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中泰證券股份有限公司王芳,楊旭,李雪峰近期對(duì)安路科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年業(yè)績扭虧，23Q1受需求影響短期業(yè)績承壓》，本報(bào)告對(duì)安路科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.15元。

安路科技(688107)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.42億元，同比增長53.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5982.8萬元，扣非歸母凈利潤731.7萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.88億元，同比減少27.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5101.1萬元，同比減少388.3%。
公司2022年業(yè)績同比大幅增長，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，23年一季度受下游需求影響短期承壓。2022年公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣、不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能、擴(kuò)展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，客戶需求持續(xù)增長，此外公司產(chǎn)品不斷優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品銷售占比提升帶動(dòng)公司毛利率增長。2301公司業(yè)績有所承壓，主要系下游市場(chǎng)需求周期波動(dòng)影響，公司成熟產(chǎn)品出貨量有所下滑，且不少新產(chǎn)品或型號(hào)尚處于導(dǎo)入期。凈利潤下降主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員同比增長，且有流片費(fèi)用等大額研發(fā)投入確認(rèn)，同時(shí)又疊加了營收下降的影響。一季度公司研發(fā)費(fèi)用率56.6%，同環(huán)比均大幅增長（2201為27.5%，2204為39.3％）。
產(chǎn)品線不斷拓寬，新品穩(wěn)步推進(jìn)。公司是國產(chǎn)FPGA行業(yè)領(lǐng)先廠商，構(gòu)建了ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列以及FPSOC系列FPGA芯片和TangDynasty系列FPGA專用EDA軟件的產(chǎn)品生態(tài)，產(chǎn)品從幾十K的高性價(jià)比產(chǎn)品到目前400K的中高端產(chǎn)品全覆蓋。客戶積累深厚。在海外局勢(shì)緊張背景下，國產(chǎn)高端數(shù)字芯片有望替代加速，值得重視；行業(yè)來看，F(xiàn)PGA賽道大，格局清晰，主要應(yīng)用于通信、工控、消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、人工智能等領(lǐng)域，目前國產(chǎn)化率尚處于較低水平，在下游應(yīng)用市場(chǎng)對(duì)于低功耗、可編程、低成本以及開發(fā)周期短等要求愈發(fā)重視，F(xiàn)PGA市場(chǎng)增長明確，發(fā)展空間廣闊。
FPGA是AI算力核心芯片。除GPU/GPU外，F(xiàn)PGA是數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算核心算力芯片，能夠?qū)τ谒惴ǖ倪\(yùn)行帶來效率的提升。同時(shí)在功耗方面，也相對(duì)于GPU方面有更好的表現(xiàn)，比CPU的性能會(huì)更好。隨著數(shù)據(jù)中心和高性能計(jì)算等系統(tǒng)要處理的數(shù)據(jù)量不斷攀升，需要的帶寬不斷提高，“CPU+FPGA”新架構(gòu)也將是未來云計(jì)算的新方向之一。面對(duì)AI迅猛發(fā)展帶來的指數(shù)級(jí)增長算力需求，目前FPGA國產(chǎn)廠商均處于發(fā)展初期，后續(xù)隨中高端出貨提升，有望進(jìn)入業(yè)績快速發(fā)展期。
投資建議：考慮到行業(yè)下游復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入分別為15.17、23.25、30.89億元，對(duì)應(yīng)PS為14、9、7倍，公司主打民用FPGA市場(chǎng)，在FPGA領(lǐng)域擁有較高技術(shù)及客戶積累，在下游需求爆發(fā)下，有望發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)加速推進(jìn)國產(chǎn)FPGA替代，行業(yè)成長性、稀缺性兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：1)FPGA市場(chǎng)需求及景氣度可能不及預(yù)期；2)上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3)研報(bào)使用信息更新不及時(shí)；4）新品研發(fā)不及預(yù)期；5）行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券馬良研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.09%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利1.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為204.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.07。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安路科技（688107）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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