【資料圖】

東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對(duì)貝因美進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)有望改善》，本報(bào)告對(duì)貝因美給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.39元。

貝因美(002570)
事件
2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 26.55 億元， 同比+4.53%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.76 億元， 同比-340.06%； 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.13 億元， 同比-3017.47%。 2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 7.17 億元， 同比+3.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.12 億元， 同比-39.13%。
點(diǎn)評(píng)
奶粉類(lèi)產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)， 直供客戶渠道表現(xiàn)突出。 分產(chǎn)品看，2022 年奶粉類(lèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 22.76 億元（同比+7.55%） ， 其中銷(xiāo)量 20509 噸（同比+20.01%） ， 均價(jià) 11 萬(wàn)元/噸（同比+2%） ； 米粉類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入0.15 億元（同比-16.29%） ， 其中銷(xiāo)量 312 噸（同比-11.62%） ， 均價(jià) 5萬(wàn)元/噸（同比-5.28%） ； 其他類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入 3.63 億元（同比-10.31%） ，其中銷(xiāo)量 46 噸（同比-76.04%） ， 均價(jià) 785 萬(wàn)元/噸（同比+274.28%） 。
分銷(xiāo)售模式看， 2022 年公司經(jīng)銷(xiāo)商/直供客戶/電子商務(wù)/總承銷(xiāo)商/包銷(xiāo)商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.42/1.89/4.37/4.06/4.31 億元， 分別同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。
利潤(rùn)端短期承壓， 廣告營(yíng)銷(xiāo)投入抬高銷(xiāo)售費(fèi)用。 盈利端， 2022 年公司毛利率/凈利率分別為 43.37%/-6.20%， 同比-3.56pct/-9.40pct； 2023Q1毛利率/凈利率分別為 43.27%/1.93%， 同比-1.62pct/-1.09pct， 主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售折扣增加。 費(fèi)用端， 2022 年公司期間費(fèi)用率同比-1.40pct 至 39.60%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 30.94%/6.42%/0.80%/1.44%， 分別同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct， 銷(xiāo)售費(fèi)用率略有增加， 主要系公司通過(guò)電視臺(tái)、 網(wǎng)站平臺(tái)、 移動(dòng)端新媒體等多種方式投放廣告。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 2023 年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)。 公司集中發(fā)力可睿欣和愛(ài)加系列， 助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 公司投入創(chuàng)新研發(fā)， 持續(xù)推動(dòng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市， 完成新國(guó)標(biāo)注冊(cè)， 不斷拓展產(chǎn)品矩陣。 此外， 公司積極拓展 ODM、OEM 業(yè)務(wù)， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 公司積極探索多種渠道， 升級(jí)數(shù)智化新零售平臺(tái)， 基本實(shí)現(xiàn)線上線下融合的新零售業(yè)務(wù)模式， 同時(shí)通過(guò)渠道協(xié)同、 客戶共享等創(chuàng)新合作方式， 加強(qiáng)合作、 借力發(fā)展。 2022 年公司完善績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)， 實(shí)行股權(quán)激勵(lì)， 充分調(diào)動(dòng)人才積極性。 利潤(rùn)短期承壓， 2023 年在疫情常態(tài)化趨勢(shì)下， 公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有望恢復(fù)正常， 業(yè)績(jī)有望改善。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年 EPS 分別為 0.16/0.35/0.66 元/股。對(duì)應(yīng) 4月 28 日收盤(pán)價(jià)， 公司 2023-2025 年 PE 分別為 27.20/12.49/6.66 倍， 維持“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)； 供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)； 疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)； 新生兒數(shù)量下降風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券馬錚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為54.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貝因美（002570）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：