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華安證券股份有限公司王強峰近期對中觸媒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q4業(yè)績創(chuàng)單季新高，加碼布局環(huán)保新材料》，本報告對中觸媒給出買入評級，當(dāng)前股價為23.98元。

中觸媒(688267)
事件描述
4月26日晚，公司發(fā)布2022年度報告及2023年一季度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元，同比增長21.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長13.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.27億元，同比減少1.78%；實現(xiàn)基本每股收益0.90元/股。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，同比減少30.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比減少93.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.01億元，同比減少96.12%。
移動源脫銷分子篩銷售地區(qū)拓展至全球，Q4業(yè)績創(chuàng)單季新高
移動源脫銷分子篩銷售地區(qū)拓展至全球，Q4業(yè)績創(chuàng)單季新高。2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元，同比增長21.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長13.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.27億元，同比減少1.78%。單季度來看，公司2022Q4季度實現(xiàn)營收2.72億元，同比增長113.26%，環(huán)比增長240.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同比增長268.55%，環(huán)比增長503.01%，2023年Q1季度實現(xiàn)營收1.23億元，同比減少30.81%，環(huán)比減少54.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比減少93.85%，環(huán)比減少96.86%。2022年11月21日公司與巴斯夫簽署采購協(xié)議，對2017年原料采購合同的產(chǎn)品類型進(jìn)行了增補，包括升級迭代的移動源脫硝分子篩在內(nèi)的多種產(chǎn)品采購事項進(jìn)行了約定，其中，公司產(chǎn)品銷售區(qū)域由原亞太地區(qū)拓展為全球范圍，公司Q4向巴斯夫大批量供貨使得Q4業(yè)績大幅增長，但受疫情反復(fù)、海外通脹、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期等因素導(dǎo)致柴油車需求量有所減少，公司Q1業(yè)績有所承壓，此外，公司向下游免費送樣、引進(jìn)人才薪酬增加、持續(xù)增大研發(fā)投入導(dǎo)致公司四費整體有所增長，隨著疫情逐漸緩解，下游需求恢復(fù)，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。
加碼布局環(huán)保新材料，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣
新增建設(shè)高技術(shù)含量精細(xì)化工品及催化劑產(chǎn)品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。公司使用超額募集資金對募投項目“環(huán)保新材料及中間體項目”進(jìn)行補充，在原項目內(nèi)容（固定源脫硝分子篩、VOCs催化劑、乙二醇催化劑等）的基礎(chǔ)上增加間甲酚等精細(xì)化學(xué)品、TRH特種分子篩產(chǎn)品及鐵鉬催化劑、鎳銅催化劑、順酐催化劑等金屬催化劑產(chǎn)品，同時調(diào)整該項目預(yù)定可使用狀態(tài)日期至2024年2月。公司此次新增產(chǎn)品技術(shù)含量高，市場空間廣闊，公司擁有豐富的人才和技術(shù)儲備，公司自主研發(fā)的吸附、解吸工藝解決間甲酚與對甲酚的分離難題，與國內(nèi)大型化工企業(yè)合作，逐步替代國外進(jìn)口金屬催化劑，公司持續(xù)布局環(huán)保新材料領(lǐng)域，有利于公司在市場競爭中搶得先機(jī)。
HPPO法擴(kuò)產(chǎn)疊加豐富的產(chǎn)品矩陣提供業(yè)績增長動力
HPPO法擴(kuò)產(chǎn)周期將至，豐富的產(chǎn)品矩陣提供業(yè)績增長動力。2023年HPPO法將進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，公司已與衛(wèi)星化學(xué)、吉神化學(xué)等形成穩(wěn)定合作，隨著HPPO法產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司鈦硅分子篩有望實現(xiàn)快速增長。同時，公司核心產(chǎn)品技術(shù)均為自主研發(fā)，此外，公司還與國內(nèi)多所知名院校簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，這種“自主研發(fā)為主、產(chǎn)學(xué)研合作為輔”的研發(fā)模式能夠充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司目前已經(jīng)形成了MTO、MTP催化劑等多項技術(shù)儲備，同時積極布局固定源脫硝分子篩、乙二醇催化劑、光觸媒催化劑等多個領(lǐng)域，隨著公司項目陸續(xù)投產(chǎn)，豐富的產(chǎn)品矩陣未來也將給公司提供業(yè)績增長動力。
投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.83、2.72、4.22億元（原2023年-2024年分別為2.84億元和4.10億元），同比增速為20.4%、48.8%、55.4%。對應(yīng)PE分別為23、16、10倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
（2）產(chǎn)品價格大幅波動；
（3）裝置不可抗力的風(fēng)險；
（4）環(huán)保政策變化風(fēng)險；
（5）客戶過于集中的增長風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司賈雄偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為42.37。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中觸媒（688267）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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