁業(yè)公司的重要客戶和戰(zhàn)略合作伙伴，海外市場(chǎng)拓展值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們調(diào)整公司 2023-2024EPS 預(yù)測(cè)值為 2.12/3.14 元（前值為2.65/3.24 元），新增 2025 年預(yù)測(cè)值 EPS 3.87 元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 9、 6、 5 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券劉思蒙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.32。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索通發(fā)展（603612）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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