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天風(fēng)證券股份有限公司郭其偉近期對(duì)滬農(nóng)商行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《區(qū)位優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，小微科創(chuàng)大有可為》，本報(bào)告對(duì)滬農(nóng)商行給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為6.87元，當(dāng)前股價(jià)為6.05元，預(yù)期上漲幅度為13.55%。

滬農(nóng)商行(601825)
基本面保持韌性，盈利能力穩(wěn)中向好
公司披露2022年年報(bào)，全年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)6.05%、13.16%，較22Q1-Q3分別下降1.58pct，下降3.95pct。此外公司披露2023年一季報(bào)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.49%、12.44%。從23Q1營(yíng)收拆分來看，利息凈收入同比增長(zhǎng)3.77%，增速較2022年全年下降3.37pct，我們認(rèn)為或受到2022年LPR下降背景下，年初貸款重定價(jià)導(dǎo)致凈息差下行影響；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)9.13%%，較2022年全年提升8.56pct。
公司2022年和23Q1年化加權(quán)平均ROE分別達(dá)11.22%、13.52%，同比分別下降0.17pct、提升0.44pct，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)中向好。
小微科創(chuàng)獨(dú)具特色，存款延續(xù)高增速
2022年公司凈息差為1.83%，較22H1略微下滑4bp，主要受到生息資產(chǎn)收益率下滑6bp影響；計(jì)息負(fù)債成本率優(yōu)化至2.09%，主要系存款成本率穩(wěn)中有降。公司22Q4、23Q1末貸款總額同比增長(zhǎng)達(dá)9.30%、8.65%，仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從貸款投放結(jié)構(gòu)來看，公司科創(chuàng)金融業(yè)務(wù)獨(dú)具特色，2022年末科技型企業(yè)貸款余額達(dá)712.12億元，同比增速35.44%，占對(duì)公貸款總額比例超15%。隨著22年末以來疫情防控政策和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際改善，此前由于疫情影響而被壓制的實(shí)體信貸需求有望持續(xù)釋放，未來有望實(shí)現(xiàn)價(jià)穩(wěn)量升的良好局面。
負(fù)債端來看，公司22Q4、23Q1末存款增速分別為12.57%、10.85%，延續(xù)22Q1-Q3以來較高增速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，有望為疫后信貸放量打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，撥備安全墊厚
公司22Q4、23Q1末不良率分別為0.94%、0.97%，繼續(xù)保持低位水平，關(guān)注類貸款占比則分別為0.74%、0.57%，23Q1末兩者合計(jì)已經(jīng)降至1.54%，為歷史較低水平。資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)的情況下，公司撥備壓力明顯減輕，23Q1末達(dá)422.66%，較22Q4末下降22.66pct，仍然維持在400%+的較高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)和利潤(rùn)反哺能力仍然較好。
投資建議：區(qū)位優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，小微科創(chuàng)打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間
滬農(nóng)商行作為唯一一家深耕于上海的上市農(nóng)商行，得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)為其堅(jiān)守普惠金融，開展特色鮮明小微科創(chuàng)業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司不斷探索金融支持科技創(chuàng)新，以“科創(chuàng)更前、科技更全、科研更先”為導(dǎo)向，通過“創(chuàng)投型”金融思維為早中期科技型企業(yè)提供融資支持。隨著上海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略逐步發(fā)力，滬農(nóng)商行在上海尤其在市郊地區(qū)廣泛布局網(wǎng)點(diǎn)，通過持續(xù)完善“鑫科貸”產(chǎn)品體系精準(zhǔn)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，在小微科創(chuàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)力為其打開新的增長(zhǎng)空間。我們對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.39%、15.30%、17.21%。目前對(duì)應(yīng)公司PB（MRQ）0.54倍，給予2023年目標(biāo)PB0.58倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.87元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸需求疲弱；信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)；小微業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券陳玉盧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利145億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為3.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.92。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，滬農(nóng)商行（601825）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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