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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明近期對吉貝爾進行研究并發(fā)布了研究報告《小而美的創(chuàng)新藥企，銷售改革激發(fā)活力》，本報告對吉貝爾給出買入評級，當前股價為29.76元。

吉貝爾(688566)
投資要點
投資邏輯：1）公司創(chuàng)新性和成長確定性、持續(xù)性，仍未被充分認知，估值具備較大上行空間；2）降壓藥人群、市場大，集采后存在機構(gòu)性機會，看好尼群洛爾的稀缺性和商業(yè)潛力；3）公司銷售改革于2021年啟動，已有4個季度驗證改革成效，23-25年有望達30-50%高增長。
小而美的創(chuàng)新藥企，銷售改革激發(fā)活力。公司成立二十余年，構(gòu)建起以升白藥利可君片、降壓藥尼群洛爾片、抗炎藥醋氯芬酸腸溶片為主的產(chǎn)品矩陣。公司已搭建復方制劑、氘代藥物、脂質(zhì)體三大技術(shù)平臺，在研抗抑郁一類新藥JJH201501（氘代沃替西?。┻M入IIb期臨床，預計25年申報上市，可延長半衰期，降低給藥劑量、提高安全性，將成為公司第二增長曲線。在研抗腫瘤一類新藥JJH201601，與多西他賽相比，療效、安全性等方面均有較大改善，已經(jīng)獲批臨床。
尼群洛爾片：高血壓伴高心率領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，臨床影響力逐漸體現(xiàn)。尼群洛爾片為國內(nèi)首個一類復方降壓藥（CCB+BB），機制協(xié)同，可實現(xiàn)血壓、心率雙達標，被《中國高血壓防治指南（2018年）》等多部指南推薦。公司2021年銷售改革，組建尼群洛爾和OTC事業(yè)部，加大推廣力度。集采后降壓藥廠家的推廣動力下降，為新藥騰出空間，公司的終端影響力將逐漸體現(xiàn)。國內(nèi)高血壓患者數(shù)量超2.45億人，單純高血壓伴快心率患者比例達38.2%，對應患者數(shù)量超9.3千萬人；降壓藥終端市場超550億元。我們預計，尼群洛爾片銷售峰值可達15-20億元，對應用藥人數(shù)僅62.5萬人，滲透率僅0.67%，市占率僅2.7%；2023-25年的銷售額為2.2/3.7/6.0/億元，同增294/70/60%。
利可君片：應用場景廣闊，市場遠未飽和。利可君片為半胱氨酸衍生物，可升高白細胞，用于腫瘤、精神、傳染多個科室。利可君片在不同區(qū)域、科室的開發(fā)仍不均衡，腫瘤科仍有較大空間，2022年被納入《臨床路徑釋義·腫瘤疾病分冊》。升白藥市場容量較大，2021年規(guī)模104.4億元。利可君片具有療效明確、使用便利、價格便宜、不良反應小的特點。公司獨家生產(chǎn)利可君原料藥，格局較為穩(wěn)定。我們預計，隨著公司拓展“腫瘤+院外”市場，利可君片有望成為10億元級品種，對應市占率僅10%；2023-25年的銷售額為6.5/8.3/10.4億元，同增30/28/25%。
盈利預測與投資評級：我們預計，公司2023-25年收入分別為10.2/14.0/18.8億元，歸母凈利潤為2.0/2.8/3.8億元，同增32/37/38%，當前市值對應PE為27/20/14倍。銷售改革驅(qū)動業(yè)績增長，核心產(chǎn)品稀缺性強、潛力大。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭環(huán)境惡化、研發(fā)失敗風險、銷售不及預期

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，吉貝爾（688566）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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