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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對振華新材進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報及2023年一季報點評：業(yè)績韌性強，鈉電正極加快放量實現(xiàn)突破》，本報告對振華新材給出買入評級，當前股價為33.78元。

振華新材(688707)
事件說明。公司發(fā)布2022年報及2023一季報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入139.3億元，同比+152.7%；歸母凈利12.7億元，同比+208.4%；歸母扣非凈利12.5億元，同比+209.5%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.1億元，同比-22.2%；歸母凈利0.71億元，同比-79.4%；歸母扣非凈利0.72億元，同比-78.9%。
單晶技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績韌性強看好后續(xù)發(fā)展。得益于下游新能源汽車需求旺盛，公司正極材料銷量實現(xiàn)快速增長，2022年三元正極銷量4.44萬噸，同比+34.42%。技術(shù)積淀深厚豐富產(chǎn)品矩陣，1）中鎳5系成熟應用在國內(nèi)外主流車型；2）單晶三元技術(shù)路線業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2022年產(chǎn)量國內(nèi)排名第三，對應產(chǎn)量占比為17%。單晶高電壓6系產(chǎn)品憑借較高能量密度及成本經(jīng)濟性實現(xiàn)快速放量，2022年營收占比達到15.85%，較2021年的2.31%有顯著增長。3）深刻把握高鎳化趨勢，2022年高鎳8系營收50.75億元，同比+143.3%，占比達到36.43%。超高鎳9系實現(xiàn)了十噸級以上的出貨。不斷完善的產(chǎn)品布局有效滿足下游客戶需求，公司與國內(nèi)主流電池廠建立了廣泛合作。優(yōu)秀的供應鏈管理能力進一步保障其盈利水平，2022年正極材料單噸歸母凈利為2.82萬元/噸。2023年一季度，公司業(yè)績出現(xiàn)一定程度下滑但仍展現(xiàn)出強勁韌性，出貨量預計7000噸，對應單噸凈利預計在1萬元/噸。在行業(yè)整體出現(xiàn)劇烈波動的情況下，公司審時度勢積極調(diào)整原材料庫存策略，謹慎計提資產(chǎn)減值損失0.53億元，有利于后續(xù)輕裝上陣。
優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，鈉電正極出貨實現(xiàn)突破。產(chǎn)能方面，2022年度公司產(chǎn)能利用率超過90%，有效產(chǎn)能達5萬噸，規(guī)模效應釋放帶來降本增效。公司根據(jù)市場需求及自身稟賦穩(wěn)步推進產(chǎn)能擴張，繼續(xù)推進義龍三期項目建設(shè)，該產(chǎn)線主要用于生產(chǎn)高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，并兼容鈉離子電池正極材料的生產(chǎn)。新技術(shù)方面，公司立志成為行業(yè)領(lǐng)先者，在鈉電正極領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢并率先實現(xiàn)數(shù)十噸級別銷售。公司單晶鈉電正極材料具備良好的高溫高電壓循環(huán)性能，特別是高溫穩(wěn)定性，得到客戶廣泛認可，有望成為其第二成長曲線。
投資建議：考慮到公司在行業(yè)深耕多年且整體經(jīng)營穩(wěn)健，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收137.92/142.72/164.55億元，同比-1%/+3.5%/+15.3%；歸母凈利潤分別為8.01/10.42/13.81億元，同比-37.1%/+30.1%/+32.5%。4月28日收盤價對應PE為19x/15x/11x，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動超預期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安石巖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.27%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為53.83。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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