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華金證券股份有限公司孫遠(yuǎn)峰,王海維近期對(duì)揚(yáng)杰科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《一季度環(huán)比明顯改善，新品放量布局高成長(zhǎng)賽道》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)杰科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.45元。

揚(yáng)杰科技(300373)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布 2023 年第一季度報(bào)告和 2022 年年度報(bào)告。 23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.1 億元， 同減 7.55%， 環(huán)增 32.97%； 歸母凈利潤(rùn) 1.82 億元， 同減 34.23%， 環(huán)增 37.25%； 扣非歸母凈利潤(rùn) 1.80 億元， 同減 34.24%， 環(huán)增 47.51%。
2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 54.04 億元， 同增 22.9%； 歸母凈利潤(rùn) 10.6 億元， 同增 38.02%；扣非歸母凈利潤(rùn) 9.81 億元， 同增 38.43%； 毛利率 36.29%， 同增 1.18pcts。 22Q4營(yíng)收 9.86 億元， 歸母凈利潤(rùn) 1.32 億元， 扣非歸母凈利潤(rùn) 1.22 億元。
23Q1 環(huán)比明顯改善， 毛利率有所承壓
23Q1 營(yíng)收、 歸母凈利潤(rùn)、 扣非歸母凈利潤(rùn)三項(xiàng)指標(biāo)同比有所下降， 但環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)， 主要系： 1） 外部整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇。 2） 來(lái)自汽車(chē)電子和清潔能源領(lǐng)域的營(yíng)收快速增長(zhǎng)， IGBT 等新品持續(xù)上量； 23Q1 車(chē)規(guī)產(chǎn)品、 光伏二極管收入增幅均超 40%， IGBT 產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超 100%。 3） 公司海外市場(chǎng)收入占比較高， 且海外市場(chǎng)利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)； 23Q1 海外市場(chǎng)環(huán)比有一定回暖， 但較上年同期仍處于低位。 4） 前期募集資金投入的項(xiàng)目陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)， 但產(chǎn)能尚未完全釋放， 疊加經(jīng)濟(jì)下行等多方面因素影響， 產(chǎn)品固定成本上升。 此外， 由于車(chē)規(guī)產(chǎn)品、光伏二極管、 IGBT 等產(chǎn)品毛利水平低于公司平均水平， 23Q1 毛利率降至 30.71%。
積極推進(jìn)重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目， 車(chē)規(guī)產(chǎn)品碩果累累
2022 年公司基于 Fabless 模式 8 寸平臺(tái)的 Trench 1200V IGBT 芯片， 完成了10A-200A 全系列開(kāi)發(fā)工作， 對(duì)應(yīng)的 IGBT 系列模塊同步投放市場(chǎng)， 重點(diǎn)布局工控、光伏逆變、 新能源車(chē)等領(lǐng)域。 在清潔能源市場(chǎng)， 公司成功推出 1200V 系列、 650V系列 TO220、 TO247、 TO247PLUS 封裝產(chǎn)品， 性能對(duì)標(biāo)國(guó)外主流廠家。 在光伏領(lǐng)域， 公司產(chǎn)品得到了行業(yè) TOP 客戶(hù)廣泛認(rèn)可， 并穩(wěn)定取得大批量訂單。 車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品方面， 2022 年公司完成多個(gè)系列車(chē)規(guī)級(jí)晶圓設(shè)計(jì)產(chǎn)品， 完成車(chē)規(guī)級(jí)溝槽MOSFET 和屏蔽柵溝槽 MOSFET 多個(gè)不同電壓平臺(tái)的開(kāi)發(fā)。 此外， 完成了 CLIP、TOLL 等封裝形式的開(kāi)發(fā)。 超級(jí)結(jié)產(chǎn)品順利通過(guò)可靠性考核， 滿(mǎn)足量產(chǎn)條件。
戰(zhàn)略布局第三代半導(dǎo)體， 研發(fā)力度持續(xù)加大
2022 年公司成功開(kāi)發(fā)出 650V/1200V 2A-50A G2 SiC 二極管產(chǎn)品， 實(shí)現(xiàn) SiC 二極管全系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市， 目前已在國(guó)內(nèi) TOP10 光伏逆變器客戶(hù)處實(shí)現(xiàn)批量出貨。
公司成功完成 1200V 160mohm/80mohm/40mohm/17mohm、 650V 60mohm SiCMOSFET 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市， 其中 1200V 160mohm/80mohm 系列產(chǎn)品已得到客戶(hù)認(rèn)可， 并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)； 1200V 40 mohm 與 650V 60mohm 產(chǎn)品正在客戶(hù)驗(yàn)證中， 1200V17mohm 芯片正用于自產(chǎn)車(chē)載主驅(qū)模塊的開(kāi)發(fā)測(cè)試。
晶圓線產(chǎn)品不斷豐富， 持續(xù)向高端轉(zhuǎn)型
PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量應(yīng)用于新能源汽車(chē)三電領(lǐng)域。 FRED 整流芯片200V-1200V 全系列量產(chǎn)， 續(xù)流芯片 650V、 1200V 均已經(jīng)量產(chǎn)， 1700V 續(xù)流芯片正在研發(fā)中。 TSBD 芯片在清潔能源領(lǐng)域獲得大規(guī)模應(yīng)用， 并持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品規(guī)格，生產(chǎn)線覆蓋 6 寸和 8 寸平臺(tái)。 普通電容單向、 雙向 ESD 芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
投資建議： 我們公司預(yù)測(cè) 2023 年至 2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 65.41/77.62/87.51 億元， 增速分別為 21%/18.7%/12.7%； 歸母凈利潤(rùn)分別為 12.29/15.00/16.88 億元，增速分別為 16.0%/22.0%/12.5%； 對(duì)應(yīng) PE 分別為 19.6/16.0/14.3 倍。 公司聚焦中高端賽道， 產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國(guó)際主流廠商， 已成功打開(kāi)海外市場(chǎng)， 靜候下游需求復(fù)蘇，首次覆蓋， 給予買(mǎi)入-A 建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求恢復(fù)不及預(yù)期， 產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券耿琛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.21%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.76。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)杰科技（300373）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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