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中泰證券股份有限公司孫穎,聶磊近期對(duì)中復(fù)神鷹進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《量?jī)r(jià)保持韌性表現(xiàn)亮眼，新品應(yīng)勢(shì)而生重磅出擊》，本報(bào)告對(duì)中復(fù)神鷹給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為38.66元。

中復(fù)神鷹(688295)
事件：4月25日公司發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入5.7億，YoY+23.7%，環(huán)比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億，YoY+11.3%，環(huán)比-27.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億，YoY+1.3%，環(huán)比-26.7%。
量、價(jià)保持韌性，噸成本環(huán)比上升為短期影響。1）銷(xiāo)量：我們預(yù)計(jì)23Q1銷(xiāo)量環(huán)比仍有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)西寧二期1.4萬(wàn)噸產(chǎn)能望在23H1投產(chǎn)，望帶動(dòng)全年銷(xiāo)量保持高增。4月8日公司連云港年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目開(kāi)工，強(qiáng)化中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2）價(jià)格：我們估算23Q1均價(jià)環(huán)比基本持平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23Q1國(guó)內(nèi)中小絲束碳纖維均價(jià)17.1萬(wàn)/噸，環(huán)比22Q4均價(jià)18.5萬(wàn)/噸下降7.5%。相較行業(yè)平均水平，公司產(chǎn)品均價(jià)保持韌性，我們判斷主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比提升。3）成本：估算23Q1噸成本環(huán)比有所提升，我們判斷主要受一季度產(chǎn)線(xiàn)檢修影響。隨著西寧二期產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，在規(guī)模增長(zhǎng)及降本提效降耗舉措推動(dòng)下，預(yù)計(jì)23年噸成本仍有較大下降空間。4）盈利：受成本端短期影響，估算23Q1噸盈利環(huán)比有所下滑。
新品應(yīng)勢(shì)而生，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在4月25日法國(guó)巴黎開(kāi)啟的JEC復(fù)合材料展上，公司舉行了新品發(fā)布會(huì)，攜新品SYT55S-24K、SYT45S-48K正式亮相。其中SYT55S-24K是高強(qiáng)中模型產(chǎn)品，在保持SYT55S-12K產(chǎn)品優(yōu)異性能的基礎(chǔ)上，兼具了極高的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，能有效提高下游應(yīng)用的生產(chǎn)效率，可適用于航空航天、儲(chǔ)氫氣瓶、高端體育器材等領(lǐng)域。SYT45S-48K是全球首家采用干噴濕紡技術(shù)制備的大絲束產(chǎn)品，兼具小絲束工藝性能及大絲束成本優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)了工藝性能升級(jí)、成本降低，可適用于風(fēng)電葉片、CNG、汽車(chē)等領(lǐng)域，該產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化低成本生產(chǎn)。2022年公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中，新能源領(lǐng)域（壓力容器、碳碳復(fù)材等）銷(xiāo)售占比約50%，航空航天領(lǐng)域銷(xiāo)售占比約10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已明顯提升。公司連云港本部向“小絲束化、高性能化”轉(zhuǎn)型，放大高毛利潤(rùn)產(chǎn)品及高性能產(chǎn)品產(chǎn)量；神鷹西寧在壓力容器、光伏及風(fēng)電等主要應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力；連云港3萬(wàn)噸項(xiàng)目有望進(jìn)一步滿(mǎn)足新能源領(lǐng)域及航空航天領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。高附加值產(chǎn)品占比提升以及成本端的持續(xù)優(yōu)化，有望支撐公司噸盈利維持在較好水平。
投資建議：我們預(yù)測(cè)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為9.3、13.2、18.4億（維持原盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為38、27、19倍。公司是國(guó)內(nèi)中小絲束碳纖維龍頭，中小絲束碳纖維格局更優(yōu)，公司原絲、碳絲一體，且具備規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，全面進(jìn)入“1—N”高速增長(zhǎng)階段，產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)豐富、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、價(jià)格大幅下滑、原材料價(jià)格提升、規(guī)模擴(kuò)張的管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)供需測(cè)算有偏差、使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.24。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中復(fù)神鷹（688295）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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