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東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對瀘州老窖進行研究并發(fā)布了研究報告《22年報及23Q1業(yè)績點評：23年優(yōu)質開局，高質增長可期》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為226.24元。

瀘州老窖(000568)
投資要點
事件：2022年公司實現(xiàn)總營收251.24億元，同比+21.71%，歸母凈利潤103.65億元，同比+30.29%。23Q1公司實現(xiàn)總營收76.1億元，同比+20.57%，歸母凈利潤37.13億元，同比+29.11%，業(yè)績超預期。
國窖品牌保持引領，量價齊升貢獻業(yè)績。22年酒類收入247.7億元/+21.3%,其中中高檔酒收入221.3億元/+20.3%，其中量+16.9%，價+3%，其他酒收入26.3億元/+30.5%，其中量+6.5%，價+22.5%，分區(qū)域看，境內收入249.7億元/+21.5%，截至22年境內經銷商數(shù)量1703家，單個經銷商平均貢獻同比+27%至1466萬元，經銷商質量進一步提高，境外收入1.53億元，同比+84%。全年毛利率同比+0.89pct至86.6%，銷售/管理費用率分別同比-3.71pct/0.49pct至13.7%/4.6%，費用率改善推動銷售凈利率同比+3pct至41.4%，上行趨勢延續(xù)。
23開局表現(xiàn)亮眼。凈利率持續(xù)改善。23Q1總營收同比+20.57%，歸母凈利潤同比+29.11%，業(yè)績超預期，我們預計國窖系列勢能充足保持穩(wěn)定增長?，F(xiàn)金流方面，23Q1銷售收現(xiàn)80.4億元/+7%,經營性現(xiàn)金流量凈額15億元/+33%，截至23Q1合同負債17.3億元/-2.11pct，利潤方面，23Q1毛利率同比+1.7pct至88%，我們主系產品結構穩(wěn)步提升所致，銷售/管理費用率分別同比-1.6pct/-1.1pct至9.1%/3.3%，銷售凈利率同比+3.1pct至48.9%，主系毛利率提升+費用率下降，創(chuàng)近三年同期最高水平。
22年初目標圓滿完成，23年內生發(fā)展動力充足。公司圓滿地完成董事會于年初提出的“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%”的目標，目前國窖保持控貨挺價的策略，短期淡季動銷影響批價略有波動，但仍在合理區(qū)間范圍之內，低度和特曲仍保持較好的增長；中長期來看，股權激勵落地以后，士氣充足，高度國窖價格跟隨，多產品線持續(xù)開花，在全年持續(xù)復蘇的推動下，規(guī)模效應有望進一步推動凈利率的提升，我們預計23年業(yè)績有望延續(xù)快速增長。
盈利預測與投資評級：公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”，良性發(fā)展動力充足，我們調整23-25年歸母凈利潤為128、155、187億元（此前預測23-24年為123、149億元），分別同比+23%、21%、20%（此前預測23-24年為22%、21%），當前市值對應PE為26/21/18倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、消費復蘇不及預期。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利129.48億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為25.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為277.14。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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