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開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟近期對口子窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營如期提速》，本報告對口子窖給出增持評級，當(dāng)前股價為59.98元。

口子窖(603589)
改革成效逐步釋放，經(jīng)營勢能向上發(fā)展，維持“增持”評級
公司公布年報和一季報，2022年實(shí)現(xiàn)營收51.4億元，同比+2.1%，歸母凈利潤15.5億元，同比-10.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.3億元，同比+3.3%。2023Q1收入15.9億元，同比+21.4%，歸母凈利潤5.4億元，同比+10.4%，扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+11.8%。公司改革短期有不確定性，我們略下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年凈利潤分別為18.8（-0.7）億元、23.0（-0.1）億元、27.3億元，同比分別+21.5%、+21.9%、+19.0%，EPS分別為3.14（-0.11）、3.83（-0.01）元、4.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.1、15.7、13.2倍，公司2023年開始推出系統(tǒng)性的改革方案，旨在加強(qiáng)渠公司自身銷售運(yùn)營能力以及渠道推力，目前改革方案有序推進(jìn)，新品已經(jīng)基本完成鋪貨，后續(xù)將開啟消費(fèi)者拉動工作，改革后長期增長中樞上移，維持“增持”評級。
受益疫情放開及新品鋪貨，一季度業(yè)績明顯提速
2023年Q1高檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比+21.8%；中檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.3億元，同比+8.4%；低檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.2億元，同比-19.9%。
預(yù)收款維持高位，與新品首批打款有關(guān)
2023年Q1末合同負(fù)債4.5億元，環(huán)比2022Q4末減少1.2億元（2022Q1環(huán)比2021Q4下降3億元）。預(yù)計主要原因是2023年開始兼香系列首批回款開啟，經(jīng)銷商積極進(jìn)貨，導(dǎo)致預(yù)收情況較好。
毛利率下降，非經(jīng)常性因素影響凈利率表現(xiàn)
2023年Q1毛利率同比-1.40pct至76.63%，預(yù)計主要是折扣和結(jié)構(gòu)影響。銷售費(fèi)用率同比-2.28pct，但是營業(yè)稅金比例以及財務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.14pct和+2.65pct，同時還有公允價值變動負(fù)面，凈利率同比-3.34pct至33.66%。營業(yè)稅金比率季度間有波動，全年會基本維持穩(wěn)定。隨著新產(chǎn)品升級后動銷開始，毛利率會往上走，盈利能力有望修復(fù)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券龔源月研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為77.12。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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